威高使命
序言
曾几何时，在集采的影响下，整个医药医疗行业风声鹤唳，很多公司跌幅均已超过50%。
现如今，行业内的哪些公司具备投资价值呢？我们先简单从估值角度做个比较，一探究竟。
之后，将会对公司的主营业务进行详细深入分析，知其然更知其所以然，方能立于不败之地，做到心中有数，泰然自若。
正文
目前国内骨科医疗器械市场的厂商约 370 个，其中国内企业约 270 ，整体竞争格局相对分散。欧美等发达国家医疗器械公司攻城略地，主导了国内市场，市场占有率超过了60%。
近些年，国内骨科医疗器械公司也在逐渐发力，威高骨科，大博医疗、爱康医疗、春立医疗等国内公司在技术、产业、规模等方面，与外资厂商在逐步缩小差距，但是任重而道远。
本文主要以威高骨科为研究主体，探讨一下国内与国际医疗器械行业与公司的估值情况。
一、医疗器械行业的估值
1、医疗器械行业指数（wind指数）与威高股份的比较
wind医疗器械行业指数包含了40只医疗器械行业的股票，这40家公司等权重分配，均占2.5%，如下图所示：该图按照2022年7月14日，市值从大到小的顺序列出了前20家公司。威高骨科的总市值194.64亿，同做骨科器械的凯利泰（300326）、三友医疗（688085）市值分别为56.24亿、47.21亿。
wind医疗器械等权重指数
通过对比wind医疗器械精选指数、归母净利润发现以下规律：
第一，医疗器械行业的归母净利润在2020年达到了350.26亿，同比2019年的110.05亿，增速达到了218%；在此期间（2020年-2021年初），行业指数从2019年的236.62上涨到483.90，涨幅为105%。
第二，从2021年初至今，医疗器械行业归母净利润从350.26增加到378.54，增速仅仅只有8%，归母净利润增速同比下降了90%多，惨不忍睹。伴随着净利润增速的急速下降，行业指数也从最高点的621.72下降到401.31，降幅达到了35%。
2、威高股份的营业收入、归母净利润与股票价格比较
威高股份营业收入自2018年的增速逐年下降，从2018年的33.73%下降到2020年的15.87，直到2021年营业收入增速重新归正，2021年营业收入同比增长18.08%，超越了2020年15.87%的增速，但相比2018年、2019年相距甚远。
在归母净利润方面尚未见好转，增速从2018年-2021年分别为：59.99%、36.17%、26.43%、23.62%，呈现利润增速逐年下降的趋势。
营业收入、归母净利润增速情况
2020年、2021年的净利润增速分别为26.4%、23.62%，这与公司当初上市制定的股权激励目标基本吻合，但是2021年没有达标。考核中净利润指归属于公司股东的扣除非经常损益的净利润。（公司净利润与公司归母所有者净利润基本保持一致）
股权激励
归母净利润与扣非归母净利润
公司于2021年6月30日登陆科创板，截止到2022年7月14日，股票跌幅为58.63%，最大回撤69.25%。由于是新股，且上市首日公司股票滚动市盈率高达69倍，远远偏离行业合理估值，股票价格出现大幅下跌也就不意外了。2022年7月14日，PE（TTM）是28.75倍，当前医疗器械行业PE（TTM）是34.04倍。
日K线走势图
3、威高股份与行业估值比较
（1）从行业与公司滚动市盈率估值来看，公司28.75倍的市盈率低于行业34.04倍的水平。从医疗器械整个行业近10年滚动市盈率来看，最小值是24.55倍，中位数是47.62倍，机会值在37.26倍。而威高骨科当前滚动市盈率为28.75倍，与行业相比，估值方面具备一定的投资优势。
医疗器械行业历史PE(TTM)估值
（2）从市销率来看
医疗器械行业精选指数市销率当前值是13.90，中位数是12.30，机会值在9.64.威高骨科2022年7月14日的市销率PS（TTM）是9.39。相对行业来看，具备一定的投资优势。
市销率TTM加权
威高骨科市销率
二、公司与可比公司估值比较
1、估值比较
当前，与威高骨科业务一致的上市公司有：爱康医疗（香港上市），春立医疗、大博医疗、凯利泰、三友医疗等。
从滚动市盈率角度看，行业加权平均值是34.78倍，当前低于该数值的有三家上市公司：威高骨科（29.32倍）、大博医疗（26.12倍）、春立医疗（23.96倍）
骨科器械上市公司估值比较
通过机构一致业绩预测的财务数据看：
大博医疗2022-2024年的归母净利润增速分别为23.71%、27.53%、23.06%，对应市盈率分别为18.46倍、14.48倍、11.77倍；
威高骨科2022-2024年归母净利润增速分别为17.27%、21.77%、23.62%，对应市盈率分别为24.04倍、19.74倍、15.97倍。
机构一致预测
大博医疗与威高骨科这两家骨科器械上市公司，如果按照此业绩增速保守估计，未来3年半股价基本可以翻倍，年化收益率保守在20%左右。
2、国际医疗器械公司估值
国际医疗器械公司选取强生、美敦力、捷迈与史赛克，因为这四家厂商在我国国内医疗器械市场份额（选取2019年数据）排在前四。
骨科植入市场份额
如果参照市盈率(TTM)，当前美敦力与强生的均在23.50倍左右。史赛克是36.57倍，ZBH达到了97倍。威高骨科当前滚动市盈率是28.7倍左右，相比强生与美敦力，估值略高。
如果参照市销率（一般情况，市销率越低，说明公司股票投资价值越大），国际上这四家医疗器械公司均低于5，ZBH市销率最低是2.70，美敦力、强生、史赛克分别为3.67、4.87、4.17.。而威高骨科当前市销率为9.39.从市销率角度看，威高骨科估值过高。
国际医疗器械公司估值
三、安全边际
安全边际我们依旧是在公司合理估值基础上折价20%-30%进行布局。前提是如果市场先生给这样的机会。
总结
1、威高骨科当期估值具备一定投资价值，但是安全边际不够。
2、与国际医疗器械公司比较，威高骨科估值不具备优势。（国际医疗器械公司资产负债率普遍在50%左右，威高骨科近5年基本维持在20%以下，发力空间较大）
威高骨科
格言
我们在投资时应该多想想“它价值几何”，而不是仅仅去在意“接下来会发生什么”。
——乔尔.蒂林哈斯特
乔尔.蒂林哈斯特