来源 :中原证券研究所2023-08-24
投资要点：
事件：
公司公布2023年中报：公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归属于上市公司股东的净利润38.43 亿元，同比增长324.58%；加权平均净资产收益率13.13%，同比增加9.08个百分点；基本每股收益0.38元/股。
同时，公司宣布非公开发行股票计划，拟募集不超过97亿元，扣除发行费用后用于陕西一体化大基地建设和补充流动资金以及偿还银行贷款。
点评：
光伏组件出货量提升和N型占比提高带来业绩高速增长。2023年上半年，公司业绩大幅增长，主要得益于公司N型TOPCon电池进入大规模放量阶段，公司盈利能力提升带动净利润快速增长。具体来看，2023H1公司光伏产品销售量33.1GW，同比增长74.95%。其中，光伏组件销售量30.8GW，同比增长69.14%。公司N型光伏组件销量16.4GW，占比达53.25%。2023H1公司销售毛利率15.18%，同比提升4.93个百分点；销售净利率7.17%，同比提升4.46个百分点。上游硅料供应供需扭转，在产业链整体降价过程中，公司盈利能力改善明显。公司上半年计提资产减值损失12.46亿元，其中，存货跌价损失和固定资产减值损失分别达-6.82亿元和-5.53亿元。公司设备减值主要是计提的小尺寸产能减值，而库存跌价主要受硅料价格影响，预计下半年存货减值风险减小。
公司TOPCon电池具备领先优势，加速布局一体化产能。公司作为TOPCon电池技术领先者，在TOPCon电池转换效率和生产成本方面具备竞争优势。公司已投产N型TOPCon电池产能55GW，大规模量产效率25.5%，良率与PERC电池基本持平，182mm 72版型N型TOPCon组件主流出货功率575-580瓦。公司规划年产56GW的垂直一体化大基地项目，是目前行业内最大的N型一体化生产基地，全部投产后将进一步提升公司先进产能规模和巩固行业地位。预计至2023年底，公司硅片、电池片和组件产能分别达85GW、90GW和110GW，全年公司有望实现70-75GW的组件出货，N型占比超六成。
公司拟集中竞价回购股份，有望提振投资者信心。公司拟回购不低于3亿元，不超过6亿元，用于员工持股计划或者股权激励。回购价格不超过18.85元/股。主要资金来源于自有或者自筹资金。本次回购的股份用于员工持股，有利于公司建立完善的公司长效激励机制，调动员工积极性。同时，从二级市场回购股份，也有望阶段提振投资者信心。
光伏产业链价格触底企稳，2023年下半年国内大型地面电站有望起量。2021、2022年供需紧张的多晶硅推动行业生产成本走高，降低了光伏电站开发的内部收益率。而2022年底以来的上游硅料供需扭转导致产业链成本大幅降低。截至2023年8月中旬，多晶硅致密料价格企稳在70元/kg左右，182mm双面双玻组件价格1.27元/瓦。我们认为在光伏产业链各环节供给充裕以及上游硅料价格触及行业成本的背景下，光伏产品价格后续有望企稳。从需求端来看，在保障国家能源安全、实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期风光大基地陆续开工建设，并有望在下半年加速落地。
维持公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024、2025年归属于上市公司股东的净利润68.07、80.04和94.37亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.68、0.80和0.94元/股，按照8月21日10.34元/股收盘价计算，对应PE分别为15.19、12.92和10.96倍。公司不断完善全球销售网络，扩张和优化一体化产能且公司TOPCon电池、组件产进入放量阶段，公司成长预期较为良好，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险；光伏产业链产能快速扩张，阶段性供给过剩风险。
