来源 :上海申银万国证券研究所2021-11-02
本期投资提示：
AHP 得分——灿勤科技2.43 分，总分的38.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算灿勤科技AHP 得分为2.43 分，位于科创体系AHP 模型总分的38.2%分位，位于中游偏下水平。假设以80%入围率计，中性预期情形下，灿勤科技网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0333%、0.0267%、0.0148%。
灿勤科技：微波介质陶瓷元器件行业先行者。公司是国内微波介质陶瓷元器件行业先行者，产品在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。公司目前已在先进微波介质陶瓷材料配方及制备、高性能介质波导滤波器、超大尺寸介质滤波器的制造及安装、复杂陶瓷体一次成型、盲孔陶瓷体金属化及银焊等领域拥有多项核心技术。2018 年，公司的一款3.5GHz 介质波导滤波器经认定达到“国际领先”水平。公司2018 年成功实现5G 介质波导滤波器的量产，目前已成为全球5G 通信产业链上游重要的射频器件供应商，与华为、爱立信、大唐移动等通信设备生产商建立了长期的业务合作，并于2019 年成为华为的战略核心供应商，还参与到中国移动的5G 联合创新中心项目。公司经过长期攻坚，目前已掌握150 余种介质陶瓷粉体配方，其中60 余种已得到商业化批量应用。目前公司已实现5G 介质波导滤波器的大规模量产，也是目前少数能大规模量产的企业之一。相比于同行业企业，公司具有明显的先发优势和规模优势，其研制的微波介质陶瓷元器件产品能够适应5G 时代射频器件小型化、轻量化、低成本的发展趋势，在5G 基站介质波导滤波器这一细分行业拥有较高的市场占有率。同时公司也是全国首批专精特新“小巨人”企业、全国第五批制造业单项冠军企业、2020 年中国电子元件百强企业第21 名。在我国首个火星探测器“天问一号”中，公司配套研制的UHF频段大功率全介质填充双工器，在国内属于首创，“代表了该频段航天产品的最高技术水平”。2018-2020 年公司营收规模低于可比均值，归母净利润规模高于可比均值，复合增速均高于可比均值，但2020 年业绩明显下滑，毛利率水平整体下降但仍显著领先可比公司，研发支出占比低于可比均值。
风险提示：灿勤科技需警惕报告期内公司业绩继续大幅下滑、下游市场需求波动、销售收入依赖于第一大客户华为、产品收入结构较为集中、主要产品销售单价下降和毛利率下降、人工成本提高等风险。