“存货之后，产能拉响了博瑞医药新一轮增长的前奏。”
8月25日，“上证科创板50成份指数”样本股博瑞医药(688166.SH)发布2021年上半年业绩报告：营业收入4.79亿元，同比增长58%，归母净利润1.07亿元，同比增长45%。
这数据初看品不出滋味，无非是延续公司上市后营收和利润高速增长的优良传统，但是拆解来看，还是惊到风云君了，博瑞医药默默交出了史上最强单季报。
一、史上最强单季报
博瑞医药2021年一季度45%的营收增速已经略高于去年同期，而上半年58%的增长率意味着2021年二季度增长更为迅猛。
果不其然，2021年二季度，博瑞医药营收同比增长67%，净利润同比增长47%，均较第一季度进一步提高，顺带创造了单季历史新高的营业收入和净利润。
注意不是史上最强二季报，而是史上最强单季报。
业绩公布后立竿见影，博瑞医药8月25日开盘直线拉升，最终以大涨8.04%收盘。更难能可贵的是，上一个交易日，公司股价并未提前上涨。
（来源：choice数据）
优秀的公司自然不会被市场遗忘，6月15日，博瑞医药被港交所纳入沪股通。
二、核心业务增长74%，高端制剂崭露头角
产品销售收入、权益分成收入和技术收入是博瑞医药三大收入来源。
目前，产品销售收入是核心收入来源，各年收入贡献基本都超过85%。
2021年上半年：
产品销售收入4.21亿元，同比增长74%；
权益分成收入0.36亿元，同比增长10%；
技术转让收入0.20亿元，同比下降29%。
产品销售收入的核心地位一览无余。
1、高端仿制药原料药领域王者般存在
风云君曾在多篇研报中介绍过，博瑞医药以高端仿制药原料药起家，有多高端？
号称药物合成领域“珠穆朗玛峰”的抗癌药物艾立布林已被博瑞医药顺利提交美国DMF，并已呈交国内监管部门审评。
权益分成收入本身也是博瑞医药在高端仿制药原料药领域地位的侧写，下游制剂企业会从制剂产品销售收入或利润中提取一定比例分成给公司，如果不是原料药足够高端，哪能有这样的待遇。
正是因为博瑞医药在高端仿制药原料药领域足够牛，才有了100%毛利率的权益分成收入。
技术转让收入营收下滑则主要是由于公司战略调整，博瑞医药不再愿意给他人做嫁衣，更专注构建自己在产品和创新药领域的核心竞争力。
2、制剂业务崭露头角
2021年上半年，米卡芬净钠原料药收入增长137%，恩替卡韦原料药收入增长61%，卡泊芬净原料药收入增长58%，磺达肝癸钠原料药收入增长222%，是产品销售收入增长的主要驱动力。
此外，制剂类产品2021年上半年营业收入2,390万元，已达到2020年全年制剂类产品收入的66%。
制剂是原料药的下游产业，不满足于仅为它人提供原料药，博瑞医药制剂产品2020年开始销售，正式打通“起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂”的全产业链。
2021年6月，博瑞医药注射用米卡芬净钠通过仿制药一致性评价，成为公司首个申报仿制药一致性评价并获得批准的注射剂产品，也是国内第二家获得该药品仿制药一致性评价的企业。
这标志着博瑞医药成功迈进高端制剂领域。
高端仿制药原料药再进一步就是创新药，而博瑞医药始终坚持自主研发创新药。
三、内外兼修，积极开拓创新药
结合抗体偶联药物（ADC）、多肽偶联药物技术（PDC）和高分子偶联药物技术，博瑞医药原创设计了具有主动靶向作用的高分子偶联药物。
其显著特点是一方面能将药物精准地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，减少用药量和药物的毒副作用，另一方面，通过新的载药技术延长药物作用时间，且不在全身脱落，进而有望高效低毒的治疗肿瘤。
基于上述技术，博瑞医药完成了1类抗肿瘤新药BGC0222的临床前研发工作，虽已将相关技术转让但保留了药品上市后的销售分成的权利，该产品目前已进入临床1期研究。
2020年，博瑞医药完成抗肿瘤新药BGC0228的临床前研究，现在IND申报中。
此外，博瑞医药还有两款创新药BGM0504和BGC1201处于临床前研究阶段。BGC1201同样用于抗肿瘤，而BGM0504是GLP-1和GIP双靶点激动剂，和已上市的胰岛素和GLP-1产品相比，不仅降血糖疗效明显，还有减肥的作用，未来前景广阔。目前，美国礼来制药开发了同类产品，二期数据非常理想，已进入三期临床。
