来源 :证券之星2022-02-23
2022-02-23东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连对芯源微进行研究并发布了研究报告《涂胶显影设备国产“破局者”，前道产品持续完善打开成长空间》，本报告对芯源微给出增持评级，当前股价为162.0元。
芯源微(688037)
投资要点
本土涂胶显影设备龙头，业绩进入高速增长期
公司主营业务覆盖光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等，其中涂胶显影设备成功打破国外垄断，已广泛应用于后道先进封装、化合物半导体、MEMS、 LED 芯片制造等行业，并积极拓展前道领域，下游覆盖上海华力、长江存储、台积电、华为、长电科技等主流客户群体，驱动公司业绩进入高速增长期：①收入端： 2016-2020 年公司营收 CAGR 为 22.18%， 2021Q1-3实现营收 5.47 亿元，同比+158.20%，收入规模加速扩张；②利润端：2016-2020 年公司归母净利润 CAGR 高达 77.41%，远高于同期收入端增速，盈利水平明显改善， 2020 年净利率达到 14.85%。截至 2021Q3，公司在手订单达到 13.31 亿元，将保障短期业绩延续高速增长态势。
半导体设备行业景气度延续，涂胶显影设备国产替代空间广阔
涂胶显影设备是集成电路产业核心装备，受益本土半导体设备行业的景气度延续，涂胶显影设备市场规模稳步提升：①前道： 2021 年全球市场规模约 38.12 亿美元，在全球晶圆产能东移的大背景下， SEMI 预估 2021-2022年全球新建 29 座晶圆厂中，将有 8 座位于中国大陆，短期将催生大量涂胶显影设备需求；②后道： 2021 年全球市场规模约 0.98 亿美元，明显低于前道，但随着本土先进封装渗透率快速提升，仍具备较大成长弹性。涂胶显影设备市场高度集中，日本 TEL 一家独大，国内市场份额高达 91%，公司已取得产业化突破，国内市场份额约为 4%，国产替代空间广阔。
前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开
在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备： 1）基于在后道领域累积的小尺寸技术，公司积极拓展 OLED、功率器件、化合物半导体等新应用领域； 2）公司持续加大前道研发力度，现已陆续获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等客户订单。 2021 公司募投项目重点加码前道涂胶显影，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：公司已研发出前道 Spin Scrubber 单片式物理清洗机，并成功实现进口替代，并加码单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.92、1.70 和 2.61 元，当前股价对应动态 PE 分别为 147、 79 和 52 倍。作为本土稀缺的涂胶显影设备供应商，公司积极拓展前道领域，叠加清洗设备逐步导入，公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游客户资本开支不及预期、新品研发及产业化进展不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦加剧、客户集中度较高等
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为236.12。证券之星估值分析工具显示，芯源微（688037）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)