石头科技：市场份额提升，出海占得先机

　　2024年1月12日，中信证券发布研报点评石头科技（688169）。

　　今年以来，公司业绩增长进入快车道。公司凭借领先的产品力+精准的产品定位，国内和海外的市场份额均实现提升。同时，海外业务迎来发展机遇期，有望为公司打开成长的新空间。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

　　公司业绩增长进入快车道。23Q1~3，公司实现收入56.9亿元，同比+29.5%；归母净利润13.6亿元，同比+59.1%；扣非归母净利润12.5亿元，同比+46.1%。23Q1/Q2/Q3，公司收入增速为-14.7%/+41.6%/+57.6%，呈现加速态势。单看23Q3，公司国内和海外业务同比增长45%和65%。盈利能力方面，23Q1~3公司毛利率/净利率为54.3%和23.9%，同比+5.8 pcts和+4.4pcts。受益于欧洲等高盈利能力地区收入的恢复，公司净利率重新回升到20%以上。费用率方面，在行业竞争加剧的背景下，公司销售费用率控制良好，23Q1~3销售费用率为19.7%，同比+1.6pcts。

　　领先的产品力+精准的产品定位，公司份额提升。公司年初推出高性价比的全能基站产品P10，凭借好用的功能和具有竞争力的价格，P10成为今年全市场最成功的单品。23Q3，公司推出了P10 pro，升级了伸缩机械臂的功能，边角清洁能力显著提升。在推出高性价比产品的同时，公司也推出高端定位产品G20。公司在23Q1~3的国内线上市占率为19.7%，同比+2.9pcts。

　　海外市场的迎来机遇期，公司出海占得先机。扫地机器人海外市场过去主要由iRobot主导。近年来，iRobot产品迭代速度变慢、价格相较中国同类产品不具竞争优势，再加上亚马逊对其的收购交易迟迟未能落地，iRobot经营承压，其23Q1~3的收入下滑29.4%。这也给中国扫地机器人企业出海带来机遇期。公司是最早站稳海外中高端市场的中国企业之一。今年以来，公司欧洲地区业务开始恢复，美国地区业务线上份额快速提升、线下渠道实现突破。我们预计海外业务将为公司打开成长的新空间。

　　风险因素：行业竞争加剧的风险；公司在产品技术迭代中慢于竞争对手的风险；海外市场开拓不及预期的风险；盈利能力下滑的风险。

　　盈利预测、估值与评级：今年以来，公司业绩增长进入快车道。公司凭借领先的产品力+精准的产品定位，国内和海外的市场份额均实现提升。同时，海外业务有望为公司打开成长的新空间。结合公司财务数据，我们上调公司2023年净利润预测至19.4亿元（原预测为15.3亿元），新增2024/25年归母净利润预测22.5/26.0亿元，当前股价对应PE估值为19/16/14倍。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。