来源 :招商家电研究2023-08-29
核心要点
德昌股份发布2023年中报，报告期内公司实现营业总收入13.4亿元，同比+13.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比+2.2%。其中，Q2单季度公司实现营业总收入7.8亿元，同比+26.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比+20.0%。
家电业务2023H1收入同比+6.5%，战略客户拓展取得进展。2023H1公司家电业务实现营收12.0亿元，同比+6.5%。其中：吸尘器业务实现营收7.7亿元，同比-12.0%，考虑到公司吸尘器代工业务主要面向TTI，TTI中报显示其地板护理及清洁业务在2023H1销售额同比-9.1%，较2022全年的同比-25.6%显著收窄，经历较长周期去库存之后，TTI预计该业务在2023H2将进一步改善，我们认为，德昌作为TTI核心供应商有望受益于其订单回暖；小家电业务实现收入4.3亿元，同比+69.8%，我们认为除HOT订单回暖之外，战略新客户的订单增量亦在上半年有所贡献。
汽零业务收入同比+633.5%，线控转向无人驾驶进展值得期待。公司汽零业务2023H1实现营收8750.1万元，同比+633.5%；同时，公司在上半年收获EPS电机和刹车电机新定点2个，生命周期4-5年，生命周期总销售额约5.15亿人民币，目前累计实现28个汽车电机项目的定点，其中16个已实现量产，2023-2026年定点金额超过23亿。我们认为，目前公司汽零业务已逐步进入放量阶段，规模效应将逐渐显现，全年有望实现盈亏平衡。此外，公司部分One-box线控制动电机项目顺利量产，EMB电子机械制动项目A样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足L3以上级别自动驾驶场景的应用要求。
汇兑收益同比有所减少，实际净利润增速快于表观。公司2023H1汇兑收益4950万元，较去年同期7335万元有所减少，因此若剔除汇兑因素影响，公司归母净利润同比+29%，或与原材料成本回落、人民币贬值及新客户新产品带动家电业务毛利率改善有关。期间费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.3/-0.4 pcts至0.3%/4.3%/3.4%，均实现不同程度下降。
投资建议：公司家电战略新客户导入带来增量，以及下半年人民币贬值或持续带来较多汇兑收益，我们上调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营业收入29/35/40亿元，同比+50%/+20%/+14%；预计分别实现归母净利润4.1/3.7/4.6亿元，同比+38%/-9%/+23%，当前股价对应PE估值分别为16/17/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：大客户去库存影响反复、汇率原材料价格大幅波动等。
