海通证券：予华峰测控(688200.SH)“优大于市”评级 价值区间457.35-588.03元

　　海通证券发布研究报告称，予华峰测控(688200.SH)“优大于市”评级，预计21-23年营收分别为8.07/11.22/14.24亿元，归母净利润4.01/5.55/7.19亿元。结合可比公司估值，予21年70x-90xPE估值，对应合理市值区间280.49-360.63亿元，合理价值区间457.35-588.03元。

　　海通证券主要观点如下：

　　测试设备供不应求，21H1收入同比增长76.26%，扣非后归母净利润同比增长90.76%。

　　21H1实现收入3.24亿元，同比增76.26%;归母净利润1.48亿元，同比增66.02%;扣非后归母净利润1.44亿元，同比增90.76%;毛利率80.72%，同比降0.61pct;净利率45.75%，同比降2.82pct。单季度21Q2实现收入2.09亿元，同比增111.46%;归母净利润1.22亿元，同比增126.98%;扣非后归母净利润1.03亿元，同比增142.7%;毛利率80.72%，同比降0.59pct，环比降0.01pct。公司表示报告期内缺芯成了市场的一个明显现象，直接促使晶圆厂和封测厂在不同程度的加紧扩产，直接带动了对测试设备的供应需求，公司的测试设备一直处于供不应求的状态。

　　STS8200系列设备全球装机量突破4000台，STS8300系列已开始布局，该行认为公司进入快速成长阶段。

　　具体产品来看，截止21H1公司的STS8200系列设备在全球装机量已突破4000台;STS8300主要集中在PMIC和大规模的数模混合芯片领域，自2020H2开始大规模推广后装机量持续攀升，处于布局阶段，已在国内外诸多设计企业、IDM企业和封装测试企业装机使用。此外，公司推出的面向功率器件测试的各种解决方案，包括IPM模块测试方案、功率器件动态参数测试方案以及车载功率芯片测试解决方案等，已被国内外相关企业采用并实现了较大规模的装机。

　　公司持续引进优秀研发人员，加大研发投入力度。

　　21H1研发投入4147.75万元，占营业收入比例为12.79%，较去年同期的2103.94万元增长97.14%，主要是公司提前布局具有前瞻性的创新技术，持续加大研发投入。截止21H1公司累计获得15项发明专利，81项实用新型专利，25项软件著作权。

　　在手订单饱满，伴随天津基地项目的产能释放，未来成长可期。

　　21H1发出商品余额为7415万元，较期初增长146.03%;存货余额总计1.42亿元，较期初增长99.01%。天津基地项目已竣工并进入了最后的验收阶段，Q3投产使用后可以大大缓解目前产能紧张的现状;此外北京研发中心大楼已于今年年初购买完毕，目前处于装修阶段。该行认为，目前公司在手订单饱满，伴随天津基地项目的产能释放，未来的成长可期。

　　风险提示：半导体行业周期波动、终端需求不及预期、客户开拓不及预期等。