来源 :和讯网2022-11-11
电动化及智能化提升单车价值，新能源车加速渗透扩大线束市场。我们预测2025 年，全国线束市场规模将达到874 亿元，复合增速为13.4%，主要受益于：1）汽车电动化：高压线束专为新能源车定制，是新的增量市场，目前平均单车价值2000-2500 元；随着新能源车品牌和车型增多，覆盖价格区间更加广泛，消费者可选产品愈加多样，新能源车渗透率有望进一步提升，带动高压线束市场规模扩大。2）汽车智能化：汽车功能的增加以及自动驾驶的发展显著增加汽车低压线束用量，高速以太网线缆价格为1800 元/千米，是常规低压线缆价格增的4.5 倍。
产品、客户及产能拓展顺利，助力营收持续增长。1）产品端，公司提前布局新能源高压线束，传统发动机线束营收占比不断下降，2021 年成套线束提升至1607.7 元/套；2）客户端，公司深度合作上汽大众，同时积极拓展新能源客户，随着问界M5/M5EV/M7、理想X01/X02 等客户重磅车型陆续上市交付，公司客户结构将进一步优化；3）产能端，市前公司产能为82.5 万套，公司IPO 项目完全达产后新增80 万套产能，合计162.5万套；非公开发行项目达产后将新增90 万套年产能，公司合计产能252.5万套。
短期业绩承压，未来业绩修复可期。2022H1，受疫情及原材料涨价扰动，加之重庆工厂尚在量产前阶段，公司盈利短期承压。目前公司客户结构持续改善，新客户新项目陆续放量，重庆工厂上量顺利开始贡献营收；2022Q3 原材料较上半年下降明显，单季度毛利率达12.2%，环比+2.7PCT；公司积极开展铝导线代替铜导线的研究工作，已在特定客户的高压线束中完成推广，看好公司中长期盈利能力。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.7/2.7/4.3亿元，同比+6702.7%/+286.2%/+59.9%，对应PE 分别为151/39/25 倍。
选取同样快速切入新能源客户且在各赛道业务领先的上声电子、瑞可达、科博达作为可比公司，2022-2024 年平均PE 为64/40/29 倍。受益客户放量和盈利改善，公司2022-2023