科创板又迎来了一家康复医疗器械企业。
8月11日，麦澜德登陆科创板，高开5.34%，盘中震荡走高，股价最高至50.58元/股，较发行价上涨25.54%。截至收盘，麦澜德上市首日股价为44.07元/股，市值为44.07亿元。
成立于2013年的麦澜德，是一家主要从事盆底及产后康复领域相关产品的研发、生产、销售和服务的企业。过去十年间，从器械产品发家，麦澜德一边逐步拓展产品线，将触手伸向院外市场，另一边，也把业务边界拓展至医疗服务，建立起了盆底疾病诊疗信息网络。
相较于其招股书里提到的同行可比较公司，麦澜德是专注一个领域并将其做到极致的典型。但本应顺利的发展，却被突然而至的新冠疫情所打断，加之大部分业绩都依靠单一产品，麦澜德的日子并不好过，最终依靠薄利多销等策略，才勉强让业绩数据好看一些。而同行，却是清一色的业绩增长。
当疫情零星散发，麦澜德又能否继续对冲该风险?此外，单一市场容易饱和，眼下正将产品从电刺激升级到磁刺激的麦澜德，又能否顺利开辟出新增长点?
抢占百亿市场，聚焦盆底及产后康复
提及麦澜德，就免不了联想到另一家同是康复赛道的企业——伟思医疗。后者于2020年年中在科创板上市。
麦澜德和伟思医疗业务相似，且其两位创始人杨瑞嘉和史志怀曾是伟思医疗的同事。2007年至2013年，杨瑞嘉历任伟思医疗及其子公司南京伟思瑞翼电子科技有限公司产品经理、市场部经理、产品总监。史志怀则于2001年3月至2013年2月历任伟思医疗软件工程师、研发部经理、研发总监。
2013年出走伟思医疗后，两家还因专利起了纠纷。彼时，杨瑞嘉、史志怀二人在创建麦澜德后申请了一系列专利，其中，201320752362.7号实用新型专利“一种一次性阴道电极”，直接让双方在往后数年闹得不可开交。最终，这场沸沸扬扬的官司，以伟思医疗败诉收场了。
解决了创业路上老东家的“阻挠”，麦澜德的发展也步入了正轨。与伟思医疗聚焦在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域不同，麦澜德只选择了一个领域深耕，即盆底及产后康复。麦澜德在招股书中预计，2023年，中国的产后康复设备的市场规模将接近150亿元。
眼下，麦澜德主要针对盆底功能障碍性疾病(简称“PFD”)等开发相关医疗器械。这是一种全球性妇女常见病，也是影响人们生活质量的五大慢性病之一。在当前的国内外指南中，都首推非手术治疗作为一线治疗方法。
在盆底及产后康复领域，电刺激和生物反馈是研发相关器械产品的主流技术。麦澜德也以这两项技术，构建起了自己的产品管线，涵盖诸多品类的盆底及产后康复设备。
从营收构成来看，盆底及产后康复设备是拉动其业绩的主力军。招股书显示，麦澜德的收入主要来自盆底及产后康复设备和耗材配件两部分，2021年盆底及产后康复设备实现收入约2.12亿元，占比62.69%，以阴道电极和阴道探头为代表的耗材配件收入9940.19万元，占比29.35%。
康复产品方面，可细分为分盆底诊疗、产后恢复及家用三大系列。2021年，麦澜德45.44%的营收来自以生物刺激反馈仪为主的盆底诊疗设备，该设备主要用于院内市场。
从招股书的介绍来看，麦澜德的盆底及产后康复设备采用高度集成一体化设计，可实现独立8通道肌电信息采集、电刺激、生物反馈，并具有盆底对称性评估、性功能评估、盆底肌张力检测、智能阴道牵张训练等功能。这意味着麦澜德解决了业内原有产品性能和成本之间的矛盾，同时也提升了患者体验。
以电刺激类产品为例，透过下图麦澜德与伟思医疗的比较，可以看出，在售价相近的情况下，麦澜德产品的单位成本普遍更低，由此也带来了毛利率的提升。
图源自麦澜德招股书(下同)
2018年起，在拥有可以满足不同用户多样化需求，且品类齐全的产品线后，麦澜德基于“专注于女性健康与美”的战略定位，开始往女性生殖康复、营养及健康管理等领域拓展产品线，如超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪、人体成分健康管理分析仪等，并通过盆底疾病分级诊疗信息软件，搭建统一的盆底疾病诊疗信息网络，以合理分配医疗资源、提升医护诊疗效率。
别人增长它下滑，红利兜不住了?
