八一建军节，军工板块迎来一波涨势。遥感龙头股航天宏图(688066)8月1日上涨2.48%，截至收盘股价为77.21元/股。市值为142.7亿元。
进入2022年以来，航天宏图股价徘徊上涨，曾一度站上80.8元/股。
值得注意的是7 月 25 日，航天宏图发布 2022 年限制性股票激励计划 ，拟向 91 名激励对象授予 125 万股限制性股票，占公司总股本的 0.68%，授予价格为 31 元/股。
东方证券(600958)对航天宏图进行研究并发布了研究报告《发布2022股权激励计划，加速布局实景三维中国建设》，本报告对航天宏图给出买入评级。
销售费用增长过快，净利润承压
经过二十余年的发展，北斗系统已广泛应用于交通运输、农林渔业、水文监测、气象预报、救灾减灾等领域，并走出国门，在多个国家得到广泛应用。随着北斗全球组网，行业亦迎来发展新机遇。
作为国内遥感应用领域龙头企业和北斗卫星系统领先开发商，航天宏图，在北斗全球组网的历史机遇中，或将迎来新的“上升期”,其核心产品新一代全面国产化的遥感图像处理软件—PIE，目前已面向气象、海洋、水利等多个行业和领域提供服务与支持。
航天宏图2021年度业绩堪称“爆表”，且高景气度延续到了今年一季度。一季度实现收入1.85亿元到2.04亿元，同比增加164.46%到191.62%。
但是今年上半年航天宏图归属于上市公司股东的净利润-5600万元到-4590万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5384万元到-4374万元。出现严重的增收不增利现象，原因是航天宏图继续加大对营销网络及分支机构建设，销售费用同比增速较快，给净利润带来巨大压力。
从航天宏图和讯SGI指数评分分析，图中所示十个季度整体来看处于低分状态，去年得分稍有起色，今年年初得分再次下探。
营业成本增幅过快，毛利率下滑1.48%
航天宏图2021年实现营业收入 14.68亿元，同比增长 73.43%，归属于母公司所有者的净利润 2亿元，同比增长 55.19%，主要因为公司产品竞争力不断增强，全国营销网络日臻完善，分支机构订单爆发式增长，促使公司总体订单快速增长，最终实现营业收入和净利润的稳步增长。
2021年航天宏图获得政府补助5256万元，同比增长13.14倍，2021年非经营性收入4859万元同比增长3.47倍，为公司净利润增长提供空间。
值得注意的是2021年营收同比增速跑赢净利润和扣非净利润的同比增速，说明航天宏图去年盈利能力同比下滑。
在疫情反复的情况下，航天宏图依然能继续保持收入高速增长，京外收入贡献 9.09亿元，占年度收入比重达到61.91%，实现历史性突破。
航天宏图主要面向政府、特种客户、大型国企，提供系统设计开发、数据分析应用服务，相关业务受国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排的影响较大，从而导致公司各期业务收入结构存在一定差异。
2021年数据分析应用服务人工成本同比大涨9倍，技术服务费大涨2.3倍。导致航天宏图营业成本快速上涨跑赢营收同比增速。
由于不同业务类型的毛利率存在差异，导致航天宏图各期综合毛利率存在一定波动。但鉴于各项业务毛利率均处于相对较高水平，公司总体毛利率下降1.48%，下降幅度可控。
各项费用支出增长迅猛，净利率“低空飞行”
2021年销售费用较去年同期增长 125.34%，主要系加强业务拓展、开拓市场所致;管理费用较去年同期增长 69.10%，主要系股份支付费用，折旧摊销费用增加导致;财务费用较去年同期增加 257.21%，主要系报告期银行借款增加，利息费用增加所致。
销售费用、管理费用、财务费用支出增长在短期内对于航天宏图拓展市场，提升产品市场份额有一定的作用。费用支出有助于刺激公司营收的增长，但这不是长远之计，各项费用长期高企挤压净利润空间，有可能加重航天宏图增收不增利的现象 。
各项费用支出扩大的基础上，航天宏图净利率和毛利率形成鲜明对比，净利率常年“低空飞行”并且连续三年一季度都出现负数。
应收账款、库存节节攀升，现金流成净流出
随着航天宏图营收的扩大2021年应收账款节节攀升，达到12.03亿元，同比增长41.6%。但是值得注意的是，2021年末应收账款占总资产的比例34.7%，同比略有下滑。
航天宏图主要客户为政府部门、科研院所、国有企业或特种领域，受其财政预算、内部付款审批程序等的影响，付款周期较长，回款较慢，给公司经营性现金流造成较大压力，尽管最终客户大多数为信誉状况较好的政府部门、科研院所、国有企业或特种领域，但如果发生宏观经济环境波动，客户无法获得财政拨款，延迟支付或不支付相关款项，会对公司经营业绩产生不利影响。
2021年年末库存金额达到2.90亿元同比上涨，库存金额占总资产的比例8.37%，同比略有下滑。但是值得注意的是在2022年一季度库存暴增至5.22亿元。
作为软件企业，外包服务费用和人力成本费用构成库存项目。
在今年一季度航天宏图库存周转天数一季度为396.65天，大大超出同行业其他公司，存货周转率是0.23次，小于同行业其他公司，航天宏图存货变现的速度慢，存货管理工作的效率越不高，销售能力不强,资产投资的效益不好。
航天宏图经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少257.92%，除了库存和应收账款的节节攀升之外，采购增幅大于回款增幅和持续加大研发投入也是重要原因。
研发投入同比增长 61.86%
航天宏图广泛吸收跨领域科技创新人才，强大的研发实力保障了公司继续保持行业领先地位，公司现有技术人员 1871 人，占员工总人数 78.75%，其中博士 96 人，研发费用 2.1亿元，同比增长 61.86%。
航天宏图研发投入较去年同期增长 61.86%，主要系公司加强高水平研发人员的引进， 持续加大核心产品的研发投入，推动产品快速迭代，应用场景迅速落地，与高校合作共同研发或购买部分成熟算法所致。
重视研发投入对于高科技企业来说是必然，但是研发费用并不是越多越好还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住压力，将会直接断裂。