来源 :中航证券研究2024-11-05
业绩概要
公司2024年前三季度实现营业收入9.64亿元（同比+11.0%），实现归母净利润7827万元（同比+14.4%），扣非后归母净利润为7201万元（同比+30.3%），对应基本EPS为0.11元。其中，公司Q3实现营收3.40亿元（同比+10.1%，环比+1.0%），归母净利润2233万元（同比+41.2%，环比-28.8%），扣非后归母净利润为2093万元（同比+38.8%，环比-29.8%），单季度基本EPS为0.03元。
投资要点
铜合金业务稳步放量：2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要得益于下游电力设备行业高景气带动中高压电接触产品放量，以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长。分业务来看，①高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品；②中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破；③CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作；④国际业务方面，公司布局海外产能建设，服务国外市场客户，泰国子公司基础建设进展顺利；
提质增效成效显现：2024前三季度公司毛利率/净利率分别为23.0%/ 8.2%（同比+2.77pcts/+0.35pcts），主要得益于公司落实提质增效管理，全要素生产效率提升成效明显。2024Q3公司毛利率/净利率分别为21.5%/ 6.8%（环比-2.79pcts/-2.58pcts），推测毛利率环比下降主要系高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品等业务毛利率因季节性波动所致，预计上述业务毛利率有望在Q4随年底订单交付量的改善而同步回升；
新发定增项目，助力产能扩张：公司公告称，拟向特定对象发行股票募集资金总额6.0亿元，其中：①拟投入2.0亿元募集资金用于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”，项目有助于公司形成全流程业务布局，建成达产后预计将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，达产当年预计实现销售收入20,057万元；②拟投入3.4亿元募集资金用于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，项目建成达产后，预计将实现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的生产能力，达产当年预计实现销售收入5.07亿元；③剩余6000万元用于补充流动资金。本次定增项目有助于公司提升核心竞争能力，巩固行业地位，亦有利于公司长期盈利能力的提升；
商业航天核心材料标的，受益卫星发射提速：根据我们近期发布的《商业航天深度报告：星辰大海，“材艺”相随》，当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列，低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”，推进国内卫星“抢频占轨”刻不容缓。2024H1全球共计发射火箭126次，其中美国73次，中国30次，在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下，液体火箭发动机需求骤增拉动了推力室内壁及组件需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能，公司为我国商业航天客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品，目前已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收，并获得成功。目前公司的铬锆铜推力室内壁产品已产业化，未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料产能，加速国产替代，巩固行业领先地位。
投资建议
公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业，业务发展聚焦国产替代和走向海外，为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务，具备较强成长性，且未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的高速发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/ 17.4/ 21.4亿元，同比增长20.8%/ 21.7%/ 23.1%，实现归母净利润分别为1.27/ 1.71/ 2.29亿元，同比增长29.1%/ 34.7%/ 33.7%，对应PE 52X/ 38X/ 29X。维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。
盈利预测
