寒武纪，配得上千亿市值吗？
最近的科技行业就两个字“刺激”，在AI的浪潮下，半导体、消费电子等领域纷纷强势复苏。
只是走到现在，寒武纪却成了一个大家都看不懂的公司。
近期，寒武纪的总市值一度突破1900亿元，在行业内排在第四位，仅次于中芯国际、海光信息和北方华创。
可是，与上面三家公司相比，寒武纪的泡沫会不会太大了？
这还要从公司的业绩说起。
自寒武纪成立以来，连亏7年，累计亏损额已高达55亿元。2024年前三季度，公司实现营收1.85亿元，净利润仍然亏损7.25亿元。
对比来看，身为同行的海光信息业绩进步神速。
2019-2023年，海光信息的营收从3.79亿元增至60.12亿元，净利润从-0.83亿元增至12.63亿元。短短5年，实现收入20倍、净利润10余倍的增长。
这意味着，寒武纪大幅上升的市值背后，并没有拿得出手的基本面作为支撑。
走到现在，靠的仅仅是一种想象力，就像个巨大的泡沫，一触就破。
如果说，高科技企业早期的亏损可以理解，毕竟研发投入才是重中之重，何况寒武纪对标的还是英伟达。
可事实上，寒武纪的研发投入却是一降再降。
2023年公司研发支出11.18亿，同比下滑26%，是成立以来的首次减少，2024年上半年研发费用又同比减少了7.27%。
锐减的研发费用，透露出了一个危险的信号，难道是公司缺钱了？
2024年三季度，公司货币资金为9.58亿元，相较于2023年底的39.54亿元，缩水高达75%。
再从现金流量表来看，近几年，公司经营性现金流净额连续为负，2024年三季度为-18.1亿元。
要知道，经营性现金流相当于一家公司的“血液”，显然，寒武纪现在处于“贫血”状态，确实不宽裕。
我们不禁好奇，曾经一手好牌的寒武纪，怎么就成了扶不起的阿斗？
原因有两个：
一个是，华为从“队友变对手”。
连续亏损的寒武纪，有一个项目还是赚过钱的，就是与华为的合作。
2017-2019年，对华为海思终端智能处理器IP授权业务的销售金额为771.27万元、1.14亿元。
可好景不长，2019年起，华为开始自研芯片，推出搭载自研达芬奇架构NPU的麒麟810处理器。
自此，寒武纪不仅少了一个大客户，还徒增了一个实力强劲的对手。
通过行业数据看，2022年，我国AI加速卡出货量近109万张，其中英伟达的市占率为85%，华为市占率为10%，寒武纪仅为1%。
华为摇身一变，成为了AI芯片国产替代的老大，而与华为“分手”后的寒武纪，业绩和市场份额都大不如前。
另一个是，技术不够硬，产品站不住脚。
2023年，ChatGPT的问世，掀起了AI的热潮，AI芯片需求量迅速爆发。
不论是国外的英伟达，还是国内的海光信息，都纷纷实现了“戴维斯双击”，可是寒武纪呢？
市值一路狂飙，业绩一路亏损。
归根结底，还是技术不够硬，产品多而不精。
2018年起，寒武纪推出思元系列芯片，实现了终端、云端、边缘端全面布局，后又开发了推理训练芯片、软硬件平台等。
看得出，寒武纪是想模仿华为海思、英伟达等龙头，全面开花。奈何自身实力有限，如今的产品线多而不精。
还有，寒武纪的AI芯片性能，并不如GPU。
寒武纪的智能芯片是面向人工智能领域专门设计的芯片，属于AISC，而不是GPU。
AISC在智能应用上的确存在一定优势，但无法支持通用计算和图形渲染等人工智能以外的其他领域，只能替代GPU的一部分功能。
也就是说，买寒武纪的芯片还不如直接买GPU，这也是其产品迟迟无法放量的原因。
不可否认，伴随着AI的高速发展，寒武纪的芯片仍有着不错的前景。
上图显示，预计到2025年，我国AI芯片市场规模有望达到1780亿元，2021-2025年复合增长率近43%，高于全球增速。
但考虑到寒武纪当前的资金压力、一降再降的研发投入、极度内卷的行业现状，未来能否建立起技术优势，还存在着不确定性。
在市值与业绩的背离下，充斥着不确定性的寒武纪，渐渐被抛弃了。
自2021以来，国泰君安、宁波瀚高、长江招银、科大讯飞等多家机构开始陆续“逃跑”。
下图来看，2023年下半年，寒武纪更是遭到了多次“清仓式”减持。
为了稳住局面，2023年9月，寒武纪的董事长陈天石承诺：到2024年12月31日期间将不以任何方式进行减持所持公司股份。
不过，这份承诺，只能说是“听君一席话，如听一席话”。
由于上市公司最近三年未进行现金分红，或累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不可以进行减持。
而寒武纪正好符合上述描述，公司连续7年深陷亏损，也从未进行过现金分红。
换句话说，寒武纪实控人陈天石本来也不具备减持资格，不减持的承诺倒是多此一举了。
最后，总结一下。
曾经，随着AI一起腾飞的机会摆在寒武纪面前，却失之交臂。
未来的寒武纪，道阻且长。想要扭转困局，还是要在资金回血和技术迭代上下功夫，这才是配得上千亿市值的关键。
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