苹果产业链贡献收入超七成的专精特新企业统联精密，目前正在科创板进行IPO冲刺。
图/上交所官网
2021年12月6日，位列金属粉末注射成形(MIM)精密金属零部件领域第一梯队的统联精密，在科创板开启了招股环节。公司此次IPO拟募资8.98亿元，其中最主要的湖南长沙MIM产品(电子产品零部件)生产基地建设项目投入6.46亿元，剩余的1.02亿元用于泛海研发中心建设项目，1.5亿元用于补充流动资金。公司于12月13日进入了询价路演环节。
就目前而言，近年来以高增长姿态冲进行业第一梯队的统联精密，确实实现了业绩的可观转变。不过在大客户高度依赖、行业低增速等条件制约下，公司随后增长的持续性存在一定不确定性，产能爬坡受限、盈利能力下滑以及核心原材料风险，都在给公司长期经营提出着更多的难题。
图/招股书
01
高度依赖苹果产业链
位列第一梯队尾部
高度依赖苹果供应链、下游应用领域单一，统联精密算是一家较为专注细分领域的企业。
公司是一家精密零部件产品生产商，为客户提供金属粉末注射成形(MetalInjectionMolding，简称“MIM”)精密金属零部件。公司产品具体包括电源支撑件、音量支撑件、摄像头支架、穿线套筒、插头等结构件，以及电源接口件、智能手表表壳、智能戒指内壳、无人机遥控器转轴支架、头戴式耳机配件等外观件。公司MIM产品2018-2020年的收入贡献占总比重在93%左右，属于公司的绝对核心产品。
图/招股书
目前统联精密MIM产品主要应用于平板电脑、智能触控电容笔等便携式智能终端类传统消费电子领域，以及智能穿戴设备、航拍无人机等新兴消费电子设备领域，由于均属于消费电子领域，公司产品的应用领域还是较为单一的。
目前，公司已成为富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等企业的供应商。在2018-2020年，公司向前五大客户的销售占比分别为87.99%、78.57%、75.15%，客户集中度很高，较行业均值的56.3%、54.08%、57.4%高出不少。其中，公司向富士康集团的销售收入占收入比重均超过35%。
同时，统联精密对苹果公司及其指定EMS厂商的销售收入占总收入比重分别为95.10%、85.55%、70.78%以及85.80%。苹果产业链贡献收入占比均超过70%，可见公司对苹果产业链的依赖程度也非常高。
2019年营收规模突破2亿后，公司算是挤进了第一梯队。
当前第一梯队的MIM企业收入规模为2亿元以上，按业务结构分为综合性和专注MIM产品两类企业，前者主要包括富士康集团、台湾晟铭电子、中南昶联等，业务范畴较为丰富，也设立了MIM生产基地;后者包括精研科技、富驰高科、泛海统联等，专注MIM产品生产制造。2019年，统联精密以2.06亿元的营收规模，位列国内MIM企业中排名前十。
近年来的快速发展，也让公司迎来了业绩提升。
02
“后遗症”暴露
业绩增长只是昙花一现?