值得注意的是，盆底及产后康复器械行业属于典型的创新驱动发展的人才密集型行业，除了较高的技术、人才和品牌壁垒之外，在行业准入方面也有门槛，能够取得盆地诊疗设备注册证的企业并不多。
眼下，凭借多年耕耘，麦澜德已经拥有27项第二类医疗器械产品注册证、7项第一类医疗器械产品备案凭证和1项CE证书，并由此树立起市场品牌优势。
发展十年，麦澜德一直以电刺激产品为主，其也是收入的主力军。报告期内，电刺激产品实现收入分别约为1.68亿元、2.20亿元及1.7亿元，2020 年和2021年同比增速分别为31.45%及-22.35%。
突然大幅下滑的增速，与疫情有关。招股书指出，麦澜德的盆底及产后康复设备产品的终端客户主要为国内医疗机构和月子中心、产后恢复中心及母婴中心等非医疗机构，受疫情影响较大，民众减少了前往医疗机构和院外非医疗机构的频次。
收入主力军遇挫，总营收也受到了影响。总体上看，报告期内，麦澜德的营业收入从2018年1.43亿元增长至2021年3.42亿元，三年复合增长率达33.55%。但2021年麦澜德的营业收入较上年同期增长1.52%，增长放缓，净利润也较上年同期下滑1.37%。
借着中国市场的红利，近几年，康复医疗企业的业绩都有着不错的增长，但面对疫情这只“黑天鹅”，相较于其他家，麦德澜医疗却有些招架不住。招股书显示，麦澜德同行业可比公司有普门科技、翔宇医疗、伟思医疗、龙之杰，2021年主营业务收入同比增速分别为14.43%、5%、13.83%、33.58%，均有着不错的增长表现。
为了应对风险，麦澜德已经采取了价格优惠促销及增加单价相对较低产品销售比重的策略，这导致了盆底及产后康复设备营收短期回落。
事实上，报告期内，麦澜德的主要产品盆底诊疗系列平均销售单价分别为每台4.60万元、4.25万元及4.16万元，产后恢复系列平均销售单价分别为每台5.49万元、4.99万元及4.68万元，已是连年下降。但即便麦澜德在该领域有优势，面对愈发激烈的竞争和新冠疫情带来的影响，它也不得不继续“薄利多销”。
与此同时，2021年麦澜德自主生产的女性生殖康复设备、营养及健康管理设备销售发力，销售收入从296.10万元增长至1868.52万元，一定程度上也对冲了盆底及产后康复设备收入的短期下滑，维持了2021年营收的正增长。
只是，本土疫情依然呈零星散发和局部聚集性疫情交织叠加态势，影响或许并非短期。与此同时，如若只依靠单一大产品，企业便不具备高抗风险能力。麦澜德自然也深谙此理。
因此，在众多玩家扎根电刺激产品，单一市场极易饱和的情况下，近些年，麦澜德也开始研发磁刺激产品。在实际治疗中，磁刺激和电刺激能够起到互相补充的作用，而非相互替代。
然而，面对新技术新领域，麦澜德在招股书中坦言，在磁刺激线圈设计技术、磁刺激高压电源设计技术等方面与竞争对手相比仍存在一定差距，包括磁刺激线圈的种类比较单一、高压电源体积较大等问题有待突破。此外，在聚焦超声技术领域，麦澜德聚焦超声探头设计、电声转换效率等方面与竞争对手相比亦存在一定差距。
报告期内，与同行业可比公司相比，它的研发投入率也并不靠前。
由于麦澜德自主研发生产的脉冲磁训练仪于2020年下半年才上市销售，报告期内，其磁刺激产品的收入主要来自代理的武汉奥赛福医疗科技有限公司的磁刺激仪产品。从业绩来看，虽然磁刺激产品逐年增长，但收入规模和占比仍然较低。
报告期内，其收入分别为927.50万元、2280.60万元及4116.44万元，2020年和2021年同比增速分别为145.89%及80.50%。