文邹润芳张超梁晨王绮文
事件
9月28日，公司公告以自有资金6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，现已取得《营业执照》，并完成了工商注册登记手续。
点评
专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全
公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。
新设全资子公司覆盖卫星检测领域，加速推进卫星事业
公司近期在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局，紧跟卫星互联网快速发展浪潮。
海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，将重点发展卫星研制、火箭研发、卫星应用等产业。
在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate 60 Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算，2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉寂已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会（具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》）。
在行业“如火如荼”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为海南飞测将享受行业红利，或有望加速拓展航天领域客户、丰富配套类别并提高配套量级。
增资陕西海测，拓展环试服务业务
公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力。
募投项目落地，助力公司扩充产能
公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。
为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度
电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可靠性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因素，尤其是在军用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。
在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁仞科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能（AI）芯片的情况下，军品自主可控、国产替代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度。
实施股权激励计划，今年指标达成具有压力
公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，授予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润增速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。
结合2023H1归母净利润0.39亿元推算，2023年下半年归母净利润需达到0.97亿元，占2023年度解锁条件的比例为71.45%。从公司2022年和2021年下半年归母净利润分别占全年盈利能力比例的41.92%和46.75%来看，下半年业绩指标的达成具有一定压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长。
投资建议
我们认为：
1、在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规模较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利；
2、公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加迫切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度；
3、公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点；
4、公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，紧抓航天高景气赛道的同时，加强业务与客户双协同，提高竞争力；
5、IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力；
6、股权激励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。
基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。
风险提示：下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。
盈利预测：
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投资有风险入市需谨慎
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
王绮文，SAC执业证书号：S0640121120018，香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工测试类公司研究。
wangqw@avicsec.com
证券研究报告名称：思科瑞（688053）：新设子公司覆盖卫星检测领域，国产替代贡献加速度
对外发布时间：2023年10月26日
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