6月25日，凯赛生物（688065.SH）发布定增预案，拟募集资金总额不超过66亿元，资金基本来自于招商局集团，募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。
一直以来，凯赛生物所在的合成生物行业的前景受到广泛认可，但公司新产品的盈利情况并不乐观，2022年成本甚至高于收入。虽然招商局集团计划给以公司大订单，在产能利用率提升的情况下该产品盈利有望改善，但所面临的竞争压力显著增加，新产品前景有待关注。
招商局集团入股
凯赛生物本次定增的发行对象为上海曜勤（拟设立），系公司实控人XIUCAI LIU（刘修才）家庭控制的企业。据定增预案，上海曜勤尚在筹建中，按照相关协议安排，上海曜勤预计最终出资结构为：上海曜建（拟设立）拟为上海曜勤的普通合伙人、执行事务合伙人，拟以现金方式出资，持有上海曜勤0.001%的份额，其中CIB（由公司实控人控制，上市公司控股股东）拟持有上海曜建51%股权，招商局集团持有上海曜建49%股权；CIB拟为上海曜勤的有限合伙人，拟以所持凯赛生物部分股票出资，持有上海曜勤50.9995%的份额；招商局集团拟为上海曜勤的有限合伙人，拟以现金方式出资，持有上海曜勤48.9995%的份额。由以上可知，本次定增拟募集的66亿现金基本全部来源于招商局集团。
本次发行完成后，凯赛生物控股股东将由CIB变为上海曜勤，实际控制人未发生变化；招商局集团通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%，将成为公司的关联方。
作为合成生物概念股，凯赛生物上市以来即受到市场关注。2020年8月，凯赛生物于科创板上市，募集资金总额55.61亿元，超募5.81亿元；2021年，凯赛生物又获得少数股东投资28.84亿元。截至2023年一季度末，公司账上货币资金60.89亿元，有息负债合计14.17亿元，资产负债率16.95%，资金相对充足。
从目前的投资计划来看凯赛生物存在较大的资金需求，但公司资金来源有保证。2020年10月11日，凯赛生物发布了对外投资公告，拟与山西转型综合改革示范区管理委员会合作，共同投资打造“山西合成生物产业生态园区”，公司拟在产业园投资与主业关联的产业化项目，包括240万吨玉米深加工项目、年产50万吨生物基戊二胺项目、年产90万吨生物基聚酰胺项目和年产8万吨生物法长链二元酸项目。
投资公告显示，产业园计划总投资250亿元，其中凯赛生物或其子公司在一期项目中合计出资40.1亿元，持有不低于50.125%股权；综改区管委会或其协调的国有持股主体在投资项目中合计出资39.9亿元，持有不超过49.875%股权。另外，综改区管委会确保项目公司获得170亿元银行贷款。
2022年年报显示，凯赛生物在建工程期末余额29.69亿元，在建项目投资预算数合计达259.32亿元，大部分在建项目即为前述拟在山西投建的产业化项目以及首发募投项目。
产业资本的加入无疑可以大大减轻公司的财务压力，是对公司所处行业前景的认可，但是，凯赛生物新产品的盈利情况并不乐观。
商业化压力仍存，新产品盈利待考
凯赛生物是一家利用合成生物技术从事新型生物基材料业务的企业，产品主要聚焦聚酰胺产业链，包括生物法长链二元酸系列产品和生物基戊二胺。
凯赛生物的生物法长链二元酸在全球市场处于主导地位，是公司最主要的营收来源。2021-2022年，公司营业总收入分别为21.97亿元、24.41亿元，其中长链二元酸系列营业收入为19.96亿元、20.96亿元，相应毛利率为42.33%、40.69%。2021年，公司的生物基戊二胺及生物基聚酰胺生产线正式投产，2021-2022年公司生物基聚酰胺系列营业收入为1.53亿元、2.31亿元。
截至招股书签署日，聚酰胺（俗称尼龙）的关键原料己二胺的前体原料——己二腈的生产技术被英威达、奥升德等欧美厂商所控制，且仅有英威达一家大规模对外销售，国内所需己二腈几乎全部依赖进口，成本较高。凯赛生物凭借生物制造方法自主生产生物基戊二胺，实现二元胺生产的技术突破，有望解决国内双单体聚酰胺行业核心原材料依赖进口的瓶颈难题。
