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华旺科技(605377):产能稳步爬坡 价盘维系高位 全球扩张进行时

http://www.chaguwang.cn  2023-11-02  华旺科技内幕信息

来源 :和讯网2023-11-02

  公司发布2023 三季报:2023Q1-Q3 实现收入29.84 亿元(同比+19.9%),归母净利润3.97 亿元(同比+20.0%),扣非归母净利润3.79 亿元(同比+19.7%);单Q3 实现收入11.23 亿元(同比+27.2%),归母净利润1.61亿元(同比+55.3%),扣非归母净利润1.59 亿元(同比+55.8%)。整体表现符合预期。

  产销景气,价盘逆势稳增。根据我们测算,受益于新增产能爬坡,产销持续创新高,Q3 销量超8 万吨(环比约+1 万吨),均价约为11000 元/吨(环比约+200 元/吨),吨净利约2000 元/吨(环比基本持平)。吨净利环比维持稳定主要系,1)高价钛白粉Q3 入库(钛白粉Q2 均价环比+4%),2)新增研发费用&信用减值(谨慎性计提)合计约1500 万(还原后吨盈利环比提升)。此外,浆价回暖&低价浆仍入库,预计木浆贸易止亏。公司切入海外核心客户供应链,凭质量&性价比优势持续扩张份额,2023H1 外销收入同比+72%,占原纸销售比例约26.7%,预计Q3 外销占比进一步提升。

  产品结构扩张,成长空间广阔。2023 年6 月公司8 万吨装饰原纸新增产能顺利落地,设计产能达35 万吨,我们预计2023 年公司产销量有望达约30+万吨。展望未来,公司仍有40 万吨特纸产能有待释放(含装饰原纸),预计2024-2025 年逐步投产,且产品切入食品、医疗、工业等特种用纸,成长路径清晰。

  盈利能力稳步改善,费用管控优异。Q3 毛利率为20.6%(同比+5.0pct,环比+1.8pct),净利率为14.3%(同比+2.6pct,环比+0.8pct)。尽管钛白粉价格提升&季度内费用波动,但低价浆入库&价盘高位稳增,盈利能力稳步改善。从费用表现来看,单Q3 期间费用率为4.9%(同比+2.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.2%/3.5%/-0.4%(同比+0.3pct/+0.1pct/+1.3pct/+1.0pct),季度费用略波动,但整体仍维持稳定。

  现金流&营运能力略承压。2023Q1-Q3 净经营现金流为-0.44 亿元(同比-4.21 亿元),单Q3 为-1.31 亿元(同比-1.05 亿元),现金流略承压预计主要系增加原材料采购。营运能力方面,截至2023Q3 应收账款周转天数为48.68 天(同比+5.01 天),应付账款周转天数为79.01 天(同比-17.77天),存货周转天数为90.70 天(同比-1.95 天)。

  投资评级:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.7、6.8、7.5 亿元,对应PE 估值12.6X、10.6X、9.6X,维持“买入”评级。

  风险提示:成本超预期波动,需求复苏不及预期。

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