君实生物看似已同核心技术人员冯辉分道扬镳，但又入股其新公司，这是什么操作？
资本寒冬下，医药圈高管变化频频。
国内“PD-1四小龙”之一的君实生物也在近期损失两名大将，分别是公司非执行董事HAI WU（武海）和执行董事、核心技术人员冯辉。
在君实生物上市之初，武海曾是其核心技术人员，但不久后离职。在冯辉也离开研发团队、仅保留股份和非执行董事的职位后，君实生物的核心技术人员仅剩两位：张卓兵和姚盛。其中张卓兵主要负责自免产品开发，除君迈康外，还有一款红斑狼疮药物目前处于临床早期。
半数核心技术人员离去，能否支撑后续的产品研发？君实生物还有望扭亏为盈吗？这是投资者目前心中最大的疑问。
核心技术元老离职
君实生物公告显示，武海和冯辉相继在8月30日和8月31日递交了辞呈。武海因其他工作安排申请辞职后不再担任公司任何职务；而冯辉因个人原因申请辞去首席运营官及子公司所有内部职务后，依然担任公司非执行董事。
冯辉自2015年3月起担任君实生物执行董事，离职前还担任君实生物全资子公司拓普艾莱的首席官、上海君实生物工程有限公司（简称为“君实工程”）执行董事兼任法定代表人以及苏州君盟生物医药科技有限公司（简称为“苏州君盟”）执行董事兼任总经理。爱企查显示，截至9月18日，冯辉仍持有君实生物1.34%的股份，按照收盘价计算，该部分股份约为4.9亿元。
冯辉任职期间主要参与了君实生物JS001（特瑞普利单抗）、JS002（昂戈瑞西单抗）、JS004（Tifcemalimab）等多项抗体药物项目早期的研发工作。特别是其牵头研发的PD-1药物特瑞普利单抗，是国内首个获得国家药监局批准上市的国产抗 PD-1 单克隆抗体，如今已经成为了君实生物的核心产品。今年上半年特瑞普利单抗销售收入4.47亿元，同比增长50%，占公司总营收的66.72%。
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如此来看，冯辉在君实生物可谓“战功赫赫”，从中国专利网也可以查询到，君实生物的70多个发明专利中，多个与PD-1相关的专利都有“冯辉”。
君实生物既然对其委以重任，且年薪高达500万元，那么为何冯辉还会离职呢？冯辉的离职又是否会对君实生物的30多项处于临床阶段的在研产品产生影响？从十天后君实生物的另一则公告中或可窥见一二。
一举两得的合作
9月10日，君实生物发布了一则对外投资暨关联交易的公告。公告中称，为加快推进君实生物在研项目的研发，优化资源配置。公司、公司全资子公司君实工程、苏州君盟拟与上海安领科生物医药有限公司（以下简称为“安领科生物”）及公司非执行董事冯辉签署《合资协议》，公司拟以处于临床前研发阶段的2个在研项目（肿瘤治疗领域）的相关资产和部分专利权益作价人民币3059.78万元出资认购安领科生物新增注册资本人民币14万元。
爱企查显示，安领科生物成立于今年6月27日。冯辉、上海领科屹鑫生物医药科技合伙企业（以下简称为“领科屹鑫”）以及上海安领西旭生物医药科技合伙企业（以下简称为“安领西旭”）分别持有安领科生物股份的70.59%、17.65%和11.76%。值得注意的是，领科屹鑫和安领西旭均于今年7月5日成立，执行事务合伙人也都是冯辉，以上三家公司还共用了一个地址。
如此可见，冯辉离职或许是早有规划，君实生物也并没有真的同冯辉“分手”。
根据半年报数据，今年上半年君实生物研发费用为9.49亿元，同比下降10.7%，占总营收的141.64%，处于极高水平。但公司至今却仍未实现盈利，长期借款还在不断增加。2022年报数据显示，公司长期借款8.4亿元，同比增长71.34%。
以临床前管线入股新合资公司，既可以绑定冯辉继续完成临床项目的后续开发和商业化，又能够以合资公司的名义为项目获取新的融资，可谓是一举两得。
半年巨亏近10亿
一直以来，君实生物都凭借首个国产“PD-1”的旗号被给予厚望，但事实却是公司已经上市近三年仍未实现盈利。
冯辉离职前，君实生物刚公布的半年报数据显示，今年上半年君实生物营收为6.7亿元，同比下降29.21%；归母净利润为-9.96亿元，同比下降9.34%。2020-2022年期间，君实生物分别亏损23.96亿元、7.186亿元、16.66亿元。
作为一家创新药企，君实生物三年来在研发费用上的投入超60亿元。截至8月30日，君实生物拥有近50条在研管线，却仅有有三款产品实现商业化。特瑞普利单抗（商品名：拓益）、氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名：民得维）、阿达木单抗（商品名：君迈康），今年上半年的销售收入分别为4.47亿元、1.1亿元和0.68亿元。相较于研发上的投入和公司的亏损，这样的回报实在是杯水车薪，而2013年至今年上半年，累计亏损已经超过81亿元。
并且从长期来看，特瑞普利单抗所在的PD-1赛道可谓是内卷之王。同为国产“四小龙”的百济神州的替雷利珠单抗上半年销售额高达18.36亿元，是君实生物的近四倍。第二梯队中的誉衡药业和康宁杰瑞也在后方虎视眈眈。此外，国际市场上的礼来和默沙东早就占有一席之地，竞争十分激烈。
另一款阿达木单抗，原研药为艾伯维旗下的修美乐，一向有全球“药王”之称。2019年11月，百奥泰生物研制的阿达木单抗注射液在获批上市，成为我国批准的首个阿达木单抗生物类似药。随后，海正药业、信达生物、复宏汉霖、正大天晴、君实生物旗下阿达木单抗生物类似药相继获批，君实生物在该赛道也并没有抢占先机。
有人担心，君实生物融资资金可能承压。2015年-2019年挂牌新三板期间，君实生物完成7次定增，合计募资18.08亿元。2018年12月在港交所上市募资26.24亿元；2019年、2021年两度完成港股配售，又募资25.79亿元；2020年7月完成科创板上市募集资金48.36亿元。今年6月，君实生物还打算在瑞士发行GDR募资34亿元。
如果算上定增和GDR，君实生物公开募资已经超过190亿元，而截至上半年，其账面货币资金仅为48.8亿元，这些钱还够“烧”吗？
截至发稿前，君实生物A股股价为37.43元/股，较发行价55.5元/股已跌去32.6%。为挽回股价，君实生物在9月10日发布公告称，拟以不超过58元/股的价格回购不低于3000万元，不超过6000万元的股份。至于后续君实生物股价能否拉升，还能否继续借冯辉之力保障研发，还有待市场检验。