报告摘要
信号链、电源管理、传感器全面开花的综合性模拟IC平台型公司。公司2013 年成立，围绕下游高壁垒市场进行产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至2024年中报产品型号达到2100余款，2023年三者占总收入比重分别为13%、54%、33%，是国内头部模拟IC中少有的同时布局三大方向的公司。传感器方面，布局磁传感器、压力传感器、温/湿度传感器等，磁传感器作为亮点大单品快速放量，信号链从隔离到通用信号链全面开花，电源管理中隔离驱动为拳头产品，料号丰富程度全球领先，马达驱动等非隔离电源IC快速扩张，产品品类和可销售料号的增加充分打开了成长天花板。
聚焦汽车/泛能源等高壁垒市场，蓝海市场差异化竞争。公司管理层具备很强的前瞻布局能力，成立之初主要聚焦于消费电子，之后较早发掘汽车和泛能源市场机遇，2016年进军工业、新能源、汽车市场，目前已在汽车、新能源、工业控制等市场形成系统化解决方案，并建立深厚客户基础，由于汽车及泛能源均为高壁垒蓝海市场，国产替代空间广阔。从下游应用来看，公司2023年汽车电子、泛能源、消费电子收入占比分别为30.95%、59.52%、9.51%，汽车电子方面形成了OBC、主驱、BMS等10大解决方案，涉及20+细分品类，新能源方面形成充电桩、光伏逆变/储能/储蓄变流等解决方案，工业控制形成了电机、PLC系统、伺服控制器等6大解决方案。
优秀人才团队和制度设计共同构建强大的研发实力。公司研发实力直观呈现为产品品类和型号的快速增长，从上市前主要以信号调理、数字隔离及“隔离+”等产品为主，到上市后一年多来传感器、通用信号链和电源管理产品矩阵快速丰富，产品型号数量从2021年6月末的800余款到2024年中的2100余款，且推出的新品大多能快速放量。强大研发实力的形成，经验丰富的工程师团队是基础，科学合理的研发流程和质量管理体系是催化剂，能够让优秀人才充分发挥作用，达到事半功倍的效果。
管理层高度互补，优秀的公司治理是长期成长的基石。董事长暨总经理王升杨先生、副总暨研发负责人盛云先生均曾任ADI工程师，二者具备深厚的技术背景和广阔的国际视野，王一峰先生为产品经理和市场出身，三人之间技术、市场、战略分工搭配高度互补，有利于公司综合竞争力的构建。核心技术人员陈奇辉先生曾供职于Marvell，核心技术人员马绍宇、赵佳、叶健曾先生均曾供职于ADI，具备丰富的国际大厂研发经验。以上高管及核心技术人员均为80后，正值年富力强，有望推动公司快速发展。
下行周期成功经受住考验，产品销量逆势增长。在本轮下行周期中，公司的前瞻布局和研发实力助力公司稳固市场地位，新品成功接力成长，在价格承压的情况下，2023年产品销量仍然实现同比33.4%的较高增长，目前季度收入已经连续5个季度环比增长，未来随着多维度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎来改善。
投资建议
公司在国内汽车模拟IC等高壁垒市场形成一定的领先优势，高难度新品持续推出，借助高端模拟IC国产化的机遇未来有望实现较高增长。我们预计公司2024-2026营业收入为19.25/29.45/36.81亿元，2024/12/30日收盘价对应PS为9.9/6.5/5.2倍。选取国内模拟芯片公司中收入体量位居头部的综合性模拟芯片公司作为可比公司，其2024-2026年平均PS分别为10.4/8.0/6.4倍。纳芯微2024-2026年PS倍数均低于可比公司，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示
下游景气度不及预期；竞争格局改善进度不及预期；数据信息滞后风险；公开信息整理不及时、不完整的风险
盈利预测及财务指标
目录
1.聚焦汽车、泛能源，深入拓展三大产品线
1.1 业务概况：信号调理、隔离产品起家，逐步形成三大产品线
1.2 股权结构：董事长为实控人，知名投资机构和产业方助力成长
1.3 研发实力：80后ADI工程师集体创业，技术和市场经验丰富
1.4 财务表现：聚焦战略收效显著，成功走出半导体下行周期
1.5 IPO募投项目：持续深化产品矩阵
2.外延并购与内生增长两翼齐飞，助力公司快速成长
3.传感器：市场空间广阔，磁传感器为亮点大单品
3.1 自研信号调理ASIC，掌握核心技术
3.2 推出温度、压力、磁传感器等，广泛应用于汽车、新能源和工控
3.3 传感器市场广阔，国外厂商主导，国产化大有可为
3.4 磁传感器亮点大单品，强化增长引擎
4.信号链：隔离、信号调理、非隔离信号链产品全面开花
4.1 隔离：大陆市场龙头，产品覆盖全、性能全球领先
4.2 信号调理ASIC：性能领先，少数外销供应商
4.3 非隔离信号链：具备长久技术积累，从通用接口到其他逐步布局
5.电源管理：隔离驱动拳头产品，非隔离电源IC快速扩张
5.1 隔离驱动性能对标国际大厂，产品料号丰富
5.2 电源管理芯片在汽车、新能源等市场形成系统化解决方案
6.成长逻辑：围绕高壁垒应用场景，不断深化产品矩阵
7.盈利预测与投资建议
8.风险提示
01
聚焦汽车、泛能源，深入拓展三大产品线
1.1 业务概况：信号调理、隔离产品起家，逐步形成三大产品线
十年磨剑铸就传感器、信号链、电源管理三大产品线。自 2013 年成立以来，公司专注于围绕下游应用场景组织产品开发，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，提供丰富的半导体产品及解决方案，广泛应用于汽车、泛能源及消费电子领域，截至2024年中报，公司已能提供2100余款可销售产品型号。公司历史沿革分为以下三阶段：
1）初创期：2013-2015年，专注于消费电子和信号感知。2013年推出三轴加速度传感器信号调理ASIC芯片，并于2014年推出压力传感器信号调理ASIC芯片和电流传感器信号调理ASIC芯片，2015年发布首款压力传感器信号调理ASIC芯片。2015年底之前，公司产品主要为应用于消费电子领域的传感器信号调理ASIC芯片。
