山石网科持续亏损，且亏损规模进一步扩大。
01
降级
5月29日，山石网科（688030.SH）公告称，联合资信下调公司主体信用等级为"A-"，下调"山石转债"信用等级为"A-"，评级展望"负面"。
下调评级公告
联合资信报告显示，2025年山石网科营业总收入有所下降，受减值计提和期间费用侵蚀影响，公司持续亏损，且亏损规模进一步扩大。
截至2025年末，山石网科应收账款保持较大规模，对营运资金形成占用且存在减值风险。
由于持续亏损，山石网科所有者权益进一步下降，未分配利润持续为负值。
山石网科债务增速较快，经营性现金流持续净流出，无法对短期债务形成有效覆盖，偿债能力指标下降。
此外，山石网科募投项目“苏州安全运营中心建设项目”和“基于工业互联网的安全研发项目”延期，投资回报存在不确定性。
《小债看市》统计，目前山石网科仅存续一只“山石转债”，当前余额2.67亿元，公司转股价格为16.5元/股。
“山石转债”详情
02
财务分析
据官网介绍，山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，于2007年创立，并以首批科创板上市公司的身份在2019年9月登陆科创板。
2019年起，山石网科积极布局信创领域，致力于推动国内信息技术创新，并于2021年正式启动安全芯片战略。
山石网科官网
从股权结构看，山石网科的第一大股东是神州云科（北京）科技有限公司，持股比例为12.96%，公司无实控人。
股权结构图
近年来，山石网科业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力下降。
2024年，受下游订单增加以及聚焦信创领域和国产化替代，山石网科营业总收入同比增长10.6%；但受期间费用侵蚀和计提减值损失影响，归母净利润为-1.37亿元。
2025年，计提0.37亿元信用减值损失和0.3亿元资产减值损失后，山石网科利润总额为-2.05亿元，归母净利润-1.94亿元，同上年相比亏损规模有所扩大。
归母净利润
截至2026年一季末，山石网科总资产有18.78亿元，总负债11.82亿元，净资产有6.96亿元，公司资产负债率为62.94%。
《小债看市》分析债务结构发现，山石网科主要以流动负债为主，占总债务的74%。
截至相同报告期，山石网科流动负债有8.73亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有4.73亿元。
相较于短债压力，山石网科的流动性吃紧，其账上货币资金有1.67亿元，无法覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。
财务弹性方面，截至2026年3月末，山石网科银行授信总额有11.15亿元，其中未使用授信额度有5.59亿元，可见公司备用资金一般。
银行授信
此外，山石网科还有非流动负债3.09亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有2.81亿元。
整体来看，山石网科刚性债务总规模有7.54亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为64%。
值得注意的是，山石网科期间费用高企，且期间费用率高于营业利润率。
2025年，山石网科费用总额7.84亿元，其中研发支出3.4亿，营销费用3.1亿元，对公司利润侵蚀较大。
从融资渠道看，除了发债和借款，作为上市公司，山石网科股权融资通畅，公司融资渠道多元。
资产质量方面，山石网科应收账款规模较大，截至2026年一季末有9.59亿元，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款和合同资产汇总金额9.55亿元，集中度高。
2025年，山石网科相应计提的坏账准备期末余额汇总金额1.27亿元，存在一定回收风险。
总得来看，山石网科业绩持续亏损，应收账款保持较大规模，对营运资金形成占用且存在减值风险。