来源 :招商证券2022-08-16
公司22Q2实现收入/净利润同比+15.9%/+22.8%，利润超出此前预期。Q2公司在疫情扰动下省外市场逆势高增。展望全年，疫情扰动边际减弱，成本上涨趋势暂缓，旺季热销情况下环比可能提速。中长期看，能量饮料行业品类属性更优，品牌粘性较强，东鹏通过持续营销加码已经逐步抢占消费者心智，全国化之路走得愈发坚实。当前公司股价对应22/23年分别47/34xPE，价值买点建议适当加配。
收入稳步增长，利润超出预期。公司发布2022年中期报告，公司22H1实现收入42.91亿，同比增长16.54%，归母净利润7.55亿，同比增长11.66%，扣非归母净利润7.15亿，同比增长8.27%。单Q2来看，公司分别实现收入/利润22.85/4.10亿，同比+15.9%/+22.8%。公司H1现金回款49.59亿，同比增长21.50%，其中Q2现金回款26.44亿，同比增长15.92%，与收入增速持平。公司H1末合同负债12.69亿，环比Q1末增加0.67亿，同比去年同期增加4.58亿（+56.5%），主要系公司计提的应付销售折扣返利随收入增加所致。
网点加速扩张，成长区域放量增长推动占比显著提升。单Q2来看，公司核心市场广东区域实现收入8.6亿，同比-6.35%，广西区域实现收入2.2亿，同比+8.86%。成长区域快速放量，其中华东市场在疫情扰动下逆势高增，Q2收入同比+56.3%至3.2亿。西南、华中、华北分别同比+82.15%/+20.15%/+113.05%至1.7、2.8、1.9亿。截至22H1，公司经销商数量达到2590家，其中Q2增加262个经销商，减少110个经销商，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上经销商数量净增加0/+34/+53/+7/+20/+16/+22家。终端网点数量达到250万家，环比Q1末继续增长34万家（Q1增长7万家）。招商铺货叠加单点收入提升继续推动省外扩张维持高增，公司全国区域(含除广东区域、全国直营客户之外的销售区域)22Q2实现收入11.83亿（+43.67%），占比相较去年同期提升9.88pcts至51.76%，全国化发展成效显著。
成本扰动仍在，高基数下销售费用下降，推动净利率提升。公司Q2成本扰动仍在，大宗原材料聚酯切片采购均价同比21年上涨38.97%，白砂糖同比+7%推动公司毛利率同降4.21pcts至42.68%。剔除运费重分类影响，公司22Q2销售费用同比-12.2%至3.65亿，可比口径下销售费用率同比-5.11pcts至16.0%，推测与去年H1上市专案推广费用（6667.62万）节省有关。管理费用率同比-1.29pcts至2.7%。公司22Q2财务费用约1361万（去年同期为-199万），主要与公司通过信用证及票据贴现的方式获取低成本资金用于购买银行理财产品及大额存单等较高收益的金额产品增多有关。受毛利率下滑，销售、管理费用率下降等综合影响，公司22Q2净利率同比+1pcts至17.9%。
全年展望:旺季热销推动收入加速，密切关注成本变化。三季度以来，疫情影响逐步减弱，叠加旺季天气炎热，公司一元乐享活动有效拉动动销，渠道反馈近期销售环比呈现提速趋势。展望下半年，旺季热销有望推动公司收入提速，全年任务达成压力不大。利润端来看，考虑去年H2白砂糖采购成本环比上涨，且今年PET等包材上行压力有所缓解，成本带来毛利率的压力在H2环比有望缓解，但同比仍然存在一定压力，建议密切关注成本变化。
投资建议：短期干扰边际减弱，关注H2收入提速。展望下半年，疫情和成本上行压力环比均有所改善，旺季热销有望推动公司增长提速，全年15%的收入增长目标有望超额完成。中长期看，能量饮料行业品类属性更优，品牌粘性较强，东鹏通过持续营销加码已经逐步抢占消费者心智，全国化之路走得愈发坚实。略调整22-24年EPS为3.29、4.59、5.96，当前公司股价对应22/23年分别47/34xPE，上调目标价至185元,价值买点建议适当加配，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等。