来源 :新浪财经2022-04-29
业绩回顾
1Q22营收及利润低于我们预期
公司公布1Q22业绩：收入9,385万元，同比增长22%；归母净利润3,650万元，同比增长0.2%；扣非归母净利润2,648万元，同比增长10.8%。受上海疫情影响，一季度营收和盈利增速均低于市场预期，我们认为二季度景气度目前尚待观察。
营收端低于预期受多重影响。1）行业层面：去年一季度国内工业机器人行业产量增速高达108%，谐波减速器严重供给不足，公司产能爬坡迅速。而今年整体行业增速降至10%，3月份后上海疫情带来较大订单扰动。2）公司层面：春节过年对生产影响一周以上，同时人员流动在疫情后较为受限，商务活动受阻。
毛利率基本稳定，管理&研发费用率影响较大。1Q22公司整体毛利率同增0.4ppt至51.9%，销售/管理/财务费用率分别-0.3/+2.8/+1.1ppt至1.4%/6.2%/-4.9%。一季度研发费用率达到12.2%，综合影响下，净利率同比大幅降低8.5ppt至38.9%，但环比去年四季度仍有小幅提升。
发展趋势
二季度不明朗，本体龙头表现更加突出。我们认为尽管机器人行业层面二季度增速有下修风险，但下游机器人头部客户更具备坚实的订单支撑。根据MIR统计，一季度国内工业机器人出货表现中，埃斯顿、汇川、埃夫特等企业崛起迅速，绿的作为谐波减速器主供应商，有望充分受益于下游头部客户逆势扩张。根据公司21年年度业绩公开交流会，绿的目前订单排产2-3月份，产能利用率依旧良好。
盈利预测与估值
考虑疫情延续影响，我们下调22/23年EPS预测5.3/5.5%至2.22/2.93元，当前股价对应22/23年PE39/30X。考虑到短期业绩承压，我们下调目标价5.6%至102元，对应22/23年目标PE分别为46/35X，当前涨幅空间17%，维持“跑赢行业”评级。
风险
通用自动化景气不及预期、竞争加剧等。