盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布业绩快报，23年实现收入228.7亿元，同减24%，归母净利5.9亿元，同减56%，扣非净利5.3亿元，同减60%。其中Q4收入43亿元，同减60%，环减24%，归母净利-0.23亿元，同减105%，环减110%，扣非净利-0.27亿元，同减107%，环减111%，低于市场预期。
Q4出货2.5万吨左右，环减7%，24年预计海外增量显著。出货端，我们预计公司23年三元正极出货约10万吨，同增11%，全球市占率超10%，其中Q4出货预计2.5万吨左右，环减7%。公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍预计24年底建成；与日韩欧美主流客户合作，Q4单月出货超千吨，我们预计23年海外出货占比近10%，此前与日韩客户签订订单，24年起单月采购千吨级高镍正极，我们预计24年海外出货有望达2-3万吨，支撑三元出货20-30%增长。
Q4单吨利润约0.5万元，24年海外放量有望提升单吨利润。盈利端，不考虑减值损失和其他业务亏损，我们测算23Q4三元正极单吨利润在0.5万元左右，环比下降40%+，主要受到韩厂产能爬坡的影响。24年海外出货占比提升，由于海外订单利润远高于国内，我们预计24年三元单吨利润有望维持0.6万元。
锰铁锂和钠电正极Q4亏损，后续大规模量产有望贡献利润增量。23年公司锰铁锂产品在动力电池上完成中试，24年有望在车用市场实现突破，此外层状氧化物钠电正极稳定量产，聚阴离子获得核心客户订单。我们预计23Q4锰铁锂和钠电正极亏损0.6-0.8亿元，后续大规模量产有望贡献利润增量。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润至5.9/8.0/10.5亿元（原预测9/13/18亿元），同比-56%/+35%/+31%，对应PE为27x/20x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
容百科技三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2023.10.27：【东吴电新】容百科技2023年三季报点评：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利
2023.09.12：【东吴电新】容百科技2023Q3业绩预告：Q3单吨盈利恢复，海外市场进展顺利
2023.07.30：【东吴电新】容百科技中报：Q2 盈利承压，业绩低于预期
2023.04.21：【东吴电新】容百科技2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，海外客户进展顺利
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。