来源 :安信证券研究2022-12-30
■事件概述：1）12月28日，鼎阳科技发布公告称，正式公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A和配套使用的5GHz有源差分探头。其中，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S、分辨率为12Bit。此外，公司还发布了首款自研前端放大器芯片SFA8001，其带宽可达8GHz，以满足下一代示波器的研发需求。
2）根据鼎阳科技官网，近期公司陆续推出了一系列高端新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，SPS6000X宽范围可编程直流开关电源，SSM5000A系列射频开关矩阵，SSU5000A系列机械开关等相关配件。
■新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进：从性能来看，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。从应用场景来看，首先，SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信号，且提供多种串行协议触发和解码，目前首个版本支持以太网和USB2.0的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议，有助于公司提升纯软件收入的比重。再者，SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升，给未来软件分析功能的扩展预留的硬件资源。总体来看，我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。
■首款自研芯片亮相，为下一代示波器铺平道路：同时，公司还发布了首款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，其具有8GHz的高带宽、1.9nV/√Hz的低噪声密度，也是国内目前发布的第一款带宽达到8GHz的自研数字示波器前端放大器专用芯片。我们重申芯片设计的自研是电子测量厂商迈向高端的重要一环，放大器芯片作为模拟前端电路的核心，决定了数字示波器带宽以及底噪、动态范围、测量精度等重要指标，实现自研对于高端数字示波器的发展具有战略意义。我们认为，随着公司芯片自研实现了从“0”到“1”的突破，有望助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的高端测量仪器市场。
■射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长级：除示波器外，我们还建议关注公司在射频微波类仪器的布局。自11月以来，公司陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据公司三季报披露，新发布的射频微波类产品还具备单价高、毛利率高等特点，预计将成为公司在高分辨率示波器外的另一大增长级。
■投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.03/6.03/7.99亿元；实现归母净利润分别为1.34/1.92/2.50亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价126元/股，相当于2023年70倍的动态市盈率。
■风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。