2025年的中国资本市场，寒武纪-U（688256.SH）与陈天石的名字注定成为最富争议的符号。
作为2024年A股市场“涨幅王”，2025年寒武纪股价继续冲高，市值一度达到2800亿元，目前仍达2500亿元，市场为之疯狂。但在这背后，寒武纪交出的业绩预告仍为亏损，2019年以来的6个年度累计将亏损约50亿元。
诞生于中科院小黑屋，“少年天才”陈天石执掌下的寒武纪，正以“流血不止”的姿态，在AI芯片挑战之路下狂奔。当理想主义的科研基因与资本市场的逐利而行激烈碰撞，这场冰与火的对决，不仅关乎一家企业的生死，更折射出中国科技产业转型期的集体焦虑与希望。
在市场对“中国英伟达”的狂热期待下，陈天石将如何回应？
AI芯片挑战之路
1985年，陈天石生于江西南昌，他的家风开明，父母的教育理念被其兄陈云霁总结为“放水养鱼”——家中书架上涵盖工程、历史等领域的藏书任其翻阅，一套《十万个为什么》点燃了兄弟俩的科学热情。
陈天石兄弟是典型的天才型人物。哥哥陈云霁14岁便考入了中国科学技术大学少年班，23岁便获得了中科院计算所博士学位。弟弟陈天石年仅16岁就进入中科大少年班学习，并在9年之内拿到了博士学位。
因为对计算机架构的痴迷，兄弟二人被中科院计算所破格录用，成为龙芯团队最年轻成员，期间，两人获得了不俗的科研成就——2010年，陈氏兄弟在中科院提出“AI专用芯片”构想时，全球尚无成熟案例，科研难度可想而知。但创造的兴奋克服了对未知的恐惧，两兄弟一拍即合，一头扎进不足30平方米的小黑屋里，埋头苦干起来。
2015年，团队在中科院一间30平米实验室完成首颗AI芯片流片。测试成功时，陈天石将公司命名为“寒武纪”，寓意“智能时代的生命大爆发”。这颗芯片的诞生，标志着中国首次在AI芯片架构领域实现原创性突破，而非跟随西方技术路线。
真正让寒武纪火爆的，则是他们第一次站上巨人的肩膀。
2017年，寒武纪1A处理器搭载华为麒麟970芯片面世，成为全球首款手机端独立AI模块。华为订单贡献了寒武纪当年98%的营收，助其估值突破百亿元。自此，寒武纪成功搭上华为概念，名号响彻市场。然而，成也萧何，败也萧何，2019年华为启动自研达芬奇架构后，寒武纪营收断崖式下跌。
失去华为，对寒武纪的打击无疑是巨大的，为此，陈天石开始启动“云—边—端”全场景布局：云端推出思元系列训练芯片，边缘端开发MLU220加速卡，并构建统一软件平台Cambricon Neuware。
2020年在科创板上市后，寒武纪将重心转向智能计算集群系统，与地方政府合作建设智算中心。这种“去单一客户化”策略虽缓解了生存危机，却导致研发费用率长期超100%，累计亏损达57亿元。雪上加霜的是，2022年，美国将寒武纪列入出口管制名单，台积电代工渠道中断。
怎么办？陈天石选择“极限研发”：一方面加速7nm芯片设计迭代，另一方面推动中芯国际工艺适配。至2024年，寒武纪云端芯片制程已实现国产化替代，性能达到国际主流水平。
市值与盈利能力背离
“我们这一代企业家的使命，是把冷板凳坐热。”陈天石曾说。
尽管性能仍落后于英伟达H100，寒武纪凭借“定制化架构+本土化服务”抢占政企市场。其智能计算集群在能耗比上优于通用GPU，更适合中国东数西算工程需求。陈天石断言：“未来10年，专用芯片将吃掉通用芯片30%的市场。”
然而，从2015年首颗AI芯片诞生，到2024年市值登顶A股第二高价股，寒武纪的十年征程中，业绩表现似乎始终滞后于技术表现力。
2019年至2023年及2024年前三季度，公司营业收入分别为4.44亿元、4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元、1.85亿元，在波动中增长。同期，公司净利润始终亏损，分别亏损11.79亿元、4.35亿元、8.25亿元、12.57亿元、8.48亿元、7.24亿元，累计亏损52.68亿元。
吞噬盈利的，正是巨额的研发费用。
2019年至2023年，公司的研发费用分别为5.43亿元、7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元，2024年前三季度为6.59亿元，近6年的研发费用合计为57.47亿元。
根据2024年业绩预告，公司全年营收预计达10.7亿元至12亿元，同比增长超50%，但净亏损仍达3.96亿元至4.84亿元，也就是说，其近6年累亏50亿元左右。研发投入占比从2023年的157%降至约100%，仍覆盖全部营收。
这种“流血狂奔”的商业模式，源于陈天石对技术路线的偏执选择——放弃短期盈利的IP授权模式，转而押注全栈生态。
资本市场对此展现出惊人的宽容：2025年1月11日，寒武纪股价冲上777.77元/股的高点，市场为之疯狂。即使之后股价有所回调，其最新市值也高达2500亿元。这种估值逻辑的本质，暗藏着投资者对寒武纪的无限期待与信心。
不过，财务数据的裂缝也暴露出寒武纪或将面临的危机。
由于业务几乎全部来自本土政企，2024年第四季度，寒武纪营收占比超全年70%，这体现了其对集中交付模式产生的强依赖。而前五大客户销售占比92.36%的结构，则考验着公司的抗风险能力。
更严峻的是，市场的不满也逐渐传来——陈天石以700亿元身家登顶江西首富，公司账面现金仅剩13.83亿元。在如今以DeepSeek为代表的国产AI的洪大涛声中，寒武纪的AI芯片已不仅仅是技术的表达，更承托着殷切期望。陈天石急需在资本市场耐心耗尽前证明，持续十年的高强度研发投入并非一场泡沫，而是真正穿越周期的技术火种。