来源 :和讯股票2023-04-26
事项：
公司发布2023 年一季报，一季度实现营业收入8.96 亿元，同比-8.3%，环比+24.5%；归母净利润7120.14 万元，同比-28.9%，环比+230.4%；扣非归母净利润6803.5 万元，同比-30.6%，环比+0.5%；
评论：
22Q4 业利润受损，3 月迎来单吨净利修复。22Q4 行业利润大幅压缩，主要系海内外生柴价格暴跌+原料地沟油坚挺，产品价差缩窄。23Q1 伴随社会活动逐渐恢复，地沟油供应量提升，原料端价格逐渐下行。参考Bloomberg 与百川，23Q1 欧洲脂肪酸甲酯FAME 均价为1328 美元/公吨，环比-9.1%；国内废油脂生柴UCOME 均价为8476 元/吨，环比-9.2%；地沟油均价为6207元/吨，环比-5.9%。由于生物柴油企业通常会根据订单提前准备半个月-1 个月的原料，因此企业1、2 月利润仍部分受到高价原料地沟油影响：1、2 月行业平均实际单吨价差（使用1 个月前地沟油价格计算）仅500 元左右，3月大幅恢复至850 元。
23Q2 有望迎来本年度行业旺季小高峰。出于产品性质，中国生产的废油脂生物柴油冷滤点、凝点较高，在低温下容易凝结为固体，因此较少用于冬季；参考往年行业运行规律，Q4、Q1 通常为年度淡季，订单较少，价格也较其他季节更弱。进入二季度后，考虑到生产和运输时间，欧洲炼油厂通常会在4、5 月起向中国供应商下订单，并逐渐增加Ucome 添加量；需求端的回升有望推进量价齐升的年度旺季小高峰。
不惧景气波动稳扎稳打，精进工艺打造公司技术优势。作为国内体量最大、行业经验最丰富的生柴企业之一，公司产销量、出口量持续领先。公司坚守稳扎稳打的经营理念，持续精进工艺、稳步扩张产能。截至2022 年，公司高品质生物柴油得率已超过89.5%，同比21 年提升1.5pct，高于行业平均水平，具有较高产品性能与成本优势。在产能扩张方面，公司布局20 万吨烃基生柴与5 万吨天然脂肪醇项目，预计将于2023 年Q2、Q3 陆续开工建设，储备公司未来新增量。
投资建议：Q1 行业仍处于年度景气水平较低点，公司业绩表现符合预期；预计Q2、Q3 将迎来利润端的逐步修复回升，我们维持此前的盈利预测：2023-2025 年归母净利润为5.36/6.37/6.84 亿元，对应EPS 4.47/5.31/5.70 元，当前市值对应PE 分别为12x、10x、9x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2023 年16 倍PE，对应目标价71.52 元，维持“强推”评级。
风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。