昨天（9月15日），上证指数冲高回落，收于3860点，虽然跌多涨少，资金也缩量了，但两市成交额依然到了2.3万亿，上行中的调整是正常的，只感觉4000点已经在不断试探了。
光伏行业写了好几家公司了，有隆基，阳光电源，TCL中环，通威，今天来聊聊晶科能源。
这也是在后台呼声很高的一家公司。
毕竟，晶科作为组件龙头，已经六度蝉联全球组件出货量冠军（2016年到2019年，2023年到2024年，共6年），2024年全年组件出货量为92.87GW， 2025上半年又出了41.84GW，依旧是全球第一。
但不幸的是，在光伏行业竞争加剧，市场成交价格已经低于成本线的背景下，这就意味着卖的多亏得越多。组件销售作为晶科能源最核心的业务，它自然吃了这个大亏。
8月28日，晶科能源披露了2025上半年的业绩，截至报告期末，公司营业收入为318.31亿元，同比下降32.63%；归母净利润亏损29.09亿元，同比下降342.38%。
没有一点红色，全是绿的...
巴山特意看了下光伏电池组件板块，主要的24家公司营收利润排行统计，晶科能源上半年总营收为318.3亿，排名第二，仅次于隆基。但是净利润方面，却是排在了第23位，倒数第二，天合垫底...
从全球出货量正数第一，到盈利水平倒数第二，这种数据反差实在是太撕裂。
忆往昔，峥嵘岁月，晶科最风光的一刻，当属2022年的8月17日。
市值在那一天最高突破1900亿元，其他的光伏弟兄们也都是恰同学少年，意气风发。
这里给大家再次梳理下目前光伏电池技术，主要有以下4个方向：TOPCon、BC电池和异质结（HJT），还有前端时间炒的比较厉害的钙钛矿叠层。
目前市场占有率最大（差不多超70%），技术最成熟，性价比最高的是TOPCon，该阵营以晶科，天合，晶澳为主要代表。
而晶科能源的N型TOPCon技术处于行业绝对领先地位，其182N型高效单晶硅电池转换效率已达27.02%，创下了纪录，这也是晶科销量好的主要抓手。
BC电池因为美观性和高效率被隆基和爱旭主推，定位高端市场。
HJT（异质结）的优点是工艺步骤少、理论效率高，但卡成本，被东方日升和华晟压宝。
钙钛矿叠层技术呢？被视为下一代光伏技术的重要方向，能突破传统单晶电池的理论效率极限，可达40%以上！这个技术各个大厂都在积极布局....
2022到2023年，晶科能源营收和利润迎来双爆发，公司营业收入分别为826.76亿元，1186.82亿元，同比增长103.79%、43.55%；归母净利润分别为29.36亿元、74.40亿元，同比增长157.24%、153.20%。
随着产能扩张和价格内卷的加剧，行业深度调整，即使龙头晶科也败下阵来。
到2024年，晶科能源总营收下降到924.7亿，同比-22.8%；归母净利润仅9893万元，同比-98.67%。
但也还行，毕竟这一年其他“兄弟们”都是亏了几十亿。
好歹保住了一点大哥的颜面，现在，也终于撑不住了...
看看报表数据，晶科能源不仅利润陷入大亏损，而且负债率也在升高，达到了74.07%，已经快要追上天合光能的76.79%了。目前账上的现金还有297.53亿，而公司有息负债379.14亿元，短期财务压力是很大的。
如果读者看过我之前写的TCL中环文章，应该还记得晶科能源也是业内少有几家专注于一体化的企业，除了聚焦于光伏组件业务，还有硅片和电池片两大业务，这三个板块目前毛利率全是负数，都在亏损。
产业一体化的初衷是好的，能节约成本，在上升期是“戴维斯双击”，但是在下行时，就成了“戴维斯双杀”，卖的多亏的多。通威，天合都是同样的困境。
晶科的海外市场份额挺高的，根据今年上半年的出货数据统计，国外营业额为205.4亿，超过了总营收的60%。
说到这里，各位有疑问了，因为按照之前的分析，海外市场可以卖的起价，晶科国外业务占比这么高，怎么还亏这么多？像隔壁的阿特斯，海外业务占了80%，上半年不就赚了7个多亿嘛。
这也值得分析一下。
首先呢，目标市场不同，国外也很大，阿特斯长期深耕北美等高毛利市场，其美洲市场毛利率显著高于其他地区。而晶科能源虽然海外收入占比也较高，但更依赖传统的欧洲市场，这里的价格竞争更为激烈，所以对利润影响很大。
另外，阿特斯采取了利润优先而非规模优先的策略，会主动优化出货节奏，放弃部分亏损订单以维持盈利能力。但是晶科呢？一直盯着自己组件出货量老大的位置，更加重视市场份额，很多不赚钱甚至亏钱的单子也要去冲，结果是标中了，却赔钱了...
还有一点，人家阿特斯的储能做的好啊，利润又高。2025年上半年，其储能业务营收45亿元，毛利率高达31.42%，贡献了绝对利润。但晶科的储能业务虽然也在发展（2025年上半年储能发货量仅1.5GWh），但尚未形成足够的利润支撑。
晶科能源当下的处境是挺难的，从2022年一飞冲天后，股价连续下跌了三年，累计跌幅到了70%，其他股票上天了，晶科还趴窝里，股民的心当然煎熬。
关键是在这个急需信心的关口，晶科先是在9月9日宣布拟作价8000万把子公司晶科新材料80%的股权卖给帝科，接着在9月12日晚宣布晶科能源投资及几个上饶大股东拟采取询价转让方式，合计出让4亿股，占总股本的4%，预计可以套现20亿...
这也是晶科能源上市以来大股东首次进行的减持。
还申明此举系股东自身资金需求，不知道是自己真差钱，还是信心不足了...
不管怎么说，这对散户无疑又是一次信心的打击。
短期肯定是利空，消极的情绪也已经反映在股价中，昨天（9月15日），晶科能源又大跌3.34%，收于5.5元/股，目前市值为550亿元。
不过，巴山觉得对于晶科来说，最困难的时候应该已经过去了。
叠加最近几个月光伏“反内卷”行动，工信部等部门多次召开座谈会，强调要遏制低价无序竞争，供需结构性失衡状态有望得到改变，产业链价格也已出现企稳回升迹象，这对公司未来盈利修复是积极信号，有券商预测说晶科能源明年即可实现盈利。
另外，“光储一体化”也成了晶科能源的重要战略，其2025年上半年储能发货量达1.5GWh，已经超过了2024年整年的量，而今年全年的目标是6GWh，又将上一大步台阶。
储能业务的快速发展有望成为公司未来的重要增长点，看看天合光能，储能发展迅猛，快速优化了整个公司的现金流，还有阳光电源的储能，都是利润超高。
如果要看光伏的新机会，就要找那些储能业务有大布局，大发展的公司。