凭借高发行价与高市盈率，华海清科上市仅两个月就成为A股半导体板块最受关注的新巨头。高度绑定长江储存、华虹半导体、中芯国际等关联大客户，华海清科何以被视作新一轮芯片龙头？
350亿市值的芯片新星，向资本市场交出了首份财报。
据看究竟app，华海清科2022年上半年实现营业收入7.17亿元，半年业绩已接近去年全年营收，利润也得以翻倍。公司对增长原因的表述是：“提高了 CMP 设备生产和交付能力，积极拓展相关业务领域”。
再往前追溯，似乎从2019年起，华海清科就在以“逐年翻倍”的速度大跨步增长，且营收几乎几乎全部集中在长江储存、华虹半导体两家巨头，后两者也是华海清科的关联方。
增长高度依赖关联交易的华海清科为何被市场看高？财报中没有被明确提及的超预期亮点又“藏”在哪里？
订单式生产“藏”营收
事实上，光看中报业绩，华海清科表现在“意料之中”。
其上半年营业收入7.17亿元，同比增长144.27%；净利润1.86亿元，同比增长163.26%；扣非净利润1.44亿元，同比增长315.9%。而此前公司预计今年上半年实现营收6.8亿元-7.5亿元，实现净利润1.7亿元-1.95亿元，扣非净利润1.4亿元-1.65亿元。
其中，二季度实现营收3.69亿元，同比111.180%；实现净利润0.94亿元，同比增长221.61%；扣非后净利润0.66亿元，营收净利延续“每季度”创新高的增速。
超预期的亮点藏在财报中——因其主要采用订单式生产模式，该营收或许只反映了一小部分订单交付金额。
据招股书，由于Demo机台需要定制生产，公司采用库存式生产和订单式生产相结合的模式，即预生产一部分模块给客户进行工艺验证，正式签下订单后再投入订单式量产。
由于工艺难度较大，这一周期验证可能会长达几年。自华海清科2018年交付首台设备起，2021年已逐渐步入订单量产期，营收将加速释放。
华海清科透露，2022年上半年新签订单金额同比增长133%达20.19亿元，较去年总营收8.05亿元，翻了两倍有余。
8月8日，公司在投资者互动平台进一步回应，已有多台机台在客户端进行14nm不同工艺的并行验证，目前进展顺利。不同客户订单约定的预收款比例存在差异，设备行业通常是签订订单收取30%预收款。
从财报数据看，华海清科期末存货达19.54亿元，较去年年底增长32.4%，合同负债达10.03亿元，较去年底增长28.75%，也反映出公司在手订单饱满，正加速生产交付。
▲?图片来源：方正证券研报
即使不算新签订单。截至 2021 年末，公司已发出未验收结算的 CMP 设备 69 台，未发出产品的在手订单超过 70 台，也已远超公司 2019-2021 年累计确认收入设备的总数 67 台。
另据公开数据，华海清科12英寸CMP设备每台平均售价在千万元以上，2021年达1949.07万元/台。2021年8英寸CMP设备销量与2020年持平，销售一台平均售价1155万元/台。
由此粗略估计，其“藏”在年报中待兑现的营收就高达8亿，相当于去年只公布了一半。
豪华“关联方”名单
几十亿订单背后，大客户名单更为豪华，且都为华海清科关联方。
2019-2021 年间，公司前五大客户占比分别为 94.96%、85.71%和 92.99%。前三大客户长江存储、华虹集团、中芯国际向发出的 300 系列 CMP 设备分别为 53 台、30 台和 37 台，占到总交付数的近九成。
2021年，长江储存与华虹半导体两家关联大客户甚至贡献了超八成营收。
▲?图片来源：招股书
一部分原因是，华海清科是目前国内唯一一家突破 12 英寸 CMP 商业机型量产研发的高端半导体设备制造商。
业内人士指出，“理论上这一关联交易比例已超过30%的审核红线，但由于芯片行业各环节集中度较高，在芯片行业国产替代这个环节上，技术具有唯一性的华海清科很难绕过，下游客户扎堆也在所难免。”
另一方面，订单式生产的集中兑现，也会导致大客户“扎堆”。
