导读：顶着“AI芯片第一股”光环的寒武纪登陆资本市场，市值一度突破1100亿，但此后在不到两年时间最低跌至不到200亿，令人唏嘘。业务方面，寒武纪终端产品止步于IP授权，边端、云端产品还没有跑出来；而股东减持、CTO梁军离职，更让公司的未来变得有些扑朔迷离。寒武纪的AI芯片故事还能怎么讲？
寒武纪创始人、CEO陈天石图源网络
资本市场不相信眼泪。
2020年7月，顶着“AI芯片第一股”光环的寒武纪（688256.SH）登陆资本市场，市值一度突破1100亿，风光无限。然而寒武纪“出道即巅峰”，上市不久后股价便开始跌跌不休，在不到两年时间里市值最低跌至不到200亿，最高蒸发约千亿。
雪上加霜的是，即便如今寒武纪的市值已跌至巅峰期的零头，但仍挡不住股东想要“逃离”的念头。9月9日晚，寒武纪公告，股东古生代创投、宁波瀚高及国投创业基金拟分别减持公司总股本的2.56%、0.79%及2%，合计减持不超5.35%股份。其中古生代创投和宁波瀚高属于清仓式减持。
寒武纪在成立初期就拿到华为的订单，可谓一鸣惊人，并且在AI投资浪潮中受到资本的追捧。不过在华为采用自研技术后，寒武纪技术储备薄弱的弱点逐渐暴露出来，IP授权业务再无大客户青睐。
寒武纪的终端产品止步于IP授权，边端、云端产品还没有跑出来，公司对外宣称自己是“全球智能芯片先行者”，但其更像是云计算系统整合商。而CTO梁军的离职，也让公司的未来变得有些扑朔迷离。
寒武纪的AI芯片故事还能怎么讲？
IP授权业务因华为起落
2016年3月15日，谷歌(GOOGL.NASDAQ)的AlphaGo击败世界顶级棋手李世石，人工智能在全世界范围内掀起波澜。无巧不成书，AlphaGo击败李世石当天，寒武纪正式成立，这似乎是一个好兆头。
2016年才成立的寒武纪并非“一穷二白”，相反，公司的创始人陈天石来自底蕴深厚的中科院计算所。后者是中国早期计算机事业重要的发源地，被誉为“中国计算机事业的摇篮”。除了寒武纪，联想（00992.HK）、中科曙光（603019.SH）、科大讯飞（002230.SZ）等明星科技公司,背后均有中科院计算所的身影。
陈天石有个哥哥叫陈云霁，年仅19岁便从中科大少年班毕业，之后进入中科院计算所，硕博连读，师从计算技术所总工程师、龙芯总设计师胡伟武。陈云霁年仅24时便取得博士学位，25岁成为8核龙芯3号的主任架构师。
陈天石16岁考入中科大少年班，后来同样进入中科院计算所进行硕博连读，20岁出头博士毕业，31岁研发出首款人工智能芯片。
对于将公司命名为“寒武纪”，陈天石表示，寒武纪这个地质纪年，是生物多样性大爆发的时代，这项科研成果之所以取这个名字，就是希望人工智能也能像生命一样出现大爆发。
寒武纪自成立以来的经营模式均为Fabless模式（无晶圆厂芯片设计企业），目前的产品线包括云端产品线、边端产品线和IP授权及软件。寒武纪在创业之初的收入来源，主要是IP授权。
IP授权，简单来说就是公司将这些知识产权授权给芯片设计公司，后者再通过芯片设计工具和辅助性软件来完成芯片的研发、设计。截至目前，公司授权的产品包括寒武纪1A、1H、1M。
寒武纪产品线图源2022年中报
寒武纪成立当年，公司推出了寒武纪1A处理器，这是全球首款商用终端智能处理器，并入选世界互联网大会评选的十五项“世界互联网领先科技成果”。
寒武纪1A处理器支持视觉、语音、自然语言处理等多项智能任务，一经推出便被华为看中。随后华为获得了寒武纪1A的IP授权，集成到华为海思的麒麟970芯片中，成为全球首款人工智能手机芯片，此款芯片的发布，也确立了华为顶级手机芯片厂商的地位。
2017年10月，首款采用麒麟970的华为Mate 10正式发布，2018年上半年，Mate10全球发货量便突破1000万台；2017年11月，寒武纪推出了1H处理器，随后应用于华为麒麟980芯片，搭载该款芯片的华为Mate20不意外地大卖，寒武纪也因此名声大噪。