2）拓展期：2016-2017年，进军工业及汽车。2016年，公司开始向工业及汽车领域发展，同年推出面向工业控制领域以及汽车前装市场的压力传感器信号调理ASIC芯片（AEC-Q100标准）。同年也推出了硅麦克风和红外传感器信号调理ASIC芯片，进一步扩充产品品类。为扩展在汽车中高压压力传感器的应用，公司入股襄阳臻芯，襄阳臻芯是一家陶瓷电容压力传感器敏感元件生产商，公司2017年与之合作推出面向中高压压力传感器市场的陶瓷电容压力传感器核心器件级解决方案。
3）快速上升期：2018-至今，积极拓展品类，逐步形成现今三大产品线。2018年以来，公司积极扩展产品品类，三大产品线不断丰富。2018 年推出了标准数字隔离芯片与隔离接口芯片，2020年成功推出集成电源的数字隔离芯片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，2021年全品类车规隔离产品量产、发布并量产首款霍尔电流传感器，2022年发布汽车马达驱动和汽车电源芯片，2023年发布车用小电机驱动SOC。
财报变更核算口径彰显公司进入全新高速成长阶段。2022年年报之前，公司主要将业务分为信号感知（传感器+信号调理ASIC）、隔离与接口、驱动与采样三大板块（如图3所示），由于新产品料号增长很快，为更加准确、清晰呈现产品品类及产品规划，公司根据产品功能及特性，对主营产品进行了重新分类：
1）将原信号感知芯片之集成式传感器芯片划归至传感器产品线；
2）原信号感知芯片之传感器信号调理 ASIC 芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片之采样芯片划归至信号链产品线；
3）驱动与采样芯片之驱动芯片划归至电源管理产品线。
重新分类后，公司产品主要分为传感器、信号链和电源管理三大产品线，主要应用于汽车电子、泛能源和消费电子。
三大产品方向均形成丰富产品矩阵：
1）传感器：公司传感器产品主要包括磁传感器、压力传感器、温湿度传感器：
2）信号链芯片：系统中信号从输入到输出的路径中使用的芯片，包括信号的收集、放大、传输和处理的全部过程，主要包括线性产品、隔离产品、转换器产品、接口产品等。公司信号链产品涵盖了信号链细分领域中的信号调理芯片、隔离、接口、以及其他通用信号链产品。
3）电源管理芯片：在电子设备系统中实现对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片，是电子设备中的关键器件，电源管理芯片同步于电子产品技术和应用领域升级，产品种类繁多。公司的电源管理产品主要包括栅极驱动、电机驱动、供电电源、LED驱动、功率路径保护等芯片产品。
1.2 股权结构：董事长为实控人，知名投资机构和产业方助力成长
创始人王升杨先生通过一致行动协议累计控股32.1%。截至2024三季报，王升杨先生直接持有公司10.87%的股份，副总经理盛云和王一峰先生分别直接持有公司10.13%、3.80%的股份，瑞矽咨询持有公司4.58%的股份，纳芯壹号持有公司2.72%的股份。王升杨、盛云、王一峰为一致行动人，瑞矽咨询和纳芯壹号的执行事务合伙人均为王升杨，王升杨、盛云、王一峰均为瑞矽咨询的合伙人，分别持有瑞矽咨询45%、40%、15%的股份，因此王升杨、盛云、王一峰、瑞矽咨询、纳芯壹号构成一致行动关系，王升杨先生通过一致行动协议累计控股32.1%。
多家知名投资机构和产业方在公司发展过程中助力成长。公司上市前知名投资机构包括聚源聚芯、深创投、红土善利以及小米长江等，其中聚源聚芯为国家大基金旗下子公司，红土善利大股东为深圳市引导基金和华为技术有限，众多投资机构看好公司发展。
1.3 研发实力：80后ADI工程师集体创业，技术和市场经验丰富
高管团队及核心技术人员均为80后，多人曾在模拟IC国际大厂ADI供职，行业经验丰富。公司董事长暨总经理王升杨先生曾任ADI设计工程师，公司副总暨研发负责人盛云先生曾任ADI高级设计工程师，二人具备深厚的技术背景和广阔的国际视野，王一峰先生为产品经理和销售出身，三人之间技术、市场、战略分工搭配互补，有利于公司综合竞争力的构建。核心技术人员马绍宇、赵佳、叶健曾先生均曾供职于ADI，具备丰富的国际大厂研发经验。以上高管及核心技术人员均为80后，正值年富力强，有望推动公司快速发展。
研发投入、研发人员数量及占比快速增长，高学历人员占比高。2020-2023年，公司研发费用分别为0.41、1.07、4.04、5.22亿元，同比增速分别为39.5%、160.0%、276.4%、29.2%，研发投入高增长推动公司研发团队快速扩张，其中2022年公司研发费用增速较快，主要系实施股权激励，计入研发费用的股份支付费用同比增加3443.67%。2020-2023年，公司研发人员数量分别为86、168、326、424人，2021/2022/2023年增速分别为95%、94%、30%，为公司新产品的推出提供强大支持，与此同时，研发人员占员工总人数比重也快速提升，从2020年末的35.8%提升至2023年末的49.4%；从学历方面来看，2023年底，公司硕士及以上高学历研发人员为266人，占研发人员的比例达到62.7%。
两次股权激励持续吸引优秀人才。2022年5月30日，公司发布上市后首次股权激励草案，2022年6月22日向激励对象首次授予限制性股票，2022年10月26日授予预留限制性股票，本次股权激励授予高管（董秘姜超尚、核心技术人员叶健）和骨干员工（178人），首次授予的激励对象总人数为180人，约占公司2021年底员工总数385人的46.75%；2023年9月1日，公司发布上市后第二次股权激励草案，2023年9月18日正式授予，本激励计划的激励对象为292人，约占截止公司2022年12月31日员工总数645人的45.27%。均为公司公告本激励计划时在本公司任职的核心技术人员和骨干员工。
1.4 财务表现：聚焦战略收效显著，成功走出半导体下行周期
聚焦汽车和泛能源，三大产品线不断丰富，成功抵御下行周期影响。2019-2023年公司营业收入分别为0.92、2.42、8.62、16.70、13.11亿元，同比增速分别为129%、163%、256%、94%、-22%，公司2023年收入有所下降，主要系半导体下行周期及竞争态势趋紧对价格产生影响，公司2023年产品销量仍然呈现出较高的增长，同比增速达33.4%，其中传感器产品和信号链产品的销量同比增速分别为18.4%和42.4%，电源管理产品销量同比-3.7%，仅小幅下降。
