富凯摘要
定制化生产的能力，以及未来新工厂带来产品放量，为未来增长打下基础。
作者|孜斋
排版|十一
12月3日，拱东医疗强势涨停，收于113.11元/股。
自2020年9月上市以来，拱东医疗股价涨337.68%。2021年7月最高涨至128.6元/股，此后进入长达3个多月的调整期，11月1日股价触及87.85元/股的阶段新低。
季度毛利率连续下滑
拱东医疗公司主营业务为一次性医用耗材的研发、生产和销售，主要产品可分为真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型。其产品主要在国内和国外的销售额大小相当，其中北美洲客户约占境外市场的45%。
在上市的前四年，拱东医疗营收和净利润均保持了较快的增长。2016年-2019年底，公司的营业总收入分别为3.71亿元、4.31亿元、4.83亿元、5.53亿元；归母净利润分别为6052.07万元、4425.24万元、8492.65万元、1.14亿元。
但在上市之初，拱东医疗的市场份额较小。2017年至2019年，拱东医疗市场份额分别为0.80%、0.74%、0.71%，低于同行业公司。
上市首年，拱东医疗交出了非常漂亮的成绩单，营收和利润均大幅增长。拱东医疗2020年实现营业收入8.30亿元，同比增长50.03%；净利润2.26亿元，同比增长98.86%；扣非后净利润2.15亿元，同比增长95.28%。
业绩的增长主要是由于医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品的开发与销售带来了大量业务。
进入2021年，拱东医疗的业绩仍在增长，但增速有所放缓。三季报显示，2021年前三季度，拱东医疗实现营业收入8.47亿，同比增长43.79%；净利润2.52亿，同比增长58.49%。
拱东医疗第三季度实现营业收入2.71亿，同比增长7.62%；净利润7489万，同比增长7.87%。与前几年相比，增速下滑十分明显。公司称，与新厂区搬迁、设备调试等导致的产能受限有关。
另外，2021年拱东医疗销售毛利率接连下滑。前三季度公司整体毛利率为47.38%，下降1.36个百分点。从单季度看，三个季度的销售毛利率分别是49.96%、46.38%和46.04%。公司称，毛利率下降主要是由于运费计入营业成本。
家族高度控股
拱东医疗的股权结构显示其是一家家族企业。前十大股东中，有5位施姓家族成员，另有一席是实控人的公司，累计持股比例达到73.86%。
实控人施慧勇与施依贝系父女关系，施慧勇、施何云、施荷芳、施梅花系兄弟姐妹关系，施慧勇系金驰投资的普通合伙人及执行事务合伙人，施慧勇、施依贝、金驰投资系一致行动人。
拱东医疗的前身是一家塑料厂，由施慧勇个人出资设立。拱东医疗设立初期存在股权代持的情形，2003年进行了多次股权变更，对原有股权代持关系全部解除。之后也经历了多次股权变更，最终考虑家族成员对发行人的贡献、兄弟姐妹的情义及其个人事业发展意愿，形成当前的股权结构。
除了家族持股外，在业务上，拱东医疗也有很多与家族相关人控制企业的往来。
浙江恒大医疗器械有限公司（下称浙江恒大）的实际控制人张利军系公司实际控制人施慧勇的表弟；浙江友莱莱医疗器械有限公司（下称浙江友莱）的实际控制人施慧斌系公司实际控制人施慧勇的弟弟，两家公司都成立于2008年前后，刚刚成立当年便开始与拱东医疗合作，成为了拱东医疗的主要客户，甚至跻身前十。
2021年中报显示，浙江恒大与拱东医疗存在660.13万元的关联交易，浙江友莱与拱东医疗还存在租赁关系。
2020年，拱东医疗大手笔分红，向全体股东每10股转增4股，并派发现金红利18元（含税），施姓家族成员成为最大受益人。
除了家族控股，拱东医疗前十大流通股股东均为基金机构投资者。
与其他同类企业相比，拱东医疗市场份额不大，为何受到机构投资者的喜爱？
有机构认为，主要是因为其具备定制化生产的能力。随着国内新冠疫情防控持续好转，医院常规诊疗持续复苏，拱东医疗耗材有望恢复式增长，定制化耗材进入放量期。同时，2021年四季度新工厂完成建造以及搬迁，产量有望翻倍，为持续高速增长打下基础。