2018年至2020年，统联精密营收以超60%的年均增速增长，公司也成功实现亏转盈。
招股资料显示，2018年、2019年和2020年的营业收入分别为1.28亿元、2.06亿元和3.36亿元，近三年营业收入复合增长率达到61.79%。归母净利润方面，公司由2018年的亏损45.2万元，到2019年转为盈利1552.9万元，2020年再度大幅增长至6908.5万元。
不过快速增长之后，统联精密似乎留下了不少“后遗症”。
首先是产能端的问题。2018-2020年及2021上半年，公司的产能利用率分别为96.61%、98.57%、85.1%、76.87%，呈现明显的下滑迹象。公司表示，随着子公司智能制造开始投产，产能进一步增加，但因为新冠疫情的影响，产能未得到完全释放，产能利用率有所降低。
并且值得注意的是，公司产能利用率计算公式是标准产量/标准产能，公司对标准产量的解释是扣除了保养、清洗、调试、研发打样等非正常规划工时的影响以及进炉、出炉耗用工时的影响后，计算出的每年实际合格品产能。
此外，公司还给出了一个实际产量的数据，该指标是烧结环节的产量，不包括MIM工艺的后制程加工后的产量及模具产量。报告期内，实际产量占标准产能的比重则分别为76.28%、65.7%、66.28%、49.93%，同样呈现明显的下行趋势。
产能爬坡遭遇困难的同时，公司的退货率也在开始上升。2018-2020年及2021上半年，公司退货金额分别为2.3万元、175.2万元、237万元、248万元，占营收比重分别为0.02%、0.85%、0.7%、1.58%，呈现上升的趋势。意味着产能利用率下滑的同时，公司下游客户的满意度还在往下走。
除此之外，行业增速也不乐观。数据显示，国内MIM市场规模自2015年出现一波70.77%的同比增长之后，便进入了缓慢增长阶段，2015-2020年的年均复合增速仅有8.52%。
图/招股书
此背景下，公司2021年1-9月盈利表现出现了较为明显的下滑。
2021年1-9月，公司经审阅的营业收入2.61亿元，较去年同期增长10.70%;但归母净利润仅有3888.7万元，较去年同期大幅下降了21.99%，扣非后归母净利润更是同比下滑24.63%至3400.9万元。
展望未来，公司还有不少侵蚀利润空间的风险存在。
03
问题接踵而至
发展亟需突围
高毛利率潜在下行风险，或将对统联精密盈利能力造成较大冲击。
招股资料显示，报告期内公司的综合毛利率分别为47.45%、42.72%、49.56%以及40.52%，虽然处于一定下滑趋势，但相较于可比公司30.75%、32.69%、30.4%、28.49%明显高出不少。
公司表示由于其精密金属零部件以及模具产品是按照客户需求进行定制化生产，所以毛利率较高。不过随着公司体量提升，公司可能面临更多种类的产品需求，未来毛利率水平存在趋于行业均值的可能，当前下降态势或已展现一定趋势。并且公司明确提及，随着公司下游应用市场竞争的进一步加剧，公司产品的综合毛利率还会产生进一步的波动。
图/招股书
而存量竞争加剧以及未来发展需求，都将迫使统联精密持续开发新的客户，而这也将带来销售费率的提升。
近年来，由于依靠现有比较集中的大客户，统联精密的销售人员数量相对行业其他公司来说是比较少的。公司在报告期内的销售费用率分别为2.29%、2.02%、1.21%、1.62%，均低于行业均值的2.64%、2.47%、1.6%、1.71%。
公司当前高度依赖苹果供应链和消费电子领域，在未来逐步接近存量竞争的行业环境中，考量到自身发展的统联精密不可能避免提升销售费用的占比，届时将对公司的盈利能力产生进一步影响。
图/招股书
而要知道的是，MIM产品的导入期非常长，外拓客户难度很大，统联精密在其中几乎没有话语权。
基于MIM产品定制化的属性，公司在终端客户设计初期即开始参与和配合客户进行产品整体的方案及设计评审，经过ESI(供应商早期介入)、EVT(工程验证测试)、DVT(设计验证测试)、PVT(生产验证测试)，满足终端客户需求并取得其认可后，才能实现产品的稳定量产(Massproduction)。
此外，公司会通过PRQ(量产后认证)参与苹果公司针对已经爬坡量产的产品进行成本控制而展开的研发。PRQ流程一般经过DFM(设计可制造性评估)、PRQ送样、EMS厂商组装以及整机测试等阶段。只有通过整机测试后，所有参与PRQ流程的零部件及相关工艺才会被客户认可，才可导入到正式量产。
并且，量产阶段EMS厂商会根据终端客户以指定份额及指定价格对公司进行采购，完成组装后交付至终端客户，统联精密对产品的采购并不具有自主决定权。
此外，上游核心原材料的问题还将对公司长期经营造成巨大影响。
资料显示，公司生产MIM产品所使用的主要原材料为喂料，主要向世界著名的喂料生产商巴斯夫及国内喂料厂商采购。其中，公司向巴斯夫采购喂料的金额占公司同期MIM生产用主要原材料采购总额的比例分别为47.00%、54.36%、69.56%以及64.92%，喂料供应商较为集中。
一旦巴斯夫和国内主要喂料供应商出现产能缩减、交付能力下降等情况，会对公司的正常经营产生很大冲击。由此看来，近年来业绩经历大幅改善的统联精密，并未迎来曙光。在产能爬坡受阻、行业竞争加剧、盈利能力面临下滑风险的当下，公司持久突围战，或许才刚刚开始。