“繁华之下，风险暗藏。”
有着“功能饮料第一股”之称的东鹏饮料于日前披露2023年财报——实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%。
财报数据上看，东鹏饮料营收和净利润均实现“两位数高质量”增长，无论在食品饮料行业还是整个A股市场，都可谓优秀。
然而，繁华背后，风险暗藏。
能量饮料的市场供需正在发生根本改变，东鹏饮料仅靠“东鹏特饮”难以维持高增速的增速；而另一方面，东鹏饮料的多品类布局虽已初成，但短期内尚不足充当业绩“旗手”。
故此即便机构普遍看多，东鹏饮料股价走势和基本面看起来正在“背离”。
如此不禁令人疑惑：东鹏饮料未来是否还值得信任？
投资者的想法暂不讨论，东鹏饮料的大股东们以毫不手软地减持已经率先投下了不信任票。
经理人融媒体中心梳理发现，东鹏饮料第二大股东天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）自2022年5月首发股票解禁以来，已先后抛出四次减持计划，最近一次则在1月25日，公告将减持公司总股本3%的股份，以当日收盘661亿市值计算，这一减持计划对应市值接近20亿元。
不仅仅是第二大股东，高管团队也纷纷加入减持行列。2023年5月东鹏饮料发布的《股东及董监高减持股份计划公告》显示，13位公司董高监及大股东拟减持合计不超过公司总股本的8.94%，对应市值达到60亿元。
股价滞涨？其实是基本盘滞涨
东方财富数据显示，20余家机构参与东鹏饮料年报评级。
普遍的观点是，东鹏饮料在增长，而且随着新品类放量与全国化开拓增长势头仍足。
例如平安证券研报指出，公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升，同时略上调业绩预测且维持“推荐”评级。
然而，可观的财报数据与机构的普遍看好并未刺激东鹏饮料股价大涨——4月15日东鹏饮料股价中阳上涨4.45%，此后连续四个交易日只是在193元上下浮动，截至4月19日收盘，报192.45元/股，跌0.47%。
当然股价或许受到这几日大盘情绪影响，那么我们不妨拉长时间维度观察。
2021年5月，东鹏饮料顶着“功能饮料第一股”头衔，上市连拉14个涨停，至2021年7月股价一度涨至最高208.70元。不过这也成为东鹏饮料的“绝唱”，随即股价震荡下跌至2022年5月最低110元，而自2023年以来股价则多在160-190元价格区间震荡。
业绩与股价背离究其原因，市场不再看重增速，作为曾经高成长的龙头市场更看重的是“增速的增速”，而一旦增长的斜率变得缓和，基本的估值判断也将随之改变。
质言之，不是东鹏饮料不再优秀，而是关于它能优秀到何种程度、能不断变得更为优秀的预期是否合理。
目前来看，答案或许存疑。
以下通过东鹏饮料财务数据分析：
东鹏饮料2019年-2023年营收和净利润增速情况如下图所示，营收和净利润均保持增长，但增速波动趋缓。
数据：东鹏饮料财报
单独看营收构成中的基本盘“东鹏特饮”，放缓趋势亦明显。
数据：东鹏饮料财报
即便机构一致看好，但以平安证券、中邮证券两家机构给出的预测来看，虽有不同但给出的增速均不理想。平安证券预估东鹏饮料2024年、2025年营收增收分别为27.2%、23.5%，而中邮证券则预估为26.65%、21.25%，显然两家机构的预估值均较2023年进一下降。
原因并不复杂：需求增量在减少但供给却更加拥挤。
众所周知，东鹏特饮的崛起在于，中外红牛相争致使市场短暂“空白”，其通过性价比策略快速俘获卡车司机和建筑从业者等31-50岁之间蓝领就业群体。但根据市场研究机构数据，无论是31-50岁之间人口数量，还是具体到蓝领就业群体数量，均在不断下降。
即便抛开这一下降趋势暂且不论，在既有的消费群体中随着代际迁移，消费者也更偏向咖啡饮品的低脂肪（56.3%）、解乏解困（55.3%）、促进新陈代谢（54.6%）①。
但是供给即能量饮料品牌却更加拥挤。
一方面，随着天丝集团与华彬集团的矛盾加深，天丝集团正通过多种方式将“中国红牛”以外的红牛产品铺向中国市场，以此围攻“中国红牛”，而在此过程中自然也对东鹏饮料的压力不小。
另一方面，抓住红牛祸起萧墙机遇布局能量饮料的不止东鹏饮料，亦包括诸多新老饮料赛道内企业及跨界企业，例如乐虎、体质能量、战马、统一旗下的够燃、伊利旗下的焕醒源等多个品牌……虽至今尚未出现颠覆行业的黑马，但一众“诸侯”虎视眈眈，无不在喋血争锋扰动战场。
追兵们的围剿中，东鹏饮料局势被动意料之中。
新业务扛旗？
东鹏饮料正食行业竞争之苦。
“东鹏特饮”占据营收的绝对比重，2023年东鹏特饮占总营收比重超过91%。
不过这种情况极有可能维持下去。
因为东鹏饮料的“第二增长曲线”，并不足以弥补公司业务过于单一的阿喀琉斯之踵。
2023年度总结大会上，东鹏饮料董事长林木勤指出“将全面实施1+6多品类战略”。具体而言，“1”指代东鹏特饮，“6”包含了“补水啦”“鹏友上茶”“东鹏大咖”“VIVI 鸡尾酒”“乌龙上茶”“海岛椰椰汁”。
财报中东鹏饮料将这“6”统归为“其他饮料”。
数据来看，2023年东鹏饮料“其他饮料”营收实现翻倍，达9.14亿元，占比从上一年同期的3.76%飙升至8.12%，却依然不能动摇“东鹏特饮”于东鹏饮料而言的重要性。
东鹏饮料跨界非能量饮料市场难点在于，直接将自己非强势产品暴露在咖啡、茶类饮品的激烈竞争中——椰汁赛道有椰树，咖啡饮品赛道有雀巢，气泡水、饮用水有农夫山泉、康师傅等巨头——是否会被市场认可。
毕竟饮料行业“喜旧厌新”——尼尔森曾针对食品饮料行业的一个调查显示，2.5万个新产品上市一年后，能够产生相当程度的销量、被消费者接受的产品只有200多个，不但有销量，铺货率、销售额还能保持增长的只有50个。
东鹏饮料能做的只有祭出饮料行业“三宝”中的营销——整合电视、梯媒于咪咕、小红书、抖音等线上线下资源宣传新系列产品，2023年东鹏饮料销售费用同比增长34.94%达19.56亿元，其中宣传推广费支出涨幅35.69%。
图源：妙投APP
只是砸钱营销的手段，其他品牌也能轻易地如法炮制。未获得市场认可之前，东鹏饮料所食竞争之苦只会更甚。
①《2022-2023年中国咖啡行业发展与消费需求大数据监测报告》，艾媒咨询