来源 :新浪财经2022-04-15
核心观点：
2021年扣非业绩同比增长79%，5万吨/年rPET产能放量在即。公司发布2021年年报，全年实现营业收入19.90亿元（同比+17.14%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+79.11%）。高周转、轻资产商业模式优势突出下，加权平均ROE高达17.71%，对应实现经营性现金流净额2.82亿元（同比增长28.59%）。预期伴随5万吨/年rPET和227万箱/年装饰框产能在今年陆续投产放量下，全年业绩增速依旧可期。
深加工产品升级增厚利润，产能+品类扩张彰显长期成长潜力。公司2021年实现成品框、线条和粒子收入11.21、4.62和3.48亿元，同比增长25.90%、34.71%和53.74%。其中依靠3D格栅板、压花墙板等高附加值产品开拓，成品框及线条毛利率分别提升5.90和2.60个百分点。从产能规模来看，公司目前已有马来西亚9.72万吨/年rPS投运产能，5万吨/年rPET产品已开始陆续接单、销售中，并且于4月启动10万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目建设，持续兑现产能及品类扩张的逻辑。而深加工环节，227万箱/年装饰框及线材项目、100万片高端铁艺制品亦将在今年逐步放量。
全球双碳背景下催生再生塑料刚性需求，公司全产业链优势显著。从需求来看，欧盟明确食品级rPET在2025/2030年添加25%/30%，预期带来近90万吨/年rPET需求增量（2030年），按照欧盟30%添加比例测算，全球rPET需求潜力达920万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内方面，《塑料再生利用产业碳排放量计算标准》已于2021年中成功立项，预期标准完善后有望加速国内市场发展。
盈利预测及投资建议：产能+品类扩张加速，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年实现归母净利润3.41/4.81/6.76亿元，对应最新PE为23.4/16.6/11.8倍。公司全球化的全产业链优势显著，产能及品类扩张带来高业绩增长，股权激励彰显发展信心。参考可比公司，给予2022年35倍PE，合理价值89.60元/股，维持“买入”评级。
风险提示。项目建设不及预期风险；塑料回收政策变动风险。