华为手机的火爆销售，给创业之初的寒武纪带来不错的收入。2017、2018年，寒武纪销售收入分别为784.33万元、1.17亿元，其中对华为的销售占总营收比例高达98.34%、97.63%，呈绝对贡献。不过，大客户过于集中，某种程度上并非好事。
事实上，华为采用寒武纪AI处理器，只是权宜之计，只是在为自家AI处理器的研发争取时间。2018年10月的华为全联接大会上，华为副董事长、轮值董事长徐直军系统阐述了华为的AI发展战略，其中包括全球首个覆盖全场景人工智能的Ascend系列IP和芯片。
2019年6月，华为发布nova5，该机型搭载的麒麟810芯片，是基于华为自研达芬奇架构的手机AI芯片，并不是寒武纪。当年，寒武纪对华为海思的销售收入为6365.8万元，较2018年大幅下滑44.28%，营收占比跌落至14.34%。
华为的离去，让寒武纪不仅少了一个大客户，同时也意味着多了一个强力竞争对手。此后寒武纪的IP授权业务每况愈下，2020、2021年，这一业务的收入骤降至1171万元、687万元。这说明寒武纪的IP授权业务并不好做。从另外一个角度来说，若华为早几年布局AI芯片，寒武纪在IP授权这一块，或许不会有大客户买单。
其实，寒武纪一开始的规划并不是做IP授权，而是做最传统的芯片设计。至于为何走上IP授权这条路，陈天石在2021年3月公司成立五周年的内部信中写道：“如果立刻着手设计一颗自己的芯片，时间周期太长，稍有不慎，我们也许就泯然于众人。于是我们首先选择IP授权这条商业路径。”
陈天石这句话隐约透露了两个“难言之隐”：一是寒武纪的技术实力并不是那么雄厚，要不然不会止步于IP授权；二是公司的资金储备也不够，在资金压力下，寒武纪急于变现。
烦恼不止是IP授权
从收入结构看，寒武纪的主要业务分为边缘产品、云端产品、智能计算集群系统、IP授权及软件等四部分。
云端芯片、边缘芯片，是根据应用下游进行的划分。简单来说，云端芯片多用在云计算数据中心等大规模计算集群；边缘芯片，多用于智能家居、智能驾驶、人脸识别等应用；智能集群系统，则是一个软硬件结合的云计算基础设施。
芯片应用场景图源寒武纪招股说明书
2019 年，寒武纪开始发力智能计算机集群系统、云端智能芯片及加速卡。自IP授权业务被华为一脚踢开后，智能计算集群系统一直为公司第一大收入来源——2019-2021年，该业务的收入占比分别为66.72%、70.96%、63.19%。
可以发现，寒武纪对外宣称自己是“全球智能芯片先行者”，但其实更像云计算系统整合商。
虽说IP授权业务已没落，但寒武纪并未摆脱对大客户的依赖。2019-2021年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为95.44%、82.11%和 88.60%，客户集中度很高，其中第一大客户的收入比例高达46.65%、57.86%、62.46%，均来自智能计算集群系统业务，客户都是政府单位。
2019-2021年寒武纪第一大客户的销售金
除了过度依赖大客户，寒武纪的TO G（政府）模式，算是稳定性较差的商业模式，毕竟此类订单做一单少一单，吃了上顿不知道下顿在何处。相关数据也可以佐证——2020年，寒武纪前五大客户与上年均不同；2021年大部分收入也来自于新增客户。这意味着客户稳定性差，同时也会推升寒武纪的获客成本。
针对大客户过于集中可能带来的风险，寒武纪在2021年年报中表示，公司将丰富产品矩阵以适应更多商业客户对智能计算的差异化需求，同时抓住人工智能技术开始进入各传统行业的战略机遇期，加大市场拓展力度，以逐步降低客户集中度。
在丰富产品矩阵方面，除了升级迭代云端产品线，2021年1月，公司成立子公司行歌科技，进军智能驾驶芯片，后引入了蔚来(09866.HK)、上汽(600104.SH)及宁德时代(300750.SZ)等战略投资人。
不过，汽车智能芯片是块难啃的骨头，陈天石在2021年WAIC智能芯片论坛上曾坦言，智能驾驶是一个复杂的系统任务，对于车载芯片的算力、云端训练、边缘端推理性能都提出了更大的挑战。
