来源 :第一上海金融2023-07-03
主要数据
行业:医药
股价: 25.75 港元
目标价: 35.9 港元（+39.2%）
市值：63.72 亿港元
23年1季度业绩
康希诺23年1季度收入同比-79.9%至1.0亿元，其中约1/4为新冠疫苗收入，其余为流脑疫苗收入（其中MCV4曼海欣占多数）。23年1季度公司研发费用支出1.5亿元，研发费率为150.0%。23年1季度公司归母亏损为1.4亿，扣除非经常性损益后的归母亏损为1.8亿元。23年1季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.5亿元。公司净现金为29.6亿元。
新冠疫苗逐渐退出，流脑疫苗逐渐放量
随着新冠疫情高峰的消退和新冠毒株的演进，我们预计公司针对原始毒株的新冠疫苗克威莎将逐步退出。而如果中国的防疫政策维持现状的话，我们认为公司管线中的二价重组新冠疫苗和mRNA新冠疫苗CS-2034预计也暂不会继续推进后期临床。流脑疫苗中公司主推MCV4曼海欣，目前公司销售人员约300人，加上CSO的销售力量，今年将努力冲击150万剂的销售目标。同时曼海欣也获得药监局批准在7-59岁人群中开展临床试验，以满足青少年及成人流脑疫苗市场需求。
其他管线进展
1、百白破疫苗：公司婴幼儿DTcP含有三种百日咳抗原，每种百日咳抗原单独纯化，随后以确定的比例配制，从而可以确保固定及一致的组合，将于23年开展III期临床。儿童用DTcP加强是潜在的中国首创儿童用DTcP加强疫苗，将于23年开展III期临床。青少年及成人TdcP于23年6月获得临床批准。2、肺炎球菌疫苗：PCV13i（CRM197/TT双载体）预计2023年年底前启动Pre-NDA的相关工作，有望于25年成为第5家上市的13价肺炎球菌疫苗。全球创新的在研非血清型肺炎球菌疫苗PBPV于2023年3月正式启动Ib期临床试验，并完成首例受试者入组。3、结核病加强疫苗：正在与相关国家和合作伙伴进行临床试验设计的评估，根据公司发展策略，推进进一步临床试验进程。
产能投资情况
过去2年公司投入约23亿资本支出（主要是新冠疫苗和mRNA）,未来将继续投入创新疫苗产业园项目以加强制造能力。
目标价35.9港元，买入评级
我们预计保守预计新冠疫苗收入将逐步减少至0，流脑疫苗中长期占据市场20-30%占有率，百白破疫苗25年及以后上市，13价肺炎疫苗的竞争，PBPV将成功率设为10%。根据以上假设采用DCF估值法（WACC:10%,永续增长1%），得到目标价为35.9港元,较现价有39.2%的上升空间，评级为买入。
| 图表1: 盈利摘要 |
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| 资料来源：第一上海, 公司资料 |