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【医药-崔文亮】澳华内镜（688212）：业绩符合预期，中长期发展可期
【食品饮料-寇星】舍得酒业（600702）：Q3符合预期，大单品量价平衡维持稳健
【轻工-徐林锋】永新股份（002014）：Q3利润保持优异，看好薄膜业务持续放量
【教育-唐爽爽】行动教育（605098）：毛利率显著提升，收款放缓主要因为淡季
【通信-宋辉】亿联网络（300628）：季度降幅缩窄，会议、云产品呈现积极变化
增配食饮、医药，减配电新、TMT——2023年公募基金三季度持仓剖析
2023年公募基金三季度持仓剖析：
基金三季报显示主动权益类公募基金股票仓位略微上升。普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为89.62%、87.88%，分别较上个季度+0.01pct、+0.05pct。板块上，公募基金增配主板和港股，减配创业板、科创板。行业上，食品饮料、医药、非银是增持比例前三的行业，电力设备和TMT板块减持较为明显。
风险提示：流动性风险，企业盈利不及预期，海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等），政策监管（金融去杠杆等），海内外疫情反复等。
发布日期：2023-10-26
澳华内镜（688212）：业绩符合预期，中长期发展可期
公司公告2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润4518.7万元，同比增长426.53%；扣非后归母净利润3726.52万元，同比增长752.7%。
（一）短期节奏有所放缓，后续有望改善
分季度看，公司Q3实现营收1.4亿元，同比增长23.0%；归母净利润710.77万元，同比增长102.23%；扣非净利润394.3万元，同比增长40.39%。Q3主要受到反腐政策影响，我们预计短期进院和招投标节奏有所放缓，后续环比有望改善。
（二）毛利率大幅提升，费用端投入加大
盈利能力看，前三季度公司毛利率75.64%，同比大幅提升6.1pct，我们预计主要因为毛利较高的高端产品占比提升所致。销售费用率35.81%，同比提升8.2pct，我们预计主要受到新产品上市销售布局影响；管理费用率13.6%，同比下降8.7pct；财务费用率-0.49%，同比提升3.5 pct；研发费用率24.75%，同比大幅提升3.6pct，持续完善新产品新技术布局，产品竞争优势有望进一步提升。
（三）股权激励体现长期业绩信心，进一步扩大激励人员范围
公司10月13日发布股权激励计划（草案），公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：24-26年收入不低于9.9亿/14亿/20亿元或净利润（剔除股份支付费用、商誉减值）不低于1.2亿/1.8亿/2.7亿元。按照上一期激励方案，公司24年收入增速目标50%，净利润增长目标50%；按照本次激励方案，25、26年收入增速目标分别为41%、43%；净利润增速目标均为50%。公司22年公布的股权激励方案中业绩考核目标制定到24年，此次股权激励业绩考核目标制定到26年均有快速增长，充分说明公司对于未来AQ-300产品持续放量的信心。此次股权激励进一步扩大激励人员范围，加大对于中层管理人员激励，能够充分调动公司核心团队的积极性。
（四）投资建议
考虑到短期政策等因素影响，我们下调公司业绩预测，2023-2025年收入分别为6.69/10.04/14.13亿元（原预测6.74/10.12/14.66亿元）；归母净利润分别为0.83/1.32/1.97亿元（0.93/1.45/2.05亿元），EPS为0.62/0.99/1.47元/股（0.69/1.09/1.53元/股），对应2023年10月25日收盘价60.69元,PE分别为98/62/41倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险
发布日期：2023-10-26
舍得酒业（600702）：Q3符合预期，大单品量价平衡维持稳健
公司发布三季度业绩，23Q1-3实现营收52.45亿元，同比+13.6%，归母净利润12.95亿元，同比+7.9%。23Q3实现营收17.17亿元，同比+7.9%，归母净利润3.75亿元，同比+3.0%。符合市场预期。
（一）分产品增速稳定，旺季加强动销
分产品来看，23Q1-3中高档/普通酒分别实现收入41.50/6.93亿元，分别同比+10.6%/22.9%，23Q3中高档/普通酒分别实现收入13.92/1.80亿元，分别同比+3.5%/20.7%。分产品增速稳健，我们认为公司在行业短期压力下仍保持大单品品味舍得、舍之道等产品的量价平衡，单季度收入增长主要由普通酒贡献。
分渠道来看，23Q1-3省内/外分别实现收入13.74/34.68亿元，分别同比+19.1%/9.7%，23Q3省内/外分别实现收入4.42/11.30亿元，分别同比+47.4%/-5.4%，23Q3经销商净+148家。我们判断省内、东北、山东等公司传统优势市场仍然维持较好的增长，我们认为公司从大范围招商时期进入经销商筛选淘汰期，预计未来通过对经销商的赋能和区域深耕实现更高质量增长。
（二）管理费用率优化，净利率相对稳定
23Q1-3/23Q3毛利率分别74.6%/75.3%，分别同比-4.0/-3.1pct，我们判断单季度毛利率下滑主因产品结构变动。23Q1-3/23Q3销售费用率分别21.5%/18.8%，分别同比+2.8/1.0pct，我们判断主因旺季促销活动增加导致，23年以来公司持续推出扫码抽金条、消费者红包等方式促进动销，消费旺季部分时间扫码率甚至翻倍以上增长（根据微酒）。23Q1-3/23Q3管理费用率分别10.9%/9.3%，分别同比-2.5/-1.8pct，管理费用持续优化，维持净利率相对稳定。23Q1-3/23Q3净利率分别21.9%/24.7%，分别同比-1.0/-1.3pct。
