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上市三年后，心脉医疗(688016.SH)再推25亿定增，引发市场和交易所强烈关注。从账面情况来看，拥有10亿货币资金的心脉医疗似乎并不缺钱，然而公司坚称存在37亿元的资金缺口。此外，公司使用超7成募投资金建设总部大楼的做法，其合理性和必要性也疑点重重。
据悉，此次心脉医疗定增募资为IPO募资的近4倍，相关项目达产后将扩产13倍。然而在行业增速、公司业绩增长双双趋缓之下，疯狂扩产是否真有能力消化令人怀疑。
募资25.5亿，18亿用来盖楼
公告显示，心脉医疗本次拟定增募资不超过25.47亿元，其中18.31亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目，5.16亿元用于外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研发项目，2亿元用于补充流动资金。
募投项目，来源：定增公告
据悉，全球总部及创新与产业化基地项目预计建设期为3年，项目总投资19亿元。该项目主要生产主动脉、外周血管介入与肿瘤介入相关医疗器械。主要建设内容包括新建生产、研发、办公于一体的综合大楼、购置生产等必需设备，预计达产后将形成年产量800,164根/瓶主动脉、术中支架、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械的生产规模。
单从项目描述来看，全球总部及创新与产业化基地项目（简称：项目一）与外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目（简称：项目二）存在一定的重叠部分，二者之间是否存在重复建设？围绕上述疑点，上交所展开了问询。
不过在心脉医疗看来，二者无论是从研发功能定位，还是与研发相关的投资项，均有所区分。其理由是，项目一主要基于公司未来长远发展的角度，为公司未来的总部基地，集生产、研发、办公于一体，故该项目配套了研发功能；而项目二拟在公司现有场地开展具体外周血管介入及肿瘤介入项目的研发，对研发内容规划较为详尽。
按照心脉医疗的说法，项目一的核心还是集中在建设总部大楼上。既然如此，花费18.3亿元建设一个总部大楼真的有必要么？上交所要求心脉医疗分析本次新建研发大楼的必要性与规模合理性，并说明本次募投项目与现有业务、前次募投项目的区别与联系。
对此，心脉医疗虽然罗列了一些募投项目必要性的依据，同时也承认，本次募投与前次IPO募投在产品类型、应用领域及下游客户等方面存在重合，即均对公司主动脉支架类、外周血管介入类及术中支架类产品的产能进行了扩充。而两次募投项目主要的区别仅在于产能不同，以及本次募投较前次IPO募投新增肿瘤介入领域产品的生产。
扩产13倍，消化能力存疑
根据规划，全球总部及创新与产业化基地项目达产后将形成年产量80万根/瓶主动脉、术中支架、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械的生产规模。而根据2021年财报，公司当年主动脉支架、术中动脉支架、外周及其他产品的合计生产量为5.72万个。这意味着，本次项目达产之后较2021年产能将扩张13倍。
对此，上交所要求心脉医疗分析，在现有及已规划产能的基础上扩产的合理性及产能消化措施的充分性。
资料显示，心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械研发、生产及销售，其中，主动脉支架业务是公司的营收支柱，2021年收入占比超过82.63%，最近三年基本都维持在这个水平左右。
据心脉医疗透露，公司在胸主动脉腔内介入市场处于龙头地位。截至2022年9月末，公司产品已进入全国约1,600家医院，主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。
尽管身居龙头位置，但能否持续维持高增长却存在不确定性。
根据弗若斯特沙利文分析，预计2021年到2025年整体主动脉复合增长率20.6%，2025年到2030年整体主动脉复合增长率为11.6%。这说明，近十年内行业增速会快速回落。而这也意味着，若心脉医疗仍过度依赖单一主动脉业务，将很快会陷入增长瓶颈。
大手笔分红却没钱扩产
数据显示，截至三季度末，心脉医疗总资产为18.93亿元，本次融资规模大幅超过总资产；公司货币资金为10.4亿元，资产负债率为10.88%。看上去，公司似乎并不缺钱。因此，上交所要求心脉医疗说明，公司存在大额资金情况下开展本次融资的合理性和审慎性。
心脉医疗解释称，公司可支配资金基本已有明确的使用计划安排，无法满足公司本次募投项目的资金需求，存在37亿元的资金缺口。为此，心脉医疗罗列了未来三年预计使用到资金的情况。
未来三年预计资金使用情况，来源：问询函回复
钛媒体App注意到，心脉医疗一边大喊缺钱着急募资，另一边在分红方面却十分大方。
根据心脉医疗的回复，公司未来三年有6亿元的分红计划。心脉医疗表示，“此次测算的未来三年期间分红情况，具有一致性和合理性。”
据悉，2019-2021年度，心脉医疗分别分配股利4,678.58万元、6,478.03万元和1.51亿元，合计2.63亿元，直接分走三年净利润的39%；尤其是2021年，分红金额已超净利润规模。
此外，心脉医疗认为，由于现有货币资金基本已有明确的用途或使用计划，剩余资金主要用于维持日常经营，导致可支配资金不足以支撑公司在未来进行大规模项目投入。而其给出的理由是“基于未来收入每年增长率为30%，公司未来三年2022年至2025年新增营运资金需求约为2.88亿元，资金缺口较大。”
最新业绩快报显示，心脉医疗2022年营业收入同比增长30.95%，其2019-2021年的营收增速维持在40.91%-45.59%。相较于过往，心脉医疗2022年的增速虽然勉强达到预期，但已明显放缓。
值得注意的是，近一个多月来，心脉医疗股价呈现持续下跌态势。2月2日，公司公告称，首次公开发行部分限售股将于2月10日上市流通。此后股价经过短暂震荡后一路走低。截至3月22日收盘，心脉医疗报179.19元/股，较2月2日收盘价跌去近20%。
股价走势
目前，心脉医疗股价已接近上市之初的价格。此时低价定增，必然会摊薄现有股东的权益，或将引起投资者不满。心脉医疗定增后续进展情况，钛媒体App将持续关注。