行歌科技执行总裁王平在2021年10月就透露，公司将于2022年推出第一款基于7纳米先进制程、250TOPS算力的SoC智能芯片产品，2023年下半年会通过各种车规认证，实现整车SOP。
自动驾驶芯片地平线创始人兼CEO余凯曾在2020年底表示：“大家都看到了今年以来新能源汽车的火爆场面，如果要进入‘决赛圈’，在2020年就必须已经达到芯片量产，否则就已经出局了。因为后面的开发节奏会非常紧密，到2023年‘比赛’就结束了。”
目前已经到了2022年三季度的尾巴，暂未有寒武纪智能驾驶芯片上市的消息。
而在原有的云端、边缘业务方面，寒武纪似乎也遇到了难题——2022年3月，CTO梁军因与公司存在分歧而离职。
梁军是寒武纪的技术核心人员，主要负责研发体系搭建及产品研发管理。他于2000-2003年就职于华为北京研究所，任工程师；2003 -2017年，就职于华为基础业务部、海思半导体，历任工程师、高级工程师、主任工程师、高级技术专家；2017年加入寒武纪。
梁军的离开，令寒武纪的未来多了一些扑朔迷离。而梁军的离职公告发布次日，寒武纪股价大跌18.38%，足见他对于公司的重要性。
2021年12月至2022年5月寒武纪股价图
何时才能盈利？
寒武纪自成立以来一直处于亏损状态，2017-2021年，公司扣非净利润分别为-0.29亿元、-1.72亿元、-3.77亿元、-6.59亿元、-11.11亿元，亏损不断加大，即便是近些年来营收保持着增长态势。
对于增收不增利的原因，寒武纪表示，主要是由于公司设计的复杂计算芯片需要持续大量的研发投入所致。数据显示，寒武纪近几年的研发投入增长快速，研发金额甚至每年都高于营业收入。
2017-2021年寒武纪营收及研发投入
事实上，寒武纪持续高研发投入，也是迫于无奈：一方面，公司所在的芯片属于技术密集型行业，需要持续高研发投入无可厚非；另一方面，也和公司的商业模式有关。
寒武纪的边缘端产品——思元220芯片及加速卡于2019年11月发布。2021年，公司边端产品线营收1.75亿元，同比增长超700%，增长快的一个因素是2020年基数较低。
不过毕竟还是发展初期，面临着不稳定状态，2022年上半年边端产品营收3400万，同比下降60%。在竞争压力下，毛利率则由2020年底的49%，下降至2022年中报的30%。
寒武纪的云端产品自2018年推出，目前已经迭代到第四代——思元370芯片及加速卡。虽然云端产品推出较早，但销售作为竞争力的体现，2021年该业务的营收仅8000万，且毛利率较2020年大幅下降17.76个百分点。
目前公司的边端、云端似乎都还没有跑出来，其实也可以理解，在这些领域有英伟达（NVDA.NASDAQ）、英特尔（INTC.NASDAQ）等巨头占领，寒武纪作为一家成立短短几年的公司，想要挑战它们，难度无疑巨大。这要求寒武纪需要更努力、持续高强度的研发投入。
在商业模式方面，寒武纪的产品多为不同客户定制开发、泛用性差，这种模式需要公司针对不同客户进行重复付出大量研发成本，难以实现降本增效。
由于行业竞争及商业模式的因素，可以预期的是，未来寒武纪仍需大笔资金投入研发，公司何时才能盈利，似乎成了一个迷。
2021年公司账上的货币资金仅为29亿元，这个数字对于缺乏“造血”功能、且仍需大笔投资的寒武纪来说，可谓捉襟见肘——2021年，寒武纪经营活动现金流净额为-8.73亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5亿元。
家底不厚的寒武纪终于撑不住了，9月9日，公司抛出了一份定增计划，拟募资不超过26.5亿元用于增强公司先进工艺设计能力，提升技术先进性等。
寒武纪定向增发投资项目及金额
“如果智能时代真的到来，难以想象智能芯片不诞生新巨头。我不讳言，寒武纪想当这个将军。”2018年接受媒体采访时，陈天石如是说。但目前来看，无论是基于技术、人才、资金储备，还是商业模式、商业化落地，围绕在寒武纪身上都有太多的未知。