平安证券：给予金山办公增持评级

　　平安证券股份有限公司闫磊,黄韦涵,王佳一近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《上半年业绩稳健增长，WPSAI全面赋能公司成长》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为187.71元。

　　金山办公(688111)

　　事项：

　　公司公告2024年半年报。2024年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。

　　平安观点：

　　公司上半年业绩实现稳健增长。1)收入端：2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%。分业务来看，2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。截至2024年上半年，公司合同负债总额达268,547万元，公司国内机构订阅业务向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。2)利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。

　　公司上半年毛利率仍维持在高位，期间费用率进一步下降，研发投入力度加大。公司2024年上半年毛利率为84.92%，较上年同期下降1.15个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年上半年期间费用率为60.15%，较上年同期下降1.49个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期下降3.58和0.51个百分点，财务费用率和研发费用率分别较上年同期提高2.15和0.64个百分点。2024年上半年，公司研发投入力度进一步加大，研发投入金额(公司研发投入全部费用化)为8.08亿元，同比增长12.61%，占营业收入的比例为33.47%，研发投入持续保持在高水平。

　　WPS AI持续升级，全面赋能公司成长。1)国内个人办公服务订阅业务：2024年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，

　　同比增长22.17%。2024年7月，公司正式发布WPS AI2.0，个人版方面，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。上半年，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。截至2024年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%。公司个人用户的付费转化率与客单价不断提升，上半年公司国内个人办公服务订阅业务的ARPU值约为40.10元，较上年同期提升6.45%，有效推动了国内个人订阅业务较快增长。2)国内机构订阅业务：2024年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。上半年，公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，截至上半年年末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，并形成示范效应。AI方面，公司面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPS AI政务版。目前公司已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPS AI企业版共创项目。WPS AI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位，我们认为，未来WPSAI将全面赋能公司成长。

　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.50亿元(前值为17.17亿元)、21.62亿元(前值为22.85亿元)、28.90亿元(前值为30.92亿元)，EPS分别为3.57元、4.67元和6.25元，对应8月21日收盘价的PE分别约为52.9x、40.4x、30.2x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI或将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2)会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3)WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.19亿，根据现价换算的预测PE为57.23。

　　最新盈利预测明细如下：

　　

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为301.4。