优秀表现的背后是公司战略布局、研发实力等核心能力的体现，这是公司长期成长的关键。无论是公司2022年及之前的高增长，还是公司2023年在行业下行周期中逆势实现产品销量较大幅度增长，其背后是多年积累的核心竞争力：
1）强大研发能力支撑，优秀供应链管理保驾护航：结合图表1和图表15，我们可以看到公司2018年推出隔离与接口产品相关产品，2018当年相关收入仅为81万元，次年2019年即大规模放量，收入达到3211万元，同时可以看到公司2020年推出驱动与采样产品，2020当年相关收入不足百万，次年2021年相关收入高速增长达到2.64亿元，即使考虑到2019-2021半导体行业处于上行周期，但新品推出后的这种爆发速度仍然可以说明两方面的问题，一方面公司具备强大研发能力，其推出的产品在性能和可靠性上能够很好地满足客户需求，另一方面公司具备良好的供应链管理能力，在2021行业缺货潮期间，良好的产能保障是给客户按时交货的基础。
2）聚焦汽车电子和泛能源等高壁垒市场，管理层准确和前瞻的战略选择和时机把握：从图表1我们可以看到，公司2013成立之初主要做信号调理相关产品，聚焦于消费电子领域，之后公司管理层前瞻性地看到汽车和泛能源市场的机会，2016年开始进军工业（含新能源）、汽车，不断进行相关产品布局。根据招股书，到2018年公司收入构成中仍然有43.91%收入来自消费电子，随着战略布局的推进，消费电子占比不断下降，2023年消费电子领域收入占比降低至9.51%，汽车电子收入占比达到30.95%，泛能源占比为59.52%，公司能在2023年逆势实现产品销量增长，前瞻的战略布局起到重要作用；
3）高质量新产品不断推出，三大产品线持续丰富：收入构成的财务核算口径体现公司业务发展的实质，2022年之前公司收入以隔离、接口、驱动、采样等具体产品口径核算，随着公司新产品越来越多，很多产品及相关收入无法在原先类别中进行准确归类，如工业汽车ASSP、通用信号链（电压基准、放大器、数据转换器等）、供电电源（LDO、电压监控等）、功率路径保护等新产品，因此公司2022年更换了新的收入核算口径，将收入拆分为传感器、电源管理、信号链，2022年收入占比分别为7%、31%、63%，2023年收入占比分别为13%、33%、54%，更好地体现业务实质，也标志着公司进入发展全新阶段，长期天花板不断抬升。
行业下行周期导致盈利能力暂时承压。公司2022年及之前随着规模效应体现盈利能力得以持续提升。
1）从毛利率方面来看：公司2018-2023年综合毛利率整体呈现下降趋势，2019年毛利率有所上升，主要系原业务拆分口径下隔离与接口芯片出货量增长导致单位成本下降，隔离与接口芯片毛利率显著上升，抵消了信号感知芯片毛利率下降的影响；2020年毛利率下降，主要系隔离与接口芯片、信号感知芯片毛利率下降影响；2021年毛利率基本稳定；2022和2023两年公司毛利率均同比下降，主要系景气度下行、行业竞争加剧，产品价格下降，但是晶圆厂和封测厂降价相对滞后，其中2023年毛利率下降较多。
2）从费用率来看：尽管公司2018-2022年公司毛利率波动下降，但公司净利率在持续提升，主要系随着公司收入规模快速扩张，主要期间费用率（剔除股份支付）受规模效应影响不断下降，研发费用率（剔除股份支付）从2018年的23.3%下降至2021年的11.9%，管理费用率（剔除股份支付）从2018年的14.1%下降至2021年的6.7%，销售费用率（剔除股份支付）从2018年的10.2%下降至2021年的4.0%，2022年剔除股份之后主要期间费用率有所上升，主要系公司为长期发展前瞻性储备人才，人员规模快速扩张，2022年末总员工达到645人，同比增长67.5%，研发人员达到326人，同比增长94%，以及与研发、销售、管理相关的其他直接投入增长较快，管理费用还受到2022年上市中介机构服务费增加较多的影响。2023年受到行业下行周期的影响，公司收入和毛利率均有所下降，叠加持续的高投入，公司主要期间费用率显著上升，导致公司盈利能力暂时承压。
截至2024Q3收入连续5个季度环比增长，毛利率23Q4见底，目前基本稳定。公司2024Q3营业收入5.17亿元，环比+6.3%，连续5个季度环比正增长，主要系公司各类新品不断推出并放量，市场份额提升，24Q3毛利率32.1%，在23Q4毛利率见底之后，目前基本平稳。后续随着公司多方面采取降本增效措施，毛利率有望企稳回升：1）迭代产品设计，优化电路、精简冗余、缩小产品尺寸，相应产品成本得到优化；2）迭代工艺，积极与供应商开展工艺升级，进一步优化成本；3）自建封测厂，公司在2021年末设立了一家全资子公司——苏州纳希微半导体有限公司，苏州纳希微主要从事封装测试业务，于2022年第四季度开始正式试生产，满足公司压力传感器、小批量定制化产品的封测制造需求，在2023年内已实现压力传感器、隔离器等产品的批量生产及出货；4）与供应商展开积极商业谈判，随着公司体量不断扩大，在供应商端的重要性和议价能力不断提升，以及随着国内成熟制程扩产，制造端成本有望进一步下降。
1.5 IPO募投项目：持续深化产品矩阵
信号链芯片开发及系统应用项目：围绕信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片等方向，凭借公司已有的技术积累和客户资源，研发推出更多高性能、高品质的产品以满足市场需求，并实现产业化。
研发中心项目：重点针对车规级嵌入式电机控制芯片、车规级环境传感器芯片和带功能安全的隔离驱动芯片等产品进行研发，加快科技成果转化能力。
02
外延并购与内生增长两翼齐飞，助力公司快速成长
模拟芯片具有产品种类多、料号散的特点，并购是重要的增长方式。模拟芯片是链接现实世界和电子世界的桥梁，是支撑几乎任何电子设备电气系统运行的基础，其产品种类繁多，全球模拟IC龙头德州仪器拥有80000+料号，头部大厂ADI拥有75000+料号，且ADI 80%以上的收入中，单料号收入贡献小于0.1%，因此产品种类和料号数量的多少是发挥规模效应的关键，但即使有充足的资金和人才供应，内生增长仍然要靠时间的积累，同时受到组织能力成长的影响，因此并购成为行业公司成长的重要手段，可助力公司快速积累成熟料号，实现规模效应。
