来源 :和讯股票2023-05-08
1Q23 公司业绩承压，行业去库存或持续至2H232022 年公司实现营收36.72 亿元（yoy：+43.33%），归母净利润12.99 亿元（yoy：+56.71%）。1Q23 公司实现营收4.20 亿元（yoy：-53.41%，qoq：-46.99%），归母净利润1972.07 万元（yoy：-93.56%，qoq：-93.44%）。
1Q23 公司营收同环比下降主要由于服务器及PC 需求下滑以及客户去库存影响。同时，由于研发费用同比增长51.43%至1.34 亿元，且公司计提资产减值损失5354 万元，利润端承压更加明显。公司预计本次行业去库存或持续至2H23，下调23/24/25 年归母净利润预测至7.62/15.06/23.04 亿元（前值：23/24 年15.14/22.05），尽管公司业绩短期承压，但随着DDR5 渗透率持续提升，内存接口配套芯片、AI 芯片将陆续贡献营收，给予50x 24PE（可比公司一致预期30x），给予目标价67 元及“买入”评级。
1Q23 回顾：受存储客户去库存影响，互连类芯片营收同环比下滑4Q22 公司互连类芯片收入7.82 亿元（qoq：+9.26%），津逮服务器平台业务实现营收856 万元（qoq：-96.4%）。1Q23，受全球服务器及计算机市场需求下滑及客户去库存影响，公司互连类芯片收入4.13 亿元（yoy：-28.20%，qoq：-47.23%），津逮服务器平台收入0.05 亿元（yoy：-98.33%，qoq：-41.59%）。从利润率角度，由于高毛利的 DDR5 RCD 产品一季度占比环比有所下滑，且DDR5 相关内存接口及配套芯片有所降价，公司互连类芯片毛利率53.95%（yoy：-6.5pct，qoq：-3.97pct）。存货方面，由于下游需求骤降，截至一季度末公司存货较去年末增加0.81 亿元至8.19 亿元，预计二季度公司库存水位或将进一步上升。
2023 展望：短期仍面临去库存压力，关注多款新品实现量产短期来看DDR5 渗透率不及预期，2Q23 下游库存调整仍将持续，我们预计2Q23 公司DDR5 内存接口芯片及配套芯片出货量仍难实现明显提升。但中长期DDR5 渗透趋势不变，美光在FY2Q23 业绩会上仍预计1H24 服务器DDR5 渗透率将达到50%，今年公司将继续完成DDR5 第二代内存接口芯片量产版的研发，并启动第三代产品的研发工作。此外，公司将推进第一子代MRCD/MDB 芯片、第一子代CKD 芯片及第一代MXC 芯片的量产，并推进下一代AI 芯片的设计及研发工作。另外，公司预计将于23 年底完成第一代时钟发生器工程样片的研发，公司新品逐步上量将打开长期成长空间。
投资建议：DDR5 中长期渗透确定性较高，目标价67 元我们预计23/24/25 年公司归母净利润为7.62/15.06/23.04 亿元。考虑澜起作为细分赛道龙头，给予50x 24PE，目标价67 元，“买入”。
风险提示：服务器需求下滑，竞争格局恶化，大股东减持。