除练好内功外，博瑞医药积极跟踪全球前沿科技，投资具有潜力的创新型科技公司，为未来的创新药管线布局，截至2021年6月30日，已累计投入1.84亿元战略投资创新药企或创新基金。
四、幸福的烦恼，营收增速“拖累”研发占比
对外战略投资创新药同时，博瑞医药对内投入重金搞研发，无论是获批产品还是发明专利，都硕果累累。
截止2021年6月底，博瑞医药在研项目48个，既有高端仿制药也有创新药，项目覆盖抗肿瘤、抗真菌、抗病毒、免疫抑制、心脑血管、呼吸、补铁剂、治疗通风、治疗骨质疏松、缓解儿童近视、兽药等多个领域，产品管线门类齐全，多头并进。
2021年上半年，博瑞医药研发投入7,934万元，同比增长25.69%，占收入比重略有降低，这主要是收入增长太快。
事实上，由于上市以来收入增长太快，虽然博瑞医药持续加大研发投入，并且始终坚持将研发投入全部费用化，研发投入占收入比重仍有所下滑。
你瞅瞅，收入增长过快有时还会有烦恼。
在收入高速增长同时，博瑞医药毛利率稳中略升，再加上研发费用率的下滑，盈利能力持续改善，扣非净利率稳步攀升。
五、应收账款为良性增长
营收持续快速增长带来的另一个变化是2021半年报中，博瑞医药应收账款上涨71%，超过上半年营收增长，同时导致经营活动现金流量净额较去年同期下滑78%，也因此引来市场关注。
仔细拆分下来，会发现这事很正常。如上图，2021年一季度末，在收入快速增长时，博瑞医药应收账款还是略微下滑的。应收账款只是在二季度突然增加的。
按照历史数据来看，博瑞医药应收账款周转天数约为90天。
除非二季度所有的销售都刚好发生在4月1号，否则二季度2.9亿的销售额大概率只能在半年报中以应收账款的形式体现。而2021年半年报应收账款不过3.03亿，基本上就是二季度的销售额。
六、扩建产能将释放，新一轮高增长值得期待
风云君多次指出，存货的增长已成为博瑞医药营收增长的先行指标，而公司也很给风云君面子，每次定期报告都交出优秀的增长数据。
但2021年前两个季度，博瑞医药存货增速下滑明显，这是营收即将陷入增长瓶颈的先兆吗？
从定期报告披露的信息来看，风云君认为大概率主要和产能有关。
在2021年中报，博瑞医药也指出上半年始终在满负荷状态运转，公司积极采取各种措施，扩大产能，向规模要效益，产能建设已经成为博瑞医药2021年工作的重心。
但产能一定不会成为限制博瑞医药继续增长的关键因素，精明的管理层早就开始布局产能扩建，中报显示，多个扩产项目将在2021年底完成工程建设，2022年陆续进入验证和新品申报阶段，新产品产能预计2023年陆续释放。而老产品通过场地变更在一年内就有望获得产能提升。
泰兴原料药和制剂生产基地（一期）是博瑞医药上市募投项目，规划产能3,450kg，主要为卡泊芬净、米卡芬净等原料药的生产，项目的土建工作已基本完成，预计2021年底达到可使用状态。
苏州海外高端制剂药品生产项目是上市时超募资金建设项目，制剂车间机电安装于2020年11月进场，已完成车间安装，目前处于设备调试阶段，预计2021年底达到可使用状态。
博瑞（山东）原料药一期项目目前规划产能为1,600kg，产品为甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药，目前甲类车间1处于设备调试阶段，甲类车间2目前处于机电安装过程中。
博瑞医药还在印尼的卡拉旺地区建设原料药和制剂工厂，一期规划原料药产能约3,677kg，计划在2021年底前完成建设工作。这是博瑞医药在海外合资建立的第一个原料药和制剂生产企业，为印尼提供本土生产的原料药和制剂，并立足印尼，辐射东南亚和穆斯林地区。
此外，博瑞医药正在筹划发行6.11亿元可转债，主要用于推动吸入制剂、抗肿瘤产品的产业化。
上述即将投产的在建项目也是博瑞医药2021年6月底账面在建工程高达6.16亿元的主要原因。
凭借原有账面价值仅2.29亿元固定资产，博瑞医药已经交出了持续增长的不俗业绩。
含现有在建项目，博瑞医药总共计划投资17亿元用于工厂建设，公司的未来，确实很值得期待。
博瑞医药正在加速融入全球市场。早期主要依靠某些产品上的技术突破，完成了市场准入，随着越来越多产品进入商业化销售，面向全球市场的高端产能和生产质量管理体系建设已经成为其核心竞争力之一和国际化最重要指标。