公司持续展开并购动作，2024年6月公布对麦歌恩的收购计划。6月23日，公司发布以现金方式收购上海麦歌恩微电子股份有限公司部分股份的公告，这是继2023年7月公司发布拟收购昆腾微电子股份有限公司计划后，又一次出手收购。麦歌恩主营业务为磁传感器，主要产品包括磁开关、磁电流/线性霍尔、磁编码芯片及相关模组等，产品广泛应用于消费电子、工业、新能源汽车（三电、底盘、BMS等）领域，在磁编码、磁开关等细分领域市场份额领先。公司计划收购麦歌恩79.31%的股份，对价7.9亿元，资金来源为自有资金+并购贷款，其中并购贷款4.8亿元，借款期限不超过7年，借款利率介于2.60%至3.00%之间。本次收购麦歌恩估值为10亿元，业绩承诺2024-2026年净利润分别为3912、5154、7568万元，对应PE 26/19/13x。
本次收购将从多个维度充分实现协同效应：
1）产品及市场层面：产品品类、应用领域及客户可充分互补。
（1）磁电流传感器方面，纳芯微的磁电流传感器2022年中开始实现量产，2023年该品类营收主要来自于光伏应用市场，2024年将有望逐步拓展至汽车三电系统应用，成为2024年传感器营收的重要增量，麦歌恩磁电流传感器已进入新能源车领域，双方磁电流产品可实现高度协同；
（2）磁开关传感器方面，麦歌恩已实现量产，消费、工业客户较为广泛，是麦歌恩的优势产品之一，市场份额领先，纳芯微目前车轨级的磁开关传感器研发进展顺利，客户端已完成送样测试；磁速度传感器方面，纳芯微车规级的磁轮速传感器研发进展顺利，客户端已完成送样测试；
（3）位置传感器方面，麦歌恩实现量产，智能制造领域客户广泛，磁编码（角度）传感器是公司优势产品之一，市场份额领先。
从磁传感器主要品类来看（相关市场介绍见后文），双方产品品类和应用领域可充分互补，双方客户可以互相导入，放大效应明显，同时丰富的产品品类可形成更全面的解决方案，有助于进一步增强客户粘性、提升市场份额。
2）技术层面：快速补全技术路线。磁传感器按技术路线可划分为霍尔效应（Hall Effect）、磁阻效应（xMR），磁阻效应包括各向异性磁阻效应（AMR）、巨磁阻效应（GMR）和隧道磁阻效应（TMR）（相关介绍见后文），麦歌恩布局Hall和AMR方向，并实现产品量产，纳芯微布局Hall（产品量产）、TMR（开发中），双方合并可快速实现技术路线补全。麦歌恩作为国内最早一批专注磁传感器产品的公司，积累了丰富的产品迭代及技术开发经验，具备经验丰富的研发团队，核心团队来自霍尼韦尔（Honeywell）、迈凌（MaxLinear）、美满电子（Marvell）等传感器和半导体头部企业，其储备有多项平面霍尔、垂直霍尔、磁阻效应、聚磁技术、电磁感应等技术，在磁编码器、角度传感器方向，高压、高可靠性产品方向及磁类传感器的基础性研发方向具有较强的技术优势。
3）财务协同：充分发挥规模效应增厚利润。此次收购可从多角度实现财务层面的协同：
（1）对营收：产品品类和客户充分互补，整合后拥有更完整的解决方案，客户可以互相导入，对营收的放大效应明显；
（2）对成本：麦歌恩主要的晶圆代工及封测服务提供商与纳芯微主要供应商存在重合，纳芯微的业务体量更大，面对供应链有更多议价权，双方合并后，麦歌恩可从供应商拿到更优惠的价格；
（3）对主要费用：双方整合后，研发人员、IP积累可以互补，销售渠道可以共用，可减少双方的重复开发和资源投入，进而优化相关费用。综上各方面，本次收购可显著发挥财务层面的协同效应，实现双方共赢。
另外，尽管在后续收购方案中业绩承诺条款已取消，但初期收购方案中的业绩承诺也可以从一定程度上彰显未来的成长信心：麦歌恩2023年营收3亿元，净利润1884万元，早期收购方案中业绩承诺2024-2026年净利润分别为3912、5154、7568万元，同比增速为108%、32%、47%，充分体现高增长信心。纳芯微2023收入13.11亿元，麦歌恩2023收入3亿元，可增厚2023年静态收入23%，考虑业绩承诺，可推动纳芯微亏损收窄进而实现盈利；从磁传感业务体量来看，纳芯微2023传感器收入1.66亿元（含磁传感），麦歌恩2023年收入3亿元，主要以磁传感产品为主，收购可显著增强纳芯微磁传感业务规模效应。
03
传感器：市场空间广阔，磁传感器为亮点大单品
3.1 自研信号调理ASIC，掌握核心技术
传感器主要由信号调理ASIC和敏感元器件构成：传感器是将现实世界的信号转化为数字世界信号的装置，是数字世界信号处理的起点。一个完整的传感器由前端的敏感元件和后端的信号调理ASIC芯片构成，传感器敏感元件可以测量某种类型的物理量，如压力、声音、温度、湿度、磁场、光强等，并把这些物理量转化为电信号，但由于传感器敏感元件的输出一般是相当微弱的模拟信号，如微弱的电压、电流或电阻的变化等，不能直接用于一般的电子设备或系统，因此需要信号调理ASIC芯片对该输出信号进行放大和模数转换，另外传感器敏感元件的输出信号往往存在非线性和温度系数过大等问题，也需要传感器信号调理ASIC芯片对这些非理想因素进行校准处理，去除环境因素导致的输出偏差。图表32是典型的MEMS压力传感器敏感元件（MEMS芯片）在不同温度下的输出信号，图表32右图为通过传感器信号调理ASIC芯片校准后输出的信号，由非线性和温度系数导致的信号误差，可通过传感器信号调理ASIC芯片进行校准，方便后端直接使用。
信号调理ASIC包括诸多功能电路，IP均为公司自研，掌握核心技术。如图表31显示，公司信号调理芯片整合了信号采样、转换与放大、模数转换、数字信号处理、传感器校准、温度补偿、驱动电路、通信接口、数模转换等功能电路，其IP均为公司自研，区别于传统的分立器件方案，公司的传感器信号调理ASIC芯片将自主设计的各个电路模块集成至一颗芯片中，性能和成本都得到了大幅优化，是传感器系统的核心部件。
敏感元器件领域亦有布局，形成全面的传感器能力。公司在发展信号调理ASIC外，还向传感器前端的敏感元件领域进行了拓展，推出了温度传感器和压力传感器等集成式的传感器芯片。子公司襄阳臻芯提供的陶瓷电容压力传感器敏感元件可与公司开发的压力传感器信号调理ASIC 芯片搭配使用，为客户提供中高量程压力传感器的核心器件级解决方案。