但需要说明的是，凯赛生物的生物基聚酰胺系列产品销售情况并不好，2021-2022年收入为1.53亿元、2.31亿元，毛利率分别仅为3.42%、-7.34%，2022年该产品毛利率甚至转为负值。
年报中公司表示，上述产品产能利用率提升的过程仍可能存在一定的设备调试、技术工艺调整优化等问题需要解决。此外，生物基聚酰胺作为一种新型聚酰胺材料，客户对于材料的性能深入理解和熟练使用需要过程。
据华安证券研报，生物基聚酰胺的原料——生物基戊二胺的生产不再以石油等为原料，而是以玉米等环保可再生资源为原料。未来随着产能利用率的提升，生物基聚酰胺产品毛利率会如愿提升吗？
本次定增预案发布的同时，凯赛生物发布了与招商局集团签署《业务合作协议》的公告。公告显示，招商局计划采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023年、2024年和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨；从2024年年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。产品价格方面，按照市场同等条件下最优惠价格的原则另行制定价格协议。
按照上述情况，凯赛生物的订单是相对有保障的，只是公司生物基聚酰胺产品的盈利情况还有待持续跟踪观察。
根据2022年年报，凯赛生物与生物基聚酰胺相关的在建工程包括：“年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目”、“年产10万吨聚酰胺建设项目”以及“年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐项目”，投资预算数分别为9.36亿元、20.61亿元和134.14亿元，工程累计投入占预算比例分别为9.02%、92.27%和6.57%，仅年产10万吨生物基聚酰胺生产线进展较快。公司规划的生物基聚酰胺产能合计为102万吨，根据公司2022年10月的投资者关系活动记录表，公司“年产50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺项目”2023年会陆续建成进入调试。2023年一季度末，公司在建工程账面余额36.71亿元，相比上年年末的31.64亿元仅增加5.07亿元，2023年能否建成仍是未知。关键在于，公司大幅增加的产能可否顺利消化？
另外，近年国内聚酰胺66的关键原料己二腈正逐步实现国产替代，以往进口依赖的情况将得到明显改善，凯赛生物的生物基聚酰胺产品来自于聚酰胺66的竞争压力明显增加。
竞争加剧
如前所述，己二腈由国外企业垄断，已成为制约中国聚酰胺产业发展的关键材料。不过近年，国内已突破己二腈的生产技术壁垒，己二腈正逐步实现国产化。据中金研报，2019年7月，重庆华峰化工建成5万吨己二腈规模化生产装置并顺利投产，并在2020年实现稳定运行，产品品质与海外同行相当，标志着中国己二腈产业化取得重大突破，目前重庆华峰化工已有10万吨己二酸法己二腈产能，同时配套8万吨聚酰胺66产能。此外中国化学子公司天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能也在2022年正式投产，目前装置仍处于调试阶段；2023年2月中国化学聚酰胺66装置进行试车，产出第一批次产品。
目前，国内多家企业开始陆续布局己二腈项目，据不完全统计，截至2022年年底，中国己二腈合计410.23万吨在建及拟建产能，远超2022年全球己二腈产能231万吨。另外，国内己二腈中试产能合计达到1.24万吨。
随着己二腈的国产化突破，生产成本明显降低，下游聚酰胺66厂商也开始布局大规模扩产。据中国化工报统计，2022年年底国内在建/拟建产能合计超过752万吨，远超截至2020年全球聚酰胺66约307万吨的产能。
大量扩产的聚酰胺66将与凯赛生物的生物基聚酰胺（聚酰胺56）形成直接竞争，公司面临的竞争日益激烈，生物基聚酰胺在性能、成本及售价等方面能否形成优于竞品的竞争优势，仍需持续关注。
截至发稿，凯赛生物没有回复《证券市场周刊》的采访。