来源 :每经网2024-01-15
2024年1月12日，长城证券发布研报点评乐鑫科技（688018）。
事件：公司发布2023年年度业绩快报公告，公司23年实现营收14.36亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.67%；实现扣非净利润0.92亿元，同比增长38.36%。其中单季度Q4实现营收4.09亿元，同比增长26.97%，环比增长13.52%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长204.10%，环比增长81.33%；实现扣非净利润0.24亿元，同比增长841.97%，环比增长65.93%。
次新类产品快速放量，持续提升公司盈利能力：2023年全年公司营收保持增长，主要受益于公司不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入了快速增长阶段，同时受益于公司的开发者生态推广公司产品，拓展新客户新业务。公司全年归母净利润稳健增长，主要系：（1）次新品类产品线快速增长推动公司营收同比上升；（2）公司综合毛利率较为稳定，已达成40%的目标；（3）公司在研项目较多，研发投入持续增长；（4）公司享受本年研发费用加计扣除优惠政策，23年所得税费用大幅减少。公司Q4营收环比增长，主要受益于第四季度海外实际提货开始有明显复苏，迎来海外的主要销售旺季。随着公司产品矩阵扩大，不同的产品线会带来更多的收入。我们认为，受益于次新品类进入快速增长期，公司未来业绩有望进一步提升。
新旗舰产品接续成长，积极拓展产品种类：继ESP8266和ESP32之后，ESP32-S3和ESP32-C3已成为公司新的旗舰产品，为公司的业绩增长做出显著贡献。ESP32-S3产品系列在LCD屏相关的应用和AI语音控制市场中的需求呈现出了显著增长。公司自2021年4月发布新产品ESP32-C6芯片起至2022年底发布的所有新产品系列，均已集成自研的低功耗蓝牙技术，其中ESP32-C2、ESP32-C6及ESP32-H2芯片均已实现量产。公司继续拓展产品种类，进入摄像头应用和低功耗蓝牙市场，并积极推广云平台业务。公司芯片从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4&5GHzWi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、持续强化AI功能，例如离线语音识别、图像识别等功能。从产品结构来看，公司产品品类不断扩张，主要体现在两大维度：一是无线连接标准的范围从Wi-Fi拓展至蓝牙、Thread/Zigbee领域并不断拓深技术水平；二是MCU的处理性能持续得到提升，新产品集中投入研发在基于RISC-V指令集的自研IP上，并集成AI指令集，算力不断增强，向上拓展产品线。随着公司芯片产品线的继续扩张，产品种类不断增加以及开源生态的建设，公司业绩有望持续增长，公司有望持续保持核心竞争力。
境内外订单呈现复苏趋势，持续深入AI应用：根据IoTAnalytics预测，2023年全球物联网市场将增长19%。并预测从2022年到2027年，IoT市场规模将以19.4%的复合年增长率增长至4830亿美元。互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升，推动智能家居市场规模逐渐扩大。据IDC预计，2024年中国智能家居市场需求将逐步回暖，设备出货量将同比增长6.5%，智能家居市场再逐步复苏；公司表示，公司国内和海外订单都呈现复苏趋势。随着智能化/数字化的推进，公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升，工业控制等其他行业的智能化从0到1开始启动，将为公司盈利带来广阔的成长空间。对于不同的AI领域应用，公司采用两种发展模式。高端方案：公司使用自身的Wi-Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂的AI算法应用，尤其是云端的AI应用。例如，ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度的“文心一言”等云端AI应用。低成本方案：将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。例如，在ESP32-S3中已经集成了加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。23年公司已经可以根据客户需求定制语音唤醒词及自定义命令词，可被广泛应用于智能家居设备，已有客户开始订制唤醒词和命令词，公司在持续不断地推出新的物联网应用方案，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点。
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI应用不断发展，但受宏观经济景气度低迷的影响，公司下游客户业务出现下滑，公司2023年业绩不及我们此前预期，故下调盈利预测，预计2023-2025年，分别实现归母净利润1.28/1.83/2.20亿元，对应EPS分别为1.58/2.26/2.73元，当前股价对应PE分别为62X/43X/36X。
风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。