来源 :和讯股票2023-02-02
公司发布2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩略低于我们预期公司预计2022 年归母净利润为0.36-0.43 亿元，预计2022 年扣非净利润为0.26-0.33 亿元，均同比扭亏。对应4Q22 归母净利润为0.19-0.26 亿元，同比增长141.5%-156.6%，环比-1.5%~+34.3%；对应4Q22 扣非净利润为0.15-0.22 亿元，同比增长135.6%-152.4%，环比-19.4%~+18.8%。
由于公司重庆工厂受疫情影响经营承压，4Q22 业绩略低于我们预期。
关注要点
客户矩阵持续拓展叠加扩产逐步落地，新能源客户贡献收入增量。尽管4Q22 大客户上汽大众、上汽乘用车销量受疫情影响同环比下降，但是得益于公司持续拓展客户矩阵，理想、赛力斯等新能源客户销量增长贡献营收增量，赛力斯汽车4Q22 实现销量30,498 辆，同环比+349.6%/+8.7%，理想4Q22 实现销量 46,319 辆，同环比+31.5%/+74.6%；2）公司产能扩张持续推进，重庆沪光完成高压线束产线扩张后产能爬坡支撑在手订单转产。我们认为公司持续拓展客户矩阵有望充分受益电动化趋势，在手订单充裕叠加产能爬坡保障营收增势稳健。
新能源高压线束占比提升、原材料价格回落等多因素驱动盈利能力改善。
1）新能源高压线束占营收比重进一步提升，高压线束毛利率更高，支撑公司盈利能力增强；2）重庆工厂产能利用率逐步提升，盈利能力有所好转，但受制于四季度疫情影响，盈利能力提升仍然较慢，我们预计未来重庆工厂盈利能力仍有优化空间；3）铜等原材料价格同比回落。往前看，我们认为公司受益于电动化趋势高压线束业务持续放量，同时重庆工厂产能利用率存在提升空间，未来公司盈利能力有望继续改善。
定增项目落地释放产能可期，切入新能源客户受益国产替代。公司定增项目昆山智慧工厂建设进展顺利，我们预计转产后有望及时扩张公司产能，同时重庆工厂产能利用率持续爬坡。公司受益电动化及智能化行业趋势，切入理想、问界、美国T公司等优质新能源客户并伴随线束行业空间打开及时扩产占据市场份额。我们认为公司产能爬坡有望发挥规模效应，公司客户矩阵有望持续拓展，实现国产替代化获取可观市场份额。
盈利预测与估值
由于4Q22 重庆工厂盈利爬坡较慢，产能利用率提升不确定性增加，我们下调2022/2023 年净利润25.8%/12.5%至4,234 万元/1.87 亿元，首次引入2024 年净利润3.32 亿元。当前股价对应58.5/32.9x2023/2024e P/E。维持跑赢行业评级，我们下调目标价5.8%至29.10 元对应68.1/38.3x2023/2024e P/E,对应0.38x2023PEG,较当前股价有16.4%的上行空间。
风险
原材料价格波动超预期；新客户开拓不及预期，核心客户销量不及预期。