来源 :华西研究2023-10-27
华西医药
公司公告2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润4518.7万元，同比增长426.53%；扣非后归母净利润3726.52万元，同比增长752.7%。
（一）短期节奏有所放缓，后续有望改善
分季度看，公司Q3实现营收1.4亿元，同比增长23.0%；归母净利润710.77万元，同比增长102.23%；扣非净利润394.3万元，同比增长40.39%。Q3主要受到反腐政策影响，我们预计短期进院和招投标节奏有所放缓，后续环比有望改善。
（二）毛利率大幅提升，费用端投入加大
盈利能力看，前三季度公司毛利率75.64%，同比大幅提升6.1pct，我们预计主要因为毛利较高的高端产品占比提升所致。销售费用率35.81%，同比提升8.2pct，我们预计主要受到新产品上市销售布局影响；管理费用率13.6%，同比下降8.7pct；财务费用率-0.49%，同比提升3.5 pct；研发费用率24.75%，同比大幅提升3.6pct，持续完善新产品新技术布局，产品竞争优势有望进一步提升。
（三）股权激励体现长期业绩信心，进一步扩大激励人员范围
公司10月13日发布股权激励计划（草案），公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：24-26年收入不低于9.9亿/14亿/20亿元或净利润（剔除股份支付费用、商誉减值）不低于1.2亿/1.8亿/2.7亿元。按照上一期激励方案，公司24年收入增速目标50%，净利润增长目标50%；按照本次激励方案，25、26年收入增速目标分别为41%、43%；净利润增速目标均为50%。公司22年公布的股权激励方案中业绩考核目标制定到24年，此次股权激励业绩考核目标制定到26年均有快速增长，充分说明公司对于未来AQ-300产品持续放量的信心。此次股权激励进一步扩大激励人员范围，加大对于中层管理人员激励，能够充分调动公司核心团队的积极性。
（四）投资建议
考虑到短期政策等因素影响，我们下调公司业绩预测，2023-2025年收入分别为6.69/10.04/14.13亿元（原预测6.74/10.12/14.66亿元）；归母净利润分别为0.83/1.32/1.97亿元（0.93/1.45/2.05亿元），EPS为0.62/0.99/1.47元/股（0.69/1.09/1.53元/股），对应2023年10月25日收盘价60.69元,PE分别为98/62/41倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险。