从国产替代到全球牌桌，联影医疗正在切换新叙事。
作者| 小鑫
编辑| 小白
评价一家医疗器械公司能不能成为全球性大企业，风云君通常看两件事。
第一，它有没有能力持续拿出高端产品，而不是靠低价卷市场。
第二，它的产品能不能走出本土市场，在全球医生和医院面前真正接受检验。
放到联影医疗（688271.SH）身上，这两个问题，过去几年一直是市场争论的核心。
2024年，行业招采节奏放缓，联影医疗给出的关键词是“稳健”和“韧性”。
到了2025年，情况变了。这一次，联影医疗不只是稳住了，而是明显加速了。
利润增速明显快于收入增速，RT和DSA打开诊疗一体化想象空间
先看最直接的财务数据。
2025年，联影医疗实现营业收入138亿元，同比增长34%；归母净利润18.7亿元，同比增长48.1%；扣非归母净利润17.7亿元，同比增长75.2%。
这组数据的重点，不只是“增长”。
更关键的是，利润增速明显快于收入增速。
在经过过去几年持续投入研发、渠道、海外服务网络之后，规模效应开始往利润表里体现了。或者这么说，公司不是单纯靠多卖设备堆收入，而是在费用率、产品结构、服务收入等方面，开始进入更舒服的状态。
到了2026年一季度，公司继续保持增长，单季收入29.1亿元，同比增长17.3%；归母净利润4亿元，同比增长7.8%。
更值得注意的是现金流。
2025年，联影医疗经营活动现金流净额达到26.8亿元，而2024年同期为-6.2亿元。医疗设备公司收入确认、招投标、回款周期都比较长，现金流转正且改善幅度较大，说明这份年报的质量不只是停留在利润表上。
再拆产品线。
2025年，联影医疗医学影像诊断设备及放射治疗设备收入113.9亿元，同比增长34.9%。
其中，MR收入45.48亿元，同比增长42.46%；
CT收入35.45亿元，同比增长16.31%；
MI收入19.08亿元，同比增长46.86%；
XR收入7.98亿元，同比增长35.98%；
RT收入5.91亿元，同比增长85.52%。
这里面，MR和CT仍然是基本盘。
MR收入体量最大，CT收入次之，两条产品线加起来超过80亿元，是联影医疗当前最重要的收入支柱。
但真正值得多看一眼的，是产品端第二增长曲线正在变得更清晰。
一条是RT，也就是放射治疗业务。
2025年，RT收入虽然只有5.91亿元，但同比增长85.52%，增速是所有设备产品线里最突出的。更关键的是，根据公司年报，2025年联影医疗RT产品新增市场占有率同比提升18.1个百分点，并跃居中国市场第一。
另一条则是DSA，也就是数字减影血管造影系统。
DSA属于术中成像设备，是介入诊疗场景里的核心装备。简单理解，CT、MR、PET/CT更多解决的是“看得见、看得清”，而DSA解决的是医生在手术过程中如何实时看、实时判断、实时操作的问题。
2025年，联影医疗DSA份额同比提升5.2个百分点，uAngio系列也成为国产首个年订单破百的DSA系统。这个信号不小，因为DSA不是普通影像设备，而是公司从诊断影像向介入治疗场景延伸的重要抓手。
这意味着什么？
过去大家提到联影医疗，第一反应往往是CT、MR、PET/CT，是影像诊断设备。但放疗业务起来之后，公司逻辑就从“帮医生看清楚”，进一步延伸到“帮医生治得准”。
这就是诊疗一体化。
在高端医疗设备行业，单纯卖一台机器是一门生意，围绕疾病诊断、治疗、复查、数据、质控做一套解决方案，则是另一门生意。后者的天花板更高，客户黏性也更强。
2025年医疗影像设备最新趋势：AI融合
过去很多年，国产医疗设备最常见的叙事是国产替代。国外有，我们也要有；国外贵，我们要便宜；国外垄断，我们要破局。
这套逻辑当然重要。但走到2025年，看点已经不止于此。
2025年以来，海外巨头的关键词很清楚：光子计数CT、低氦/无氦MRI、能谱/光谱CT、诊疗一体化核医学、AI工作流，以及企业级影像信息平台。
西门子医疗在2025年报里提到，美国影像市场的增长，受到光子计数CT等新产品组合，以及theranostics等新临床应用需求带动。
飞利浦在2026年诊断与治疗业务材料中，把增长主题概括为“AI-powered systems and platforms”，重点放在helium-free MR、Spectral CT、PACS/Enterprise Informatics和70多个AI临床应用之上。