公司信号调理ASIC芯片已实现多品类覆盖。公司的传感器信号调理ASIC芯片可以将数据采集系统的总体性能和精度大幅提高，目前已实现多品类覆盖，涵盖压力传感器、硅麦克风、加速度传感器、电流传感器、红外传感器等信号调理ASIC芯片。
3.2 推出温度、压力、磁传感器等，广泛应用于汽车、新能源和工控
公司推出多款温度、压力、磁传感器，应用领域广泛。根据公司2024产品选型手册，其传感器产品数量达到64款，其中温度传感器19款，MEMS压力传感器16款，集成式电流传感器14款，线性霍尔电流传感器4款，磁位置传感器11款。公司磁传感器可被广泛应用于电动汽车电驱系统的相电流检测、工业系统中工业电机控制和光伏逆变器等电流模块的大电流检测，压力传感器可广泛应用于汽车电子、工业控制、医疗电子、白色家电等市场，温湿度传感器可广泛应用于工业、医疗、便携式设备、家用电器、可穿戴设备以及电脑、服务器等市场。
汽车领域：各种传感器产品进入公司多个汽车核心系统解决方案。根据公司2024汽车解决方案手册，磁电流传感器可应用于汽车主电驱控制、车载充电器、DCDC、电池管理系统、空调、PTC等场景；磁位置传感器应用于汽车车身控制模块、电子稳定控制系统、座椅、门/天窗、PTC等场景；磁轮速传感器应用于汽车电子稳定控制系统；压力传感器应用于汽车电池管理系统、车身控制模块、空调、PTC等场景；温度传感器应用于汽车主电驱控制、车载充电器、DCDC、电池管理系统、车身控制模块、空调、PTC、阀/泵/风门控制等场景。
新能源领域：磁电流和温度传感器进入多个核心解决方案。根据公司2024可再生能源与电源系统解决方案手册，公司磁电流传感器在组串式光伏逆变器、微型逆变器、户用储能逆变器、储蓄变流器、移动储能、充电桩模块(功率变换)、不间断电源、AC-DC电源(通信、服务器)、DC-DC电源(工业电源、电源模块)等场景有着广泛应用，温度传感器在组串式光伏逆变器、户用储能逆变器、移动储能、充电桩模块(功率变换)、不间断电源、AC-DC电源(通信、服务器)、DC-DC电源(工业电源、电源模块)等场景有着广泛应用。
工业控制解决方案：磁电流和温度传感器有着广泛应用。根据公司2024工业控制解决方案手册，公司磁电流传感器广泛应用于能源控制器、智能电表、集中器、FTU（馈线终端设备）、DTU（开闭所终端设备）、PDU（电源分配单元）、PLC（可编程逻辑控制器）、步进电机、工业变频器、伺服、电池化成分容等场景，压力传感器应用于PLC、步进电机等场景，温度传感器广泛应用于集中器、DTU、PDU、PLC、步进电机、工业变频器、伺服、电池化成分容等场景。
多款传感器的广泛应用为公司成长提供长足动力。公司传感器广泛应用于汽车、新能源、工业、消费各个场景，包括但不限于上述解决方案手册中的应用，从以上场景总结可以看到，上述汽车、新能源、工业控制等均为高壁垒领域，对产品性能和可靠性要求较高，我们认为从这一点来看公司传感器产品性能和可靠性已经得到市场的一定验证，未来随着市场和客户推广的不断深化，将为公司成长提供长足动力。
3.3 传感器市场广阔，国外厂商主导，国产化大有可为
公司推出多款温度、压力、磁传感器，应用领域广泛。根据公司2024产品选型手册，其传感器产品数量达到64款，其中温度传感器19款，MEMS压力传感器16款，集成式电流传感器14款，线性霍尔电流传感器4款，磁位置传感器11款。公司磁传感器可被广泛应用于电动汽车电驱系统的相电流检测、工业系统中工业电机控制和光伏逆变器等电流模块的大电流检测，压力传感器可广泛应用于汽车电子、工业控制、医疗电子、白色家电等市场，温湿度传感器可广泛应用于工业、医疗、便携式设备、家用电器、可穿戴设备以及电脑、服务器等市场。
MEMS传感器市场由国外厂商主导，国产化空间广阔。根据Yole数据，2023年博世、意法半导体和 TDK 三巨头继续领跑 MEMS 传感器市场，而博通和 Qorvo 则领跑射频MEMS 市场。在2023年MEMS传感器TOP30玩家中，大陆公司有四家上榜，包括歌尔股份旗下歌尔微、瑞声科技、赛微电子全资子公司Silex、海康威视。
从博世收入构成可管窥汽车MEMS市场机遇和纳芯微布局的前瞻性。博世是MEMS传感器市场份额最高的公司，其2023年总营业收入916亿欧元，其中汽车与智能交通技术业务收入占比达到61.3%，能源和建筑技术业务、工业科技业务占比分别为8.4%、8.1%，三者收入合计占比达到总收入的77.8%，这从一定程度上说明，一方面MEMS传感器在汽车、能源、工业市场有着广泛应用和较大市场空间，另一方面这些市场具备较高壁垒，一旦能够切入并建立稳定客户关系，将能够为公司提供较深的护城河。我们看好公司聚集汽车、泛能源的战略布局，其MEMS传感器产品未来将有望在相关领域为公司提供稳健成长动力。
3.4 磁传感器亮点大单品，强化增长引擎
磁传感器为传感器细分大市场，主要由磁位置、磁电流等构成，公司已推出相关产品并实现量产。根据Yole数据，磁传感器2023年市场规模达到29亿美元，2029年有望达到37亿美元，2024-2029年化复合增速达到4%，其中较大的细分市场包括磁位置、磁速度、磁开关、磁电流等，公司目前已推出磁电流、磁开关、磁位置（磁角度）相关产品，开启了全新市场空间，有望成为增长新引擎。另外受益于新能源和电动车的高速增长，据Yole预测磁电流传感器将是磁传感器中增长最快的细分领域，2021-2027年复合增速有望达到16%，磁开关、磁位置、磁速度2021-2027年复合增速有望分别达到10%、9%、6%。
汽车为磁传感器主要下游，占比达62%，也是纳芯微目前主要布局的方向。根据Yole数据，2023年汽车磁传感器市场规模为18亿美元，占整个磁传感器市场比重达到62%，根据3.2节对公司汽车解决方案的梳理，公司磁电流、磁位置、磁轮速可广泛应用于汽车诸多应用场景，未来将有望受益于汽车电动化/智能化趋势。
