撰文：许书萃 丨出品：湘江财经工作室
上市即巅峰，这句话用在南新制药（688189.SH）身上再贴切不过。这家2020年顶着“科创板抗流感创新药第一股”光环上市的企业，当年营收破10亿、净赚1.28亿，风头无两。
然而五年过去，剧情急转直下：营收从10亿跌至1.4亿，连亏五年累计亏损超7亿，核心产品护城河被仿制药大军踏平，4.8亿并购自救惨遭“放鸽子”，年报信披问题还被证监会立案调查。
最近，公司一边发布亏损快报，一边急着把近5亿元应收账款挂牌转让——这批账面余额高达4.9亿元的资产，已计提坏账4.6亿元，计提比例接近94%，堪称“垃圾级”。
4月16日，南新制药一纸公告宣布，这笔应收账款以不到5200万元的“骨折价”挂牌转让，最终由控股股东湖南医药发展投资集团有限公司（以下简称“医发投集团”）“兜底”接盘。
这笔看似常规的资产处置背后，究竟是大股东的“输血”救场，还是年报前的财务“美颜术”？南新制药的困局，远比账面上的数字更加复杂。
01
“神药”跌落神坛，营收从10亿崩到1.4亿
南新制药的历史可以追溯到2006年，前身为湖南南新制药有限公司，2020年3月成功登陆上交所科创板。公司控股股东为“医发投集团”，实际控制人为湖南省国资委，背靠国资大树，南新制药一度被视为湖南省医药产业的“明星选手”。
然而，国资背景和科创板光环并未能阻止南新制药的坠落。
2025年度业绩快报显示，公司全年营业总收入仅为1.42亿元，较2024年的2.63亿元同比骤降46.09%，几乎腰斩。归母净利润-1.37亿元，虽然较2024年巨亏3.57亿元的“深坑”有所收窄，但这已经是公司连续第五年亏损。五年累计亏损超过7亿元，几乎将上市首年1.28亿元的盈利吞噬殆尽。
更令人担忧的是资产端的持续缩水。截至2025年末，公司总资产仅剩8.10亿元，较期初的12.22亿元减少33.78%；归属于母公司的所有者权益降至7.83亿元，每股净资产2.85元，较期初缩水16.38%。简单来说，这家曾经的10亿营收级别药企，正在以肉眼可见的速度“瘦身”。
业绩崩塌的根源，直指公司曾经的“印钞机”——帕拉米韦氯化钠注射液。作为我国首个具有自主知识产权的抗流感1.1类创新药，帕拉米韦于2013年获批上市，2020年为南新制药贡献了超8亿元销售收入，占总营收的71.96%。但这款明星产品的专利护城河远比想象中脆弱：公司并未取得化合物专利，仅依靠新药监测期获得市场独占权，而监测期早在2018年就已届满。
监测期一过，仿制药企业蜂拥而至。截至2025年4月，国内帕拉米韦注射液相关批文已达32个，市场竞争从蓝海秒变红海。为守住份额，南新制药不得不“以价换量”，2023年将帕拉米韦降价43.51%，2024年继续调价，但最终陷入“价量齐跌”的死循环。公司整体毛利率从2025年一季度的52%暴跌至三季度的33.44%，盈利能力几近腰斩。
业绩快报中，公司将此归因于“集采政策深入推进、同类竞品不断上市、流感发病较少”等外部因素。但明眼人都看得出，产品管线单一、对单一品种过度依赖的“命门”，才是南新制药跌入泥潭的真正内因。
02
国资"爸爸"5175万兜底，真救场还是财技秀？
就在业绩快报披露前不久，南新制药抛出了一项引人侧目的资产处置计划。
2026年2月11日，公司公告称，拟将其子公司持有的部分应收账款通过湖南联交所公开挂牌转让。这批应收账款的账面余额高达4.90亿元，但已计提坏账准备4.60亿元，账面净值仅剩2,998.95万元——相当于94%的账款已被认定为“坏账”。简单说，这就是一个接近5亿规模、回收希望渺茫的“烂账包”。
耐人寻味的是评估定价。广东财兴资产评估公司采用成本法评估，竟给出了6,389.71万元的估值，较账面净值增值113.07%。对于一个几乎全额计提坏账的资产包，这种评估结论令人费解。