（三）短期产品结构压力主要为维持大单品量价平衡，长期高端化战略坚定
23Q3末合同负债同比-9.9%，结合分产品表现市场可能对公司回款情况和产品结构存在担忧。我们认为公司报表表现的问题与当前行业整体面临的压力基本一致，从分产品角度看，短期产品结构压力主要因为经济和行业形势下中低档产品需求提升，以及公司为顺利达成激励目标对中低档产品的暂时性重视，也侧面反映了公司仍然坚持维持品味舍得量价平衡的战略坚持；从战略角度看，23年藏品十年上市，广告营销、老酒盛宴等策略都体现了公司高端化战略的长期坚定，品牌高端化和区域全国化需要长期持续稳定的投入，期待长期战略坚守下行业回暖后公司更好的表现。
（四）投资建议
根据三季报调整盈利预测，23-25年营业总收入由74/92/111亿元下调至67/77/86亿元，归母净利由19/25/31亿元下调至17/20/23亿元，EPS由5.67/7.42/9.24元下调至5.24/5.92/7.05元，2023年10月25日收盘价110.6元对应23-25年PE21/19/16倍，维持买入评级。
风险提示：宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。
发布日期：2023-10-26
永新股份（002014）：Q3利润保持优异，看好薄膜业务持续放量
公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营收24.79亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.93亿元，同比+17.20%；实现扣非净利润2.81亿元，同比+18.47%；其中单三季度实现营收8.74亿元，同比+2.07%，实现归母净利润1.16亿元，同比+13.15%。公司应收款融资较年初增长77.34%，主要系应收银行承兑汇票增加所致；预付账款较年初增长306.73%，主要系预付材料款增加所致；其他应收款较年初增长42.14%，主要系应收利息增加所致。
（一）收入端：需求保持韧性，期待薄膜业务后续表现
2023前三季度，公司实现营收24.79亿元，同比+3.76%，其中单三季度实现营收8.74亿元，同比+2.07%。我们预计主要系宏观经济承压下，下游需求有所减缓叠加原材料价格同期下滑，公司产品相应价格或有所调整所致，我们认为公司销量仍将保持韧性，市场地位未受到明显影响。此外，根据公司2023半年报显示，年产8000吨新型功能膜材料项目工程进度已完成90%，年产33000吨新型BOPE薄膜项目工程进度已完成60%，我们认为随着未来市场消费活力预期向好，薄膜产能释放逐渐转换成收入增量，公司业绩有望进一步提升。
（二）利润端：原材料价格持续回落下毛利率有所提升，期间费用率略有上升
盈利能力方面：2023年前三季度，受益于原材料价格持续回落(WTI原油平均价格2023Q3同比-10.43%)以及纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.81%，同比增加了2.93pct（Q3毛利率为25.58%，同比+2.07pct）；公司实现净利率11.98%，同比增加了1.37pct(Q3净利率为13.44%，同比+1.32pct)。费用方面：2023年前三季度，公司期间费用率为10.23%，同比+0.94pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%、4.02%、4.54%、-0.07%，同比变动+0.17、-0.02、+0.31、+0.47pct。财务费用率的上升主要系汇兑损益增加所致；其中单三季度公司期间费用率为9.58%，同比+0.78pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%、3.57%、4.71%、-0.35%，同比变动+0.19、-0.20、+0.46、+0.34pct。
（三）投资建议
我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，具备稳定高分红优质属性，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。由于公司收入端受宏观因素影响短期或有一定压力，我们调整此前的盈利预测,将2023/2024/2025年公司的营收38.16/43.57/49.99亿元分别调整至35.56/41.10/47.87亿元，将EPS 0.69/0.79/0.91元分别调整至0.70/0.82/0.96元，对应2023年10月25日的收盘价8.67元/股，PE分别为12/11/9X。维持公司“买入”评级。
风险提示：1、消费复苏不及预期。2、产能投放进度不及预期。3、原材料价格波动。4、薄膜业务拓展不顺。
发布日期：2023-10-25
行动教育（605098）：毛利率显著提升，收款放缓主要因为淡季
23Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.73/0.55/0.58亿元，同比增长24.24%/23.30%/34.44%，业绩符合预期。23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为4.61/1.61/1.56/2.99亿元、同比增长35.36%/70.72%/83.58%/750%。
大客户战略效果显著，Q3排课正常。Q3实现收入1.73亿元，同比增长24.24%，截至23Q3合同负债为8.75亿元，较Q2环比仅增0.8%，我们分析主要由于Q3为淡季，但好于往年Q3。