华海清科在招股书中表示，由于报告期内公司尚在发展初期，开拓客户和实现销售机台的数量较少，导致与长江存储和华虹集团的交易金额占比相对较高，进而导致关联销售占比较高。
公司同国内主流晶圆厂有多年合作历史，对长江存储、华虹集团、中芯国际发出首台 CMP 设备的时间分别为 2015 年 8 月、2018 年 1 月，和 2018 年 7 月，随着上述客户近年快速扩产，采购国产装备占比提高，公司也收获批量订单。
如今，公司与上述三位客户已在设备通过了工艺测试完成验收确认，客户产能扩展计划明朗，未来向其销售的 CMP 设备数量还有望逐年增长。
除了已达成量产合作的三家巨头，华海清科招股书披露的客户还包括大连英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等，未来3-5年有望收获量产订单。
根据公司收入及Semi 披露市场规模数据，2020 年中国大陆CMP 设备市场规模为4.3 亿美元，占前道设备投资额约3%，而华海清科2018-2020 年在中国大陆地区的CMP 设备市场占有率约为1.05%/6.12%/12.64%，未来市占率提升还可期待。
川能投A股首子
据悉，华海清科脱胎于清华系，也被视为清华控股手中最优质资产之一。
2013年3月，华海清科有限设立，创始股东分别为清控创投、康茂怡然、天津财投、科海投资和天津科融。上市前，清华大学持有清华控股100%股权，实际控制华海清科3006万股股份，占总股本的37.5840%，为公司实际控制人。
同时，华海清科董监高中也由多位清华大学教职工兼任。公司董事长路新春为清华大学机械工程系教授、首席研究员，副总经理王同庆为清华大学机械工程系副研究员，副总经理赵德文为清华大学机械工程系副研究员。上述三人于2020年9月在清华大学办理了离岗创业手续，但并非离职。
▲?图片来源：招股书
不过在今年4月18日，清华大学与四川省国资委及四川能投签订了《关于国有产权无偿划转协议之补充协议》。若本次股权无偿划转及重组完成后，四川能投将成为公司的间接控股股东，四川国资将成为公司实际控制人。
资料显示，四川能投成立于2011年2月，由四川省政府100%持股，是四川省推进能源基建等项目的主要投资主体。其业务主要涉及能源产业、惠普金融、旅游康养、服务贸易、化工板块和LED照明，集团资产总额突破1800亿元，目前拥有川能动力和四川能投发展股份两家上市公司。
值得一提的是，在四川国资团购的14家“清华系”上市平台中，华海清科是为数不多业绩和市场表现尚可的优质企业，且川能投对其持股比例最高。完成股权划转后，公司或将作为四川首家科创板国企，成为川能投A股主要关注对象。
其他股东方面，2020年3月，华海清科完成Pre-IPO轮融资，新增股东包括国投基金、天津领睿、国开科创、金浦国调、金浦新兴、浙创投、青岛民芯、大成汇彩、石溪资本、中芯海河、水木愿景、武汉建芯、融创租赁和金浦新潮等14家机构，“中芯系”即在此时进入。
此次IPO中，公司发行定价136.66元/股，对应的市盈率127.90倍，远超行业均值30倍左右水平。在高发行价和高市盈率的双重影响下，募资金额也大超预期。据招股书，华海清科IPO计划募资10亿，实际募资总额为36.45亿元，超募25亿。
截止8月17日，华海清科股价录得329元，较6月初IPO涨幅超100%，市值来到350亿元，在A股半导体板块排名前20-30。
7月初，华海清科接受40家机构调研，两个月内，累计有16家机构对其作出覆盖，料其2022年净利润均值为3.92亿元，较去年同比增长97.85%。目标价格最高预测325.00元，最低预测239.00元，平均为296.33元，现价或已超出预测区间。
对于超预期订单，市场热情颇高，似乎已将华海清科锁定为新芯片龙头。
华海清科也对此提示：公司在市场占有率、历史积淀、经营规模、产品丰富性和技术水平等方面均仍与两家行业巨头存在一定差距。若未来最终无法获得客户验证通过，相关机台为其客户定制的部分模块也可能存在减值风险。