霍尔效应为磁传感器主要技术路线。磁传感器芯片按照技术路线可划分为霍尔效应（Hall Effect）、磁阻效应（xMR），磁阻传感器包括各向异性磁阻效应（AMR）、巨磁阻效应（GMR）和隧道磁阻效应（TMR）。其中，霍尔传感器主要利用霍尔效应当电流垂直于外磁场通过半导体时，垂直于电流和磁场的方向会产生附加电场，从而在半导体的两端产生电势差，来检测磁场的强度。磁阻传感器主要是在器件内构造薄膜，即给通以电流的材料加以与电流垂直或平行的外磁场，其电阻值会有所增加或减少。通过应用上述物理效应，磁阻传感器芯片能够精确测量电流、位置、方向、角度等物理信号。霍尔效应技术产品由于具备无触点、功耗小、结构牢固、寿命长等优点，已成为目前市场上最主要的产品，根据Yole数据，Hall效应技术路线2027年市场份额占比有望达到69%。但霍尔传感器在实际应用中也存在一些缺点，例如需要集成聚磁环结构来改变感应方向等。AMR、GMR、TMR等磁阻传感器凭借高灵敏度等特点，预计将在未来得到进一步发展和推广。
磁传感市场格局较为集中，主要由国外厂商主导，公司是国内目前重要破局者。磁传感器市场主要由海外厂商主导，根据Yole统计数据，2023年Allegro（美国）、英飞凌（德国）、Melexis（比利时）市场占比分别为23%、15%、15%，CR3占比达到53%，CR 5占比达到70%，纳芯微目前是国内在磁传感器市场的重要本土供应商，尤其是在汽车等高壁垒市场，有望受益于国产化浪潮，收购麦歌恩后其市场地位将进一步加强。
公司磁传感器部分指标达到国际大厂水平。1）磁电流传感器方面，频率带宽是重要技术指标，指可以测量电流信号的频率范围，频率带宽越宽，电流传感器能够测量的电流信号范围就越广泛，可以在更广泛的应用场景中使用，确保测量精确度，频率带宽也对电流传感器的响应时间有一定影响，频率带宽越宽，电流传感器对电流信号的响应速度就越快，响应时间越短，这对于需要实时监测电流信号的应用非常重要，可以确保电流传感器能够及时响应电流信号的变化，及时进行监测和控制。纳芯微磁电流传感器频率带宽最高达到400kHz，对应响应时间1.5微秒，全球大厂allergo对应频带宽度为400kHz的磁电流传感器，其相应时间为1.0微秒。2）磁角度传感器方面，纳芯微目前推出的霍尔角度传感器分辨率（resolution）为12位，开启动态角度补偿后相应时间为10微秒，allergo同样12位分辨率的霍尔角度传感器，相应时间为7微秒。
04
传感器：市场空间广阔，磁传感器为亮点大单品
4.1 隔离：大陆市场龙头，产品覆盖全、性能全球领先
4.1.1 数字隔离器技术原理及核心指标
什么是电气隔离：电气隔离（Galvanic isolation）是指在电路中避免电流直接从某一区域流到另外一区域的方式，也就是在两个区域间不建立电流直接流动的路径，虽然电流无法直接流过，但能量或是信号仍可以经由其他方式传递，例如电容、电磁感应、电磁波、光学、声学、机械等方式进行。
在很多场景下，隔离器同时具备信号隔离和电源隔离的功能，纳芯微推出了集成电源的数字隔离芯片，该芯片是将电源隔离电路和信号隔离电路集成在单颗芯片的新型数字隔离芯片，能够同时实现电源隔离和信号隔离，具有高集成度、低成本、小型化等优势。
数字隔离器：在电气隔离状态下实现信号传输。数字隔离器是一种在电气隔离状态下实现信号传输的器件，广泛应用于工业控制、电力能源、通信网络、仪器仪表、消费电子等各种电子系统设备中，主要有光耦、容耦、磁耦三种方案。最早出现的数字隔离器是光耦，随着技术的发展和创新，电子系统对数字隔离器的性能提出了更高要求，因此市场追求高传输速率、低功耗、高可靠性、小体积、高集成度的数字隔离器，自2000年以来，涌现出电容耦合隔离器（容耦）、电磁耦合隔离器（磁耦）、巨磁阻隔离器等新型隔离器。
光耦方案：光耦利用“电-光-电”转换原理，实现信号的隔离传输，目前常见的结构由发光二极管和光敏三极管组成，两者之间采用导光胶实现隔离和光信号传输，在2000年以前，光耦是唯一的一种数字隔离器，光耦虽然可以满足基本的数字隔离需求，但是存在功耗大、速率低、寿命短的缺点，限制其在低功耗、高性能、高可靠性场合的应用。
容耦方案：电容耦合隔离器由初级电路、片上电容、次级电路组成，利用电容的“通交流、阻直流”特性实现信号的隔离传递，其中如何设计和加工具有高耐压的片上电容以及提高共模瞬态抑制能力是电容耦合器的设计关键技术，容耦的优点在于通讯速率高，信号传输延时时间短，寿命长，具有很好的抗EMI干扰能力，信号具有很好的跟随特性等。容耦的不足之处在于低频特性差，不能放大变化缓慢的信号。
磁耦方案：电磁耦合隔离器由初级电路、片上变压器、次级电路组成，利用“电-磁-电”变化原理实现信号的隔离传递，其中如何设计和加工具有高耐压的片上微型变压器，并构建与之精确配合的发送和接收电路是电磁隔离器设计的关键技术，磁耦的优点是传输速度高，功耗低至传统光耦的十分之一，体积小，应用方便，可靠性高，寿命长等，磁耦的不足之处在于集成的变压器本身是一个辐射源，存在EMI干扰性问题。
隔离器核心指标包括耐压能力、浪涌能力和共模瞬态抑制能力（CMTI）等。隔离耐压表示隔离器承受临时（短于60秒）高电压的能力，浪涌隔离电压表示隔离器能够承受的最大脉冲电压（上升时间为1.2us、衰减时间为50us的波形），CMTI 表示隔离器承受其接地间电位差的快速变化（即共模的快速变化）而不会导致误码的能力，高 CMTI 意味着隔离通道很可靠。以上参数越高，表示隔离器产品性能越可靠。纳芯微的隔离芯片基于容耦技术，采用Adaptive OOK自适应编码技术，EMI辐射低，误码率低，还能有效提高隔离器件抗共模噪声（CMTI）的能力。
隔离器安规认证严格，纳芯微所有产品均通过了主流安规认证。隔离有严格的安规认证，常见的是美国的UL认证、德国VDE认证以及电工协会的IEC认证等。安规认证包括两类，一类是系统级，如IEC60065、IEC60950等；另一类是器件级，如UL1577以及IEC60747标准。IEC标准从安全角度定义了三个等级能量源，都是以电压电流大小作为分级依据，实施相应的保护措施。纳芯微的所有隔离产品都通过了UL、CUL以及VDE、CQC安规认证。
4.1.2 汽车和新能源带动隔离市场快速增长