FDA也已经把AI-enabled medical devices单独做成公开目录，JAMA Network Open基于FDA数据的系统回顾显示，截至2024年6月，FDA累计授权950个AI/ML医疗器械，其中723个、约76%集中在放射影像领域。
这意味着，全球影像设备竞争已经不只是“谁能造出CT、MR、PET/CT”，而是在比谁能把探测器、重建算法、软件平台、AI应用和临床路径打包成系统能力。
换句话说，医疗影像设备正在从“硬件竞争”，走向“硬件+软件+AI工作流”的系统竞争。
在这一轮最新趋势中，联影医疗也没有落下。
而且更关键的是，联影不是简单把AI作为后装功能，而是在部分新品上开始强调“原生智能”——也就是从产品定义、底层硬件、成像平台、算法模型到临床工作流，把AI深度嵌入进去。
这和过去很多医疗设备企业“先有设备、再叠软件”的思路不太一样。
联影2025年新推出的uSONIQUE系列超声，最能体现其“AI原生”的思路。
超声是医学影像里可及性最强、覆盖最广、使用频率最高的品类之一，但它也长期存在高度依赖医生经验、操作标准化难度高的问题。
联影2025年推出的超声uSONIQUE，依托原生智能理念和全链路内嵌的uEDGETEC技术平台，覆盖全身、心脏、产科、重症监护、急救麻醉等多元场景。
这不是简单给超声加一个AI插件，而是从探头激活、图像采集、病灶分析到报告输出，尝试用AI贯穿整个诊断流程。
在CT、MR、MI、RT、XR等领域，联影也推出多个行业首款、国产首款产品。比如国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima，全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX，业界首台LIVE高清“摄像”磁共振uMR Ultra，行业首款5.0T全身磁共振uMR Jupiter 5T，以及放疗人工智能勾画软件uIPW。
过去市场看国产医疗设备，常常会问一句：能不能替代GPS？现在更应该追问一句：哪些产品能让GPS反过来跟着卷？
2025年年报披露，联影医疗产品线覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。
站在全球影像设备市场看，联影医疗已经不是“小玩家”。
2025年，联影营收138亿元，同比增长33.98%，增速明显跑赢GE医疗（4.4%）、西门子医疗（8.5%）和飞利浦（持平）。但单看影像相关业务，西门子医疗Imaging收入约1,070亿元，GE医疗广义影像业务约1,049亿元，飞利浦D&T约693亿元。
联影的看点在于它仍处在高增长阶段，并且正在用更高的研发投入、更完整的影像产品线，以及国产高端设备替代和全球化扩张，去切海外巨头长期占据的蛋糕。
但另一面也要看到，西门子医疗Imaging 20.7%的调整后EBIT率，仍显示出全球巨头在装机基础、服务收入、全球渠道和高端产品结构上的深厚壁垒。
（来源：西门子医疗2025年报）
联影要讲全球化故事，下一步不仅要看收入增速，更要看海外收入占比、高端产品占比、服务收入占比。
产品量价齐升，海外从“卖出去”到“扎下去”
从2025年的分产品数据看，联影医疗的设备销售出现了比较明显的量价齐升。
按销售设备收入除以销售量测算，2025年公司各类型设备单价均实现同比提升。其中，MR、RT、XR的单价提升更为明显，分别增长约25.51%、23.68%和20.18%。
尤其是MR业务，2025年销售设备收入达到45.48亿元，是公司收入规模最大的设备品类，同时单价也从2024年的约545.67万元/台提升至2025年的约684.89万元/台。
联影医疗的增长并不只是靠装机数量扩张，背后还有产品结构升级、高端机型占比提高、配置提升等因素在支撑。
再看RT，虽然2025年销量只有51台，但单台价格约1158.65万元，是各类设备中单价最高的产品线。随着RT产品在欧洲取得CE认证，后续如果能在海外打开市场，它对公司“诊疗一体化”战略的价值，就不只是贡献收入，而是抬升整体产品天花板。
2025年，联影海外业务收入34.31亿元，同比增长51.39%；海外收入占总营收比例达到24.86%，比2024年进一步提升。
