CPU 平台迭代速度加快。
内存接口芯片的升级需要 CPU 平台的支持，此前 Intel 的 SapphireRapids 实质性的延期超过 2 年，导致了服务器内存从 DDR4 到 DDR5的代际更换不断延后。但目前看到 Intel 和 AMD 的新款 CPU 都已经支持 DDR5，而且更新速率有所加快，我们认为有利于内存接口芯片的更迭。
自 2023 年以来，Intel 的服务器 CPU 迭代有所加速，2023 年初发布Sapphire Rapids 后，2023 年 12 月发布 Emerald Rapids，另外根据 Intel的 Roadmap，预计其 2024 年将会发布两款服务器 CPU：Sierra Forest和 Granite Rapids，新款 CPU 支持的内存速率将在 2023 年 5600MT/s升级至 6400MT/s。
另外，AMD 的服务器 CPU 迭代处于正常节奏，2022 年底发布 Genoa，而且在 2023 年陆续发布 Bergamo、Siena 两款 CPU，支持的 DDR5速率均为 4800MT/s，我们预计 AMD 的下一代 CPU 将会支持更高的内存速率。
内存接口迭代有望加速。
随着服务器 CPU 平台的升级，支持的 DDR5 内存速率速率提升，对应的内存接口芯片也会升级。根据 JEDEC 的标准，DDR5 内存模组相较于 DDR4，在 RCD 的基础上增加 3 颗配套芯片：SPD、TS、PMIC，整体芯片的价值量会随之提升，因此在 DDR5 的迭代周期中，我们认为服务器内存接口芯片的市场规模会有显著的增长。澜起作为行业内可以提供全套解决方案的公司，有望最为受益于该过程。
当 DDR5 数据速率达到 6400MT/s 及以上时，PC 端内存模组需要增加一颗 CKD 芯片，对内存模组上的时钟信号进行缓冲再驱动。根据 Intel的 roadmap，其 2024 年将会发布 Arrow Lake，支持的内存速率将会达到 6400MT/s，因此我们预计当新款 CPU 发布时，澜起的 CKD 芯片会
随之逐渐起量，迎来 0→1 的过程。另外澜起科技在 PCIe Retimer 及 CXL 领域也有深厚布局，且都已经有相应芯片发布，随着未来新技术的渗透率增长，有望为公司打开更多的成长空间。
“投资建议
我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.5、14.1、23.1 亿元，对应的 EPS 分别为 0.39、1.23、2.03 元，最新收盘价对应 PE 分别为145、46、28x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
“风险提示
Server/PC CPU 迭代进度不及预期；DDR5 渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。
1
CPU 平台迭代速度加快
在服务器 CPU 市场中，Intel 仍占到了主导地位，其产品迭代周期决定着通用服务器整体的升级节奏。根据咨询机构 Counterpoint 的数据，Intel 的市场份额从 2021年的 80%+下降到 2022 年的 70%+，AMD 在持续获取市场份额，但从绝对量的角度来看，Intel 仍是 Server CPU 市场的领头羊。
内存速率的升级需要 CPU 平台的支持，我们从 Intel 过往 CPU 的升级情况来看，其在 2020 年发布的服务器 CPU Cooper Lake，支持的 DDR4 内存速率达到了3200MT/s，从 DDR4 的子代规划看，该速率意味着 DDR4 的子代更迭在当年进入尾声。
Intel 原本规划在2021年发布首款支持DDR5内存的服务器CPU产品Sapphire Rapids，但由于各自原因导致发布不断延期，最后在 2023 年 1 月最终发布。而根据 Intel 法说会的交流情况，Sapphire Rapids 于 23Q3 有明显的上量，带动了其 ASP的提升。综合来看，Sapphire Rapids 实质性的延期超过 2 年，因此也导致了服务器内存从 DDR4 到 DDR5 的代际更换不断延后。