新能源和汽车推动隔离芯片市场规模增长：一台逆变器大概平均需要25颗隔离芯片，主要用于光伏逆变器的低压和高压部分，以满足系统安全和安规要求；与汽油车相比，新能源汽车的电气化程度更高，出于安规和设备保护的需求，隔离芯片也更多地应用于新能源汽车高瓦数功率电子设备中，包括车载充电器（OBC）、电池管理系统（BMS）、DC/DC 转换器、电机控制驱动逆变器、CAN/LIN 总线通讯等汽电子系统，成为新型电子传动系统和电池系统的关键组件，据纳芯微测算，每台新能源汽车的隔离器件用量约为35颗。因此，随着风光储装机量和新能源汽车销量的提升，隔离芯片市场规模有望保持较高增长。2024年1-10月，中国光伏新增装机量181GW，同比增长27%，新能源车销量975万辆，同比增长34%，呈现出不错的正增长。
4.1.3 公司隔离产品种类全、应用广、性能优越
公司隔离产品覆盖各大细分品类。根据公司产品选型表，公司隔离产品覆盖：数字隔离器55款（不含隔离电源）；集成隔离电源的数字隔离器18款；隔离接口13款（不含隔离电源）；集成隔离电源的数字接口4款；隔离ADC 9款；隔离运放9款；隔离比较器1款，隔离驱动221款（隔离驱动划分至电源管理芯片大类，详细梳理分析后文）。
汽车：公司隔离产品已进入主驱、电池管理系统、车载充电器等多个应用场景。根据公司汽车方案产品手册，公司隔离产品在汽车中有着广泛应用，数字隔离器、隔离采样均可应用于主电驱控制、车载充电器、DCDC、电池管理系统、空调、PTC，隔离电源应用于车载充电器、电池管理系统等（隔离驱动划分至电源管理芯片大类，详见后文）。
新能源：公司隔离产品已进入逆变器、变流器、充电桩等多个应用场景。根据公司新能源方案产品手册，公司数字隔离器、隔离电源、隔离采样等在新能源解决方案中有着广泛应用，主要应用于组串式光伏逆变器、微型逆变器、户用储能逆变器、储蓄变流器、移动储能、充电桩系统控制、充电桩模块(功率变换)、不间断电源、AC-DC电源(通信、服务器)、DC-DC电源(工业电源、电源模块)、适配器电源等场景（隔离驱动划分至电源管理芯片大类，详见后文）。
工业控制：公司隔离产品已进入能源控制器、伺服控制器等多个应用场景。根据公司工业控制方案产品手册，公司数字隔离器、隔离电源、隔离采样在工业控制解决方案中有着广泛应用，主要应用于能源控制器、智能电表、集中器、FTU、DTU、PDU、PLC、步进电机、工业变频器、伺服、电池化成分容等（隔离驱动划分至电源管理芯片大类，详见后文）。
纳芯微数字隔离器产品性能指标国际领先。梳理主要玩家官网产品信息，从隔离产品CMTI、隔离耐压、浪涌隔离电压三大主要指标对比来看，1）CMTI方面：纳芯微CMTI最高达到250kv/us，思瑞浦最高达到200kv/us，其他主要玩家均没有高于200kv/us的产品，2）隔离耐压方面：纳芯微最高达到8000v/rms，ADI最高为7500v/rms，TI、川土为5700/rms，思瑞浦、荣湃为5000v/rms；3）浪涌隔离电压：TI、川土达到12.8kv，纳芯微、思瑞浦为10kv，荣湃为8kv，ADI为5.5kv。综合对比三大指标，纳芯微数字隔离器产品性能处于国际领先水平。
4.2 信号调理ASIC：性能领先，少数外销供应商
信号调理ASIC方面，公司在压力、磁传感等多领域均有布局。公司信号调理ASIC芯片包括压力传感器、磁传感器、麦克风、红外PIR传感器、热电堆传感器等。
公司是少数外销信号调理ASIC芯片的公司。国外具备信号调理ASIC芯片设计能力的企业包括博世、意法半导体、英飞凌、迈来芯等，但其产品主要配套自身传感器敏感元件产品，大部分不单独对外销售，而且和国内的传感器公司少有合作。国内没有主流厂商专门推出此类产品，瑞萨和迈来芯是仅有两家自研并外销的境外厂商。根据Transparency market research的数据，2020 年中国压力传感器和加速度传感器信号调理ASIC 芯片的市场规模分别为2162.83 万美元和1395.56 万美元，2020 年公司两类产品的销售额分别为4542.23 万元和2099.73 万元，按照2020 年12 月31 日美元兑人民币汇率6.5249计算，公司两类产品国内市场占有率分别为32.19%和23.06%。
掌握信号调理及校准技术，产品性能达到国际领先。信号调理ASIC 芯片核心技术是传感器的信号调理和校准。基于公司的传感器信号调理及校准技术，公司信号调理ASIC 芯片可对各种小电压输出传感器的精确放大；另外，该技术可解决MEMS 麦克风芯片在前置放大过程中信号过大带来的谐波失真问题；在信号校准方面，该技术涵盖多种校准模式和校准算法，适用于多种传感器，校准精度可达0.1%。同时，也提供了传感器的开短路、过压、过流、高温等诊断技术，诊断功能可在出现异常时发送特定的信号或代码，降低失效带来的意外风险。公司不但开发了多种校准算法，同时在芯片内部做了大量的辅助电路，以配合外部的量产校准系统，实现高精度校准的同时，提高生产效率和降低量产成本。
4.3 非隔离信号链：具备长久技术积累，从通用接口到其他逐步布局
接口芯片是基于通用和特定协议且具有通信功能的芯片，广泛应用于电子系统之间的信号传输，可提高系统性能和可靠性。公司能够提供I2C、RS-485、CAN、LIN等不同标准的接口芯片，并已经广泛应用在汽车、新能源和工业控制等。
其他非隔离信号链芯片拓展以及公司深厚的技术积累：除了通用接口以外，公司逐步拓展了通用运放、ADC、电压基准、以太网PHY等产品，正如前文分析，公司信号调理ASIC芯片整合了信号采样、转换与放大、模数转换、数字信号处理、传感器校准、温度补偿、驱动电路、通信接口、数模转换等功能电路，其IP均为公司自研，因此从集成方案到做分立的非隔离信号链产品，公司拥有深厚前期积累可以参考，我们看好公司在非隔离信号链方面推出高性能产品的持续性。
汽车应用：通用接口方面，公司CAN收发器已经用于汽车场景众多解决方案，其他非隔离信号链方面，通用运算放大器、电压基准亦有广泛应用。
新能源应用：通用接口方面，公司CAN收发器已经用于光伏逆变、光伏储能、充电桩等解决方案，其他非隔离信号链方面，电压基准、通用运放等广泛应用于各新能源解决方案。
工业控制应用：通用接口方面，公司通用运放、CAN和485收发器已经广泛应用于工控诸多应用场景，其他非隔离信号链方面，电压基准、缓冲器等亦有着广泛应用。
