来源 :中邮证券研究所2023-08-10
事件
公司发布2023年中报,实现营收/归母/扣非净利润54.6/11.08/9.9亿元，同比+27.24%/+46.84%/+38.59%。单Q2实现营收/归母/扣非净利润29.69/6.11/5.37亿元，同比+29.96%/+49%/+40.09%，整体表现略超预期。
核心观点
核心大单品稳健，第二成长曲线显现，本埠市场复苏。分品类看，东鹏特饮作为核心大单品增速稳定，其他饮料实现高增（预计主要由新品补水啦铺货并快速动销带动）。23H1，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20亿元，同比+24.69%/+92.85%。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营收18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96/0.96/4.88亿元，同比+14.1%/33.5%/27.98%/6.98%/59.7%/67.9%/34.3%/40.8%。本埠大本营市场增速回升（去年同期主要由于气候疫情双重影响导致低增速），华东、华中继续保持高于公司平均增速较快增长，西南、华北继续保持强劲增长。分渠道看，23H1经销/直营/线上/其他销售收入分别为48.59/4.88/0.96/0.12亿元，分别同比+26.17%/+40.8%/+34.28%/-21.99%。
公司毛利率稳中有升，控费稳健净利率改善。23H1公司毛利率/归母净利率为43.1%/20.29%，同比+0.42/+2.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.81%/3%/0.47%/-0.1%，同比-0.57/-0.05/-0.01/-0.58pct。单Q2毛利率/归母净利率为42.75%/20.57%，分别同比+0.51/+2.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91%/2.79%/0.51%/0.02%，分别同比-0.05/+0.12/+0.01/-0.58pct。公司原料成本改善叠加产品结构变动，毛利率小幅提升。原材料端，虽然23H1白糖价格持续走高，但受益PET锁价预计在22Q4低点的7100元上下，较去年同期7700元有近10%降幅，整体成本端有改善。同时，公司电解质饮料铺货带动其他饮料品类实现高增，我们预计电解质饮料毛利率高于原先产品，并带动毛利率小幅提升。其他费用看，销售费用投放节奏预计伴随新品推广正常推进，后续我们预计在今年需求端回升叠加电解质饮料有望跑出第二成长曲线背景下，公司盈利能力全年有望继续保持高增速。
公司上半年扩张销售网络、精耕现有网点、推进冷冻化成列以及推出电解质饮料新品带动下营收维持较高增速。上半年公司业绩增长主要驱动力为：1.完善销售网络，积极拓展销售网点，当前已有经销商2796家，同比+8%，实现地级市100%覆盖，终端网点数量330万家，同比+32%。2.渠道精耕，提升精细化管理能力，同时终端陈列冷冻化继续推进并有效提高单点产出。3.产品品类持续扩容，上半年推出电解质饮料，较竞品性价比更高，终端推广进度较好。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年实现营收107.12/131.22/157.71亿元，同比增长25.94%/22.50%/20.19%；实现归母净利19.33/24.88/30.13亿元，同比增长34.21%/28.67%/21.14%，对应EPS为4.83/6.22/7.53元，对应当前股价PE为38/29/24倍。看2023年下半年，本埠市场有望延续复苏态势，华东、华北、华中、西南增长势头不改，同时公司电解质饮料下半年有望加速，第二成长曲线打开，维持“买入”评级。
风险提示
PET、白糖成本上行，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。