但自 2023 年以来，Intel 的服务器 CPU 迭代有所加速，2023 年初发布 Sapphire Rapids 后，2023 年 12 月发布 Emerald Rapids，另外根据 Intel 的 Roadmap，预计其2024 年将会发布两款服务器 CPU：Sierra Forest 和 Granite Rapids，新款 CPU 支持的内存速率将在 2023 年 5600MT/s 升级至 6400MT/s，使得 DDR5 的迭代速率有所加快。
另外，AMD 的服务器 CPU 迭代处于正常节奏，其支持 DDR5-4800 的服务器 CPU产品发布于 2022 年底，但在上半年对服务器 DDR5 内存迭代的推动不太明显，我们认为主要有两个原因，一是 AMD 的市场份额不够高，二是因为 AMD 的 CPU 平台 Genoa的主要上量节点也是发生在 23Q3。此外，AMD 在 2023 年陆续发布 Bergamo、Siena两款 CPU，支持的 DDR5 速率均为 4800MT/s，我们预计 AMD 的下一代 CPU 将会支持更高的内存速率。
2
内存接口迭代有望加速
根据 JEDEC 标准， DDR5 内存模组上除了内存颗粒及内存接口芯片外，还需要三种配套芯片，分别是串行检测集线器（SPD）、温度传感器（TS）以及电源管理芯片（PMIC)。澜起可为 DDR5 系列内存模组提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案，是目前全球可提供全套解决方案的两家公司之一。
服务器内存速率速率的提升，对应的内存接口芯片也会升级，进而带来价值量的增长。2016-2020 年，DDR4 替代 DDR3 成为主流内存规格，而且 DDR4 的速率也在逐渐提升。在此期间，我们可以看到澜起的互联芯片 ASP 维系在高位，且呈现出上升趋势。
2023 年随着支持 DDR5 的 CPU 逐渐上量，DDR5 内存的渗透率提升，带动DDR5 的内存接口芯片出货量逐渐增长。在今年去库存的背景下，因为有 DDR5 内存接口芯片出货量占比提升的带动，澜起科技互联芯片收入连续环增 2 个季度，且毛利率逐步提升至 66%，相较 Q1 提升约 12pct。而且公司的 DDR5 第二子代接口芯片开始规模出货，预计占比将继续提升。
随着去库存逐渐结束，行业整体需求有望回归正常，内存接口芯片的市场总量也会随之修复。因为 DDR5 内存模组相较于 DDR4 增加 3 颗配套芯片，整体芯片的价值量会随之提升，因此在 DDR5 的迭代周期中，我们认为服务器内存接口芯片的市场规模会有显著的增长。澜起作为行业内可以提供全套解决方案的公司，有望最为受益于该过程。
随着 PC 端 DRAM 速率的提升，澜起的 CKD 芯片将迎来 0 到 1 过程。当 DDR5数据速率达到 6400MT/s 及以上时，PC 端内存如台式机及笔记本电脑的 UDIMM、SODIMM 模组，须采用一颗专用的时钟驱动芯片来对内存模组上的时钟信号进行缓冲再驱动，才能满足高速时钟信号的完整性和可靠性要求。根据 Intel 的 roadmap，其 2024 年将会发布 Arrow Lake，支持的内存速率将会达到 6400MT/s，因此我们预计当新款 CPU 发布时，澜起的 CKD 芯片会随之逐渐起量，迎来 0→1 的过程。
另外澜起在 PCIe Retimer 及 CXL 领域也有深厚布局。
随着 PCIe 的速率升级，带来了突出的信号衰减和参考时钟时序重整问题，为了补偿高速信号的损耗，提升信号的质量，通常会在链路中加入超高速时序整合芯片（Retimer）。澜起的 PCIe 5.0 Retimer 已经于 2023 年 1 月实现量产，可应用于 AI服务器、NVMe SSD、 Riser 卡等典型应用场景。
MXC 芯片是一款 CXL 内存扩展控制器芯片，属于 CXL 协议所定义的第三种设备类型。该芯片可为 CPU 及基于 CXL 协议的设备提供高带宽、低延迟的高速互连解决方案，从而实现 CPU 与各 CXL 设备之间的内存共享，在大幅提升系统性能的同时，显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本(TCO)。公司于 2022 年 5月发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片（MXC）
“
风险提示
Server/PC CPU 迭代进度不及预期；DDR5 渗透率不及预期；技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。