05
电源管理：隔离驱动拳头产品，非隔离电源IC快速扩张
5.1 隔离驱动性能对标国际大厂，产品料号丰富
电源管理IC方面，公司从隔离驱动到非隔离电源IC形成广泛布局。公司隔离驱动产品已经形成丰富的料号，产品数量高达221款，在主要隔离芯片玩家中位居第一，TI为69款，ADI为31款产品；非隔离电源管理IC方面，公司已布局非隔离栅驱动芯片（20款）、电机驱动芯片（10款）、高/低边驱动/开关（13款）、功率器件（11款）、LDO（5款）、LED驱动（7款）、DC-DC开关变换器（5款）和电压监控IC（2款），电源管理IC矩阵不断丰富。
公司隔离驱动产品性能对标国际一线大厂。从各公司官网梳理来看，纳芯微隔离驱动产品主要性能指标对标国际一线大厂，CMTI方面，公司最高做到150kv/us，和TI看齐，隔离耐压方面，公司最高做到5700v/rms，和TI、ADI看齐。
5.2 电源管理芯片在汽车、新能源等市场形成系统化解决方案
汽车应用方案：公司统计的16个汽车应用场景中，相关电源管理产品涵盖隔离驱动、非隔离驱动、高低边驱动、LED驱动、DC-DC、LDO、高边/低边开关、电压监控等，涉及的电源管理产品品类非常丰富，汽车主驱、电池管理系统等场景均有丰富的产品应用。
新能源应用方案：整体来看，公司新能源各大解决方案中，隔离驱动、非隔离驱动、隔离电源、电机驱动、LDO线性稳压器、监控与复位IC、功率器件有着广泛的应用。
工业控制应用方案：围绕能源控制器、智能电表、集中器、FTU、DTU、PDU、PLC、步进电机、工业变频器、伺服、电池化成分容等应用场景，公司产品矩阵不断丰富，涵盖隔离电源、隔离驱动、非隔离驱动、高低边开关、AC-DC开关变换器、DC-DC开关变换器、线性稳压器、监控与复位IC等多个产品品类。
06
成长逻辑：围绕高壁垒应用场景，不断深化三大产品矩阵
前文对具体产品线及其应用场景进行了分析，本节对公司主要成长逻辑进一步归纳如下。
围绕汽车、新能源等高壁垒场景不断丰富解决方案。前文围绕产品线对公司解决方案进行了梳理，传感器、信号链、电源管理各细分产品在汽车、新能源、工控等市场均有广泛应用，以下三张图表可系统、直观展示公司在汽车、新能源、工控等市场的解决方案。
技术积累深厚，产品性能优越，具备持续推出高性能产品的基础。传感器方面，公司掌握核心的信号调理和校准技术，同时布局了敏感元器件技术；信号链方面，公司数字隔离器性能国际领先，非隔离信号链产品基于做信号调理芯片的技术积累，可持续快速推出高性能分立器件；电源管理方面，隔离驱动作为拳头产品性能指标看齐国际大厂，非隔离电源管理IC产品种类快速丰富。
全球化布局战略不断拓展新市场。从表观数据来看，公司目前收入主要来自中国大陆，2023年收入占比为87.65%，但公司主要下游及客户，如新能源汽车厂商、光伏逆变器厂商等，均参与全球产业链竞争，公司产品和技术能力已在全球竞争中得到初步认可。公司目前已在日本、韩国、德国三地设立了分支机构，向海外客户提供优质便捷的本地化支持服务，未来公司将坚持全球布局，巩固国内头部客户份额，深耕国内汽车电子、泛能源市场，同时积极开拓海外市场，提升公司影响力。
06
盈利预测与投资建议
我们基于以下逻辑对公司各部分业务做如下假设：
传感器：
1）营收：磁传感器作为大单品市场，公司磁电流传感器在快速放量中，已推出磁开关和磁角度传感器，同时在进行磁轮速传感器等新品开发，压力传感器也在不断拓展汽车等新应用场景，有望带动公司传感器收入快速增长，另外公司并表麦歌恩后，传感器业务线收入有望迎来高增长。综上，预计公司2024-2026年传感器业务线营收为2.13、6.75、7.84亿元，同比增速为28%、217%、16%。
?2）毛利率：磁传感器为高毛利率产品，随着公司磁角度等高端产品及汽车等高壁垒市场放量，预计产品线2024-2026年毛利率有望维持在48%左右的较高水平。
信号链：
1）营收：公司信号链产品性能优越，且不断推出新产品，下游主要为汽车、新能源等领域，公司在汽车市场的份额持续提升，新能源市场客户去库存后拉货修复，预计收入将呈现较高增速。预计公司2024-2026年相关营收为10.39、13.37、16.53亿元，同比增速为47%、29%、24%。
2）毛利率：伴随着市场供应端修复以及国内数字隔离器、通用接口玩家增多，竞争有所加剧，相关板块毛利率2023年有所回调，后续伴随着需求回暖及降本措施，有望企稳回升。预计2024-2026年相关板块毛利率分别为38%、40%、42%。
电源管理：
1）营收：公司隔离驱动产品具有高壁垒和性能优势，同时电源管理产品从隔离到非隔离，拓品类和推新产品速度较快，将推动收入保持较高增长。综合看我们预计公司2024-2026年相关营收为6.62、9.20、12.32亿元，同比增速为55%、39%、34%。
2）毛利率：公司2023年毛利率回调之后，随着需求回暖和降本增效方案推进，预计之后毛利率将企稳回升。预计2024-2026年相关板块毛利率分别为23%/26%/28%。
我们预计公司2024-2026营业收入为19.25/29.45/36.81亿元，2024/12/30日收盘价对应PS为9.9/6.5/5.2倍。选取国内模拟芯片公司中收入体量位居头部的综合性模拟芯片公司作为可比公司，其2024-2026年平均PS分别为10.4/8.0/6.4倍。纳芯微2024-2026年PS倍数均低于可比公司，首次覆盖给予公司“增持”评级。
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风险提示
1）下游景气度不及预期：公司下游包括汽车电子、泛能源、消费电子等，若相关下游景气度不及预期，会影响公司的产品销量和收入；
2）竞争格局改善进度不及预期：公司重点的布局是汽车电子、泛能源能高壁垒市场，也是国际大厂看重的战略性市场，由于近两年公司发展较快，对国际大厂的业务基本盘造成了不小的影响，因此近两年公司同国际大厂的竞争较为激烈，若未来竞争格局改善不及预期，会影响公司的盈利能力；
3）数据信息滞后风险：本文数据主要为截止2023年底数据，部分数据为截止公司2024年三季报数据，存在数据信息滞后风险。
4）公开信息整理不及时、不完整的风险。