市场也用行动表达了质疑：首次挂牌即以评估价挂出，无人问津；第二轮降价至5,750.74万元，依然流拍；直到第三轮降至5,175.67万元，才终于有人接盘——而这位“白衣骑士”，正是南新制药的控股股东医发投集团。
这笔交易由此从公开挂牌演变为一项关联交易。从积极角度看，大股东愿意溢价接手上市公司的“烂账”，确实为南新制药回笼了超5100万元现金，缓解了资金压力，也避免了未来继续计提坏账对利润的侵蚀。但换个角度看，这也是一笔值得玩味的“输血”操作。
首先，评估定价的公允性存疑。成本法通常用于有形资产评估，用于评估债权类资产本就不太合适。一个市场连续两轮流拍、最终被迫降价19%才成交的资产包，其真实价值几何，市场已经用脚投票。
其次，交易时点颇为敏感。业绩快报于2月28日披露，而应收账款转让方案在2月11日即已过会、2月13日挂牌。虽然最终成交发生在2026年，不影响2025年报表，但公司急于在年报披露前处理这笔坏账的紧迫感溢于言表。若按成交价5176万元与账面净值3,000万元计算，这笔交易将带来约2177万元的账面收益。
更深层次看，南新制药2025年末每股净资产已跌至2.85元，若未来业绩继续恶化，触及财务类退市风险警示并非危言耸听。控股股东此时出手接盘“烂账”，客观上起到了向上市公司注入现金、增厚净资产的作用。这是大股东的责任担当，还是规避退市风险的“财技”操作？投资者心中自有一杆秤。
03
掏空家底并购被“鸽”、信披违规被立案，翻身仗怎么打？
面对核心产品失势，南新制药并非没有尝试突围。但遗憾的是，每一步转型似乎都踩在了坑里。
2025年8月，公司宣布拟以不超过4.8亿元现金收购未来医药旗下的多种微量元素注射液相关资产组，试图以此丰富产品管线，打造“抗感染-慢病-营养支持”的新布局。然而，截至2025年6月末，公司账上货币资金仅4.39亿元，这笔收购几乎要“掏空家底”，一度被市场讥为“蛇吞象”式的豪赌。
戏剧性的是，经过仅35天的短暂磋商，这笔收购便因“核心条款无法达成一致”宣告终止。而同一资产组随后被佐力药业以3.56亿元收入囊中——价格比南新制药的拟出价还低。这不仅让南新制药错失了转型良机，更暴露出其在并购谈判中的被动与战略定力的缺失。
如果说转型失败尚属“谋事在人，成事在天”，那么内控与合规问题则是实实在在的“人祸”。
2025年4月，南新制药发布会计差错更正公告，承认2023年12月底部分销售收入确认条件不充分，调减当年收入2,453.97万元，占全年营收的3.4%。这一纸更正，直接暴露了公司财务管控的漏洞。
更要命的是，2025年9月30日，公司公告称因涉嫌年报信息披露违法违规，收到证监会《立案告知书》。截至2026年4月，调查仍在进行中。一旦最终被认定违规，公司不仅面临罚款，更可能触发投资者索赔诉讼，进一步加剧本已捉襟见肘的资金压力。
面对内外交困，南新制药也并非毫无动作。公司近期聘任陈健旭担任总经理，试图通过管理层换血扭转颓势；持续推进降本增效，2025年销售费用、管理费用均较上年明显下降；研发端，帕拉米韦吸入溶液已进入3期临床，盐酸美氟尼酮片2期临床完成受试者入组。但这些举措要么尚处早期，要么远水难解近渴——在营收持续萎缩、资金不断消耗的背景下，南新制药的“时间窗口”正在快速收窄。
主编手记
南新制药的故事，是科创板生物医药企业中一个令人唏嘘的样本。它曾手握独家创新药、背靠国资大树、上市募资12亿，占尽天时地利。然而，专利护城河的先天不足、产品管线的过度单一、战略转型的屡屡受挫、内控合规的接连失守，让这家曾经的明星药企一步步滑向亏损泥潭。
此次应收账款“骨折”甩卖并由大股东兜底接盘，短期内确实能缓解资金燃眉之急，但无法从根本上解决公司核心产品失势、新增长点缺失的系统性问题。
对于投资者而言，需密切关注三点：一是帕拉米韦吸入溶液等研发管线能否尽快落地形成收入；二是证监会立案调查的最终结论及其潜在影响；三是新任管理层能否拿出一份让人信服的转型方案？
在医药行业集中度不断提升、集采政策持续深化的大趋势下，留给南新制药的时间，真的不多了。