十四五规划中"碳中和"概念的提出让市场注意力聚焦于电力与环保，板块中的部分固废与废气处理企业因此受益明显，其股价也先行一步；作为孪生兄弟的污水处理则慢人一拍，这个时间差将会给投资者一个机会，而金达莱(688057.SH)以其明显优于同业的盈利能力有望成为行业内的一匹黑马。
【公司介绍】
江西金达莱环保股份有限公司(股票代码688057)成立于2004年，是一家拥有深厚水污染治理经验的高新技术企业。金达莱将物联网、大数据等信息技术与水污染治理技术相融合，打造形成水污染治理装备、水环境整体解决方案和水污染治理项目运营三位一体的智慧环保业务体系。金达莱在村镇污水处理、市政污水处理、黑臭水体治理、工业废水处理等领域深耕多年，处于行业领先地位。2021年上半年，就公司营收占比而言，其水污染治理项目运营占比为20.86%，水污染治理装备板块占比超过一半，达到50.53%。
公司分项目营收情况
资料来源：东方财富
资料来源：2021公司半年报
具体业务涵盖全国村镇污水处理、市政污水处理、黑臭水体外源截污治理、工业废水处理、湖泊治理等领域，应用主体包括全国范围内乡镇村、新区，并已有能力推广到国际，在意大利、迪拜、埃及等多个海外国家应用，覆盖部队营区、学校、酒店等多个有机废水处理场合，被列入联合国采购供应商目录。
公司业务推广至全国并走出海外
资料来源：公司官网
【政策保驾护航护航，行业空间广阔，未来有望带来量价齐升】
2015年"水十条"发布以后，我国水环境治理行业进入了政策密集发布期，政策对象也从个别点处理转向全面体系治理。目前"十三五"规划与"水十条"中所规定的各项2020年治理指标已基本完成，期间水环境治理投资规模约为7344 亿元，在"十四五"规划中又着重强调了环境治理问题，可以预见，"十四五"期间的水环境治理市场规模或逾万亿，整个市场在量上的增长确定性很大。而目前环保领域整体行业集中度比较分散，由此不难推论出，公司在"十四五"期间，在量上会受益于整个行业景气。
"水十条"后污水治理主要行业政策汇总
资料来源：各政府网站
其次在污水处理价格上面，由于受政策限制，总体提价并不明显，但我国污水处理单价一直处于稳步上升的阶段，从涨价趋势上可以看出，涨价幅度较大的两次发生在2006年下半年，2016年底-2017年初，即"十一五"与"十三五"的开局年，在市场充分反应之后，价格会相对平稳多年，2021年作为"十四五"规划的开局之年行业整体迎来涨价可能性较大。
污水处理单价每年稳步上升(单位：元/吨)
资料来源：WIND
除却行业层面，全国各地的污水处理单价水平差异也较大，考虑到污水处理的公用事业性质，其自身处理单价天花板受政策限制明显，以省会城市代表当地的最高价格，不难发现，江西(南昌)的污水处理单价在全国范围内属于中下游水平，叠加在2018建立城镇污水处理费动态调整机制以后，整个行业收费灵活化程度提高明显，由此可以判断，金达莱提价空间较之其他公司更大。
全国省会城市污水处理单价水平(单位：元/吨)
资料来源：WIND
政策逐步确立污水收费的动态化
资料来源：各政府网站
【双核心技术驱动，FMBR技术优势明显】
公司依托兼氧膜生物反应器技术(简称"FMBR技术")和JDL重金属废水处理技术(简称"JDL技术")两大核心专利技术，打造了标准化的水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营服务。其中FMBR技术适用于黑臭水体治理、城市及乡镇村污水治理、新区建设水污染治理以及污水厂升级扩建等方面；JDL技术适用于重金属废水处理。两大核心技术涵盖了绝大多数污水处理场合。
公司FMBR设备
资料来源：公司官网
随着污水治理政策越来越由"单点"专项整治转为全面整治后，对于整个城市及片区的水环境整体解决方案与整体污水治理成了最大增长点，这样看来，FMBR技术将成为核心竞争力并且比重会不断增大。
相比起传统的利用回流的污水治理方法，FMBR则显得流程简单且效果明显，主要优势包括几个方面(1)最大限度减少输送干管，大幅降低综合投资；(2)利于就近建设，削减效率高、减少管道泄漏；(3)清水回用：景观、灌溉、补充地表水等多形式提高水利用率，打造水城相融生态体系；(4)建设规模、地区、形式灵活度高；(5)可分期建设、有利改善公司财务压力。
FMBR污水处理模式
资料来源：公司官网
传统回流式污水处理方式
资料来源：公司官网
【好模式带来好利润，盈利能力优于同业】
好的技术与模式带来的肯定是优秀的公司盈利能力，其财务指标在行业内处于头部地位。就毛利率而言，公司近三年来的毛利率为65.89%/68.43%/65.60%，从横向行业对比上，明显高于同业其他公司一大截。这主要得益于公司FMBR技术工艺流程短、集成度高、占地少、无需专人值守、大幅减少有机剩余污泥等优势和"源头截污、就地治污、集散结合、清水回用"分布式污水治理模式的良好运用，该模式建设方式灵活、适用性强，可根据客户需求或区域发展规划分期建设、分步实施，公司在初期可以实现边建设边盈利，初期投入成本得到有效控制，以此公司获得了明显高于行业平均水平的毛利率。
资料来源：WIND
在净利率方面，公司近三年净利率分别为33.26%/33.37%/39.60%，在面对疫情的阶段公司净利率反而有了较大增长，得益于公司技术和产品优势明显，因此去年受疫情影响相对较小，这也反映出公司良好的管理与危机处理能力。
资料来源：WIND
最后，从整个污水处理行业角度来讲，首先，它的成长空间确定性是强的。十四五规划会为环保板块带来万亿规模的市场，而在十四五的开局之年，迎来抬价的概率大，营收有望实现量价齐升双驱动。作为率先进入该领域的企业，公司率先布局4S流动站和全国多层次销售网络，先发优势明显；建立起了智能化、无人值守的项目运营体系。通过自主研发的远程监控系统,构建起"物联网+云平台"系统监管和"4S流动站"运维模式,自动监测设备运转情况,并在发生故障时自动提醒公司的专业4S运维团队。
该运营体系具备明显优势，一是大幅缩短了维护响应时间,保障了项目运行的稳定性与安全性,化解了因设备突发故障处理不及时导致重大风险的隐患;二是改变了传统污水处理项目需大量人员驻场值守的情况,代之以无人值守的新型运营体系,解放了项目人力资源,降低了运营成本。叠加考虑公司在核心技术FMBR模式所带来的盈利效益，应当给予公司更高的估值溢价水平。