毛利率大幅提升，销售及财务费用率增长叠加公允价值变动收益下降导致Q3净利率下滑。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为79.55%/31.94%、同比增加4.17/-0.24PCT。我们分析，毛利率提升主要由于公司开课及管理效率提升。归母净利率下降主要由于销售及财务费用率增加以及公允价值变动损失增加；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%/11.50%/4.03%/-3.43%、同比提高1.79/-4.13/-0.65/3.13PCT。其他收益及投资净收益/收入下降0.77PCT，公允价值变动收益/收入下降2.64PCT；资产及信用减值损失/收入增加0.27PCT；所得税/收入增加0.72PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/归母净利率为78.80%/34.84%、同比增长1.72/7.22PCT，归母净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.10%/12.86%/3.98%/-4.13%、同比下降4.61/5.40/2.15/-3.33PCT，所得税/收入同比增长1.76PCT。
投资建议：
我们分析，（1）短期来看，一方面，公司在22年销售人数607人基础上进一步增加销售，为扩张做储备；另一方面，大客户效果显著，销售人效有所提升。（2）中期来看，经济放缓过程中客户再培训意愿增强，课程单价仍有提升空间，有望贡献明年增量。（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23-25 年收入预测7.6/9.37/11.21亿元，预计23-25年归母净利为2.23/2.84/3.55亿元，对应23/24/25年 EPS1.89/2.41/3.01元；2023年10月25日收盘价37.27元对应 PE 分别为 20/15/12X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。
发布日期：2023-10-26
亿联网络（300628）：季度降幅缩窄，会议、云产品呈现积极变化
2023Q1-Q3实现营业收入32.2亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.4%。
2023Q3营业收入11.8亿元，同比下降3.5%，归母净利润5.9亿元，同比下降9.2%。
（一）收入单季度环比降幅缩窄，会议产品与云办公终端同环比实现双增长，毛利率逐季提升主要系汇率影响
2023Q3单季度营收降幅缩窄，2023Q1-Q3单季度营收同比降幅分别为-14.7%/-10.9%/-3.5%，单季度毛利率逐季提升，分别为64.5%/65.8%/66.8%，同比分别提升2.65/3.87/4.12pct，我们预计主要系汇率影响。
第三季度会议产品与云办公终端呈现积极变化，同比与环比均实现双增长，业绩回升逐级改善。
（二）积极推广销售，产品持续精耕细作升级迭代，营收缩减情况下整体费用仍保持稳定，蓝牙耳麦明年有望重新放量
2023前三季度整体费用率16.4%，同比提升6.8pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.6%/9.3%/-1.1%，YoY+1.4/+0.6/+2.2/+2.7pct。
报告期内，公司积极推广销售，发布创新产品。智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye 500等全能化终端面向市场，分别对应小型和中大型会议室场景，会议室场景进一步延伸补充；AI视频会议设备SmartVision 60及MVC三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验；并且，完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦开始投放市场，当前客户反馈较为正向。公司预计，若市场竞争力和认可度较高，明年蓝牙耳麦可能会重新放量。
（三）亿联网络合作伙伴中心上线，开放平台提升产品能力，新产品有待发布
根据公司官方公众号内容，报告期内，公司打造亿联网络合作伙伴中心，作为公司与总代理商、渠道商、生态合作伙伴的重要纽带，全方位一站式赋能广大合作伙伴，加强渠道与生态建设。
同时，亿联音视频会议平板产品在原有腾讯会议、微软Teams、Zoom、亿联会议等平台基础上，新增飞书会议、钉钉会议平台，通过开放多平台，释放产品能力。
此外，公司计划在四季度发布全新UME统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，
（四）完成回购方案，拟设立新加坡全资子公司，长期发展信心十足
根据公司公告，截至2023年9月19日，公司股份回购方案实施完毕，累计回购股份2,174,560股，占公司目前总股本的0.17%，成交总金额为人民币9,999万元（不含交易费用）。
同时亿联网络拟以1000万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司。本次投资基于未来全球化战略布局的需要，将充分利用地区优势，更好地开拓高端市场客户，实现全球化战略布局。未来公司有望根据当地业务体量匹配产能规模，在周边逐步建立供应链体系，进一步增强公司抵御局部市场贸易风险能力。
（五）投资建议
受宏观经济冲击影响，公司业务有所下滑，Q3单季度环比持续恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心。考虑公司前三季度业务情况，预计话机业务整体需求增量仍低于预期，调低盈利预测，预计2023-2025年收入分别由50.3/59.5/71.1亿元调整为47.6/56.4/67.3亿元，每股收益分别由1.73/2.04/2.42元调整为1.63/1.93/2.29元，对应2023年10月25日收盘价31.30元/股，PE分别为19.2/16.2/13.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。
发布日期：2023-10-25