截至2025年底，联影医疗业务已经覆盖全球100多个国家和地区，全球累计装机规模突破3.9万台/套。公司累计推出150多款产品，其中75款获得欧盟CE认证，58款产品获得FDA 510(k)许可，超过20款产品获得FDA批准的AI赋能设备认证。
分区域看，北美市场最能体现含金量。
截至2025年底，公司高端影像设备已经覆盖美国超过90%的州级行政区，累计装机超过640台/套。北美市场不是靠情怀买单的地方，能进顶级临床与科研机构，靠的是产品性能、认证体系、服务响应和长期信任。
欧洲市场也在提速。2025年欧洲收入同比增长近50%，公司依托鹿特丹区域总部推进本地化运营。2026年初，公司RT产品取得CE认证，也意味着“诊疗一体化”战略在欧洲开始进入实质落地阶段。
亚太和新兴市场则是另一个增长极。公司披露，2025年亚太区域收入同比增长超过40%，新兴市场增长超过80%。在土耳其、科威特、摩洛哥等市场，高端设备订单和装机持续落地。
所以，联影医疗的海外已经不只是“产品出海”。更准确的说法是：产品、渠道、认证、服务、供应链、品牌一起出海。
这一步难度更大，但一旦跑通，商业价值也更大。
服务业务：装机量开始变成“利润池”
高端医疗设备有一个特点：设备卖出去，只是关系的开始。真正长期的生意，往往藏在维保、升级、耗材、软件和全生命周期服务里。
从GPS的经验看，服务化并不是锦上添花，而是高端影像设备公司商业模式成熟后的必然结果。
GE医疗的服务收入占比，并不是2025年才起来。按其可比披露口径，2021年到2023年，GE医疗服务收入分别为64.20亿美元、62.97亿美元和64.25亿美元，占总收入比例约36.5%、34.3%和32.9%；到了2025年，服务收入升至69.64亿美元，占总收入约33.8%，服务毛利率约50.7%。
也就是说，对GE医疗来说，服务业务长期就是总收入的三分之一左右，是装机基础沉淀之后形成的利润底盘。
西门子医疗的服务化特征披露得更早。2017财年，也就是西门子医疗上市前后，公司就披露总收入138亿欧元中超过55%属于经常性收入；其中Imaging业务收入82亿欧元，约40%来自经常性服务收入。到2025年年报里，西门子医疗仍明确把庞大装机量、长期服务关系、备件和服务收入，视为影像业务稳定性的来源。
飞利浦集团Services收入49.38亿欧元，占总销售额27.7%。
2025年，联影医疗服务收入17.08亿元，同比增长25.96%，服务收入占总营收比例达到12.38%；服务业务毛利率为61.86%，明显高于设备销售毛利率46.56%。
这就是第二增长曲线的雏形。
截至2025年底，公司拥有超过1000名专业工程师，在全球12个国家和地区建立区域服务中心，海外服务驻点增至44个，全球备件仓库扩展至39个。
这些看起来像成本，长期看却是壁垒。
因为高端医疗设备不是电视机，坏了换一台就行。医院要的是稳定运行、及时响应、临床支持和长期可用性。
只要联影的全球装机规模继续扩大，服务业务仍有爬坡空间。设备收入决定当期弹性，服务收入决定长期韧性。
未来如果海外装机继续扩大、国内存量设备逐步进入维保周期，联影的服务收入占比有望向二三十个点爬升。这也将是公司盈利模型从“硬件销售型”升级为“设备+服务+软件”的全球医疗科技平台型公司的关键阶段。
联影医疗的故事，进入第二阶段
如果说过去十年，联影医疗讲的是国产替代。那么2025年之后，它讲的就应该是全球竞争。
前一个阶段，公司要证明中国企业也能做高端CT、高端MR、高端PET/CT、高端放疗设备。
后一个阶段，公司要证明这些设备不只是在中国好卖，也能在北美、欧洲、亚太和新兴市场被高端医院长期使用。
这中间差的，不只是技术，还包括品牌、渠道、服务、供应链、临床证据和本地化运营。
2025年年报里，风云君看到的最大变化，是联影医疗的增长逻辑开始从“国内单市场驱动”，转向“国内+海外+服务+高端新品”的多引擎驱动。
它已经不太像一家单纯卖设备的公司，更像一家围绕高端影像和精准治疗，搭建全球化医疗装备平台的公司。
当然，全球化不是领奖台，而是新考场。
接下来，真正要看的是三个硬指标：
海外收入占比能不能继续提升；
服务收入能不能从12%左右继续向国际大厂靠近；
RT、DSA、超声这些新产品线，能不能从“突破”变成“稳定贡献”。
如果这三件事持续兑现，联影医疗的故事，就不再只是国产替代。而是中国高端医疗装备，真正开始参与全球牌桌。