持续融资、持续烧钱、持续亏损，这已成为上海君实生物医药科技股份有限公司（下称“君实生物”，688180.SH）的标签。
君实生物自2012年成立至今，市场对其进行的灵魂拷问自始至终未变：到底什么时候才开始真正实现盈利？然而，连年亏损，“拷问”十年，依旧无果。
此前，君实生物公布2022年三季报，意料之中的一份亏损财报。而对于公司的灵魂拷问，再多一个：正在研制的新冠口服液未来如何？
01
前三季亏损16亿有何解释？
毫无悬念，君实生物2022年前三季度依旧亏损。
数据显示，君实生物前三季度营收约12亿元，同比下降55%；归母净利润亏损约16亿元，同比下降307%。单看第三季度，公司营收2.72亿元，同比减少55%；归母净利润亏损6.8亿元，同比下降约70%。
业绩不行，股价更是陷入低迷。君实生物2020年在科创板上市当日，其开盘大涨近290%，最高价达到220.4元/股，足见当时的受欢迎程度。可到今年11月24日收盘65.30元/股，相较于2022年最高价131.42元/股，跌幅超40%。
针对亏损情况，公司在三季报中没有什么解释，而是强调亮点——报告期营业收入主要来自于特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益?，产品代号：JS001）国内市场商业化带来的销售收入。2022年第三季度，拓益?的销售收入人民币2.18亿元，占君实生物第三季度营收的80.15%，成为公司的业绩“担当”。
具体来看，今年前三季度拓益?销售额为5亿元。其中，今年第一季度销售额为1.1亿元，第二季度销售额为1.88亿元。
然而，君实生物的拓益?被市场称为“起了个大早，干了个晚集”。如今的PD-1（单抗药物特瑞普利单抗）赛道很是拥挤，国内已获批上市14款PD-1/PD-L1单抗、1款PD-1×CTLA-4双抗。其中PD-1单抗10款（8款国产，2款进口）、PD-L1单抗4款（2款国产，2款进口）、PD-1×CTLA-4双抗1款（康方）。
再看拓益?这些年的表现，2019年至2021年，其销售额分别为7.7亿元、10亿元和4.12亿元。2021年销量之所以下降很快，是因为该产品进入医保目录。到今年年底预计会有6款PD-1/PD-L1类生物药参与医保谈判，彼时国内PD-1市场空间将进一步受到影响。
02
商业化能力能否令人满意？
有投资者在互动平台向君实生物董事长提问：“贵司一直在以药物管线多自豪，可是商业化能力确实无法让投资者满意，VV116（国产新冠口服药）这么好的商业化条件，贵司为何不集中精力去完成呢？如果倾尽全力了，请把工作进度公开，少讲故事多干点正经事儿吧！”
“公司业务部门会尽全力推进VV116的研发进度并积极探索下一阶段国内外的商业化可能性。”君实生物只是如此回答。
的确，君实生物一直以其药物研发状态而自豪。可随着专利陆续到期以及生物类似物的出现，以TNF-α、VEGF、PCSK9等为靶点的单抗都早已陷入“红海”竞争。市场关心的是，扎堆“红海”研发的意义何在？换言之，这么多年，公司在研发上还持续不断地烧钱，最终换来的依旧是常年亏损。这样的局面何时才到头？
自2015年8月君实生物在新三板挂牌以来，期间公司经历过三次IPO及多次定增。据不完全统计，公司累计股权融资金额约118亿元。
尽管如此，君实生物的资金并不宽裕。2022年三季度末，君实生物账面货币资金30.65亿元，有息负债包括短期借款4.48亿元、一年内到期的非流动负债8189万元、长期借款7.76亿元，合计13.06亿元。算下来，公司手里的净现金只有17.59亿元。
如果不减缓烧钱速度，恐怕17.59亿元难以为继，只有继续融资。实际上，11月3日，君实生物发布非公开发行股票预案，拟定增募集资金总额不超过39.69亿元，用于创新药研发项目、上海君实生物科技总部及研发基地项目。
03
新冠口服液的前景可好？
君实生物当前最受市场关注的还有，公司的新冠口服液进展如何？未来的前景如何？
君实是国内最早布局相关领域的企业之一。而这款VV116（JT001）是一款新型口服核苷类抗SARS-CoV-2药物，由君实生物和苏州旺山旺水生物医药有限公司共同合作开发。
那当前该产品的进展如何？君实生物在2022年三季报业绩说明会上称，截至目前，公司在口服核苷类抗SARE-CoV-2药物VV116（JT001）已完成的临床前研究、一期临床研究、在中国奥密克戎感染者中首个开放、前瞻性队列研究和头对头奈玛特韦片/利托那韦平的注册III期临床研究中均看到了其良好的安全性和有效性。
“VV116已于国内完成一项III期研究，正处于多项国际多中心的III期临床研究阶段。2022年10月，VV116新增一项在轻中度COVID-19患者中评价其安全性和有效性的多中心、双盲、随机、安慰剂对照的III临床研究（NCT05582629），该研究针对奥密克戎毒株特性，纳入的轻中度COVID-19患者可伴或不伴高风险因素，覆盖人群更广。”
引人注意的是，目前国内研发新冠口服液的上市公司，除了君实生物之外，还有真实生物、开拓药业、科兴制药、歌礼制药、广生堂均有新冠口服药进入临床试验阶段。面对如此多的竞争对手，君实生物胜算几何？
况且，如今的病毒也在变异中，新冠口服液是在与时间赛跑，未来又有多少人能为新冠口服液买单？目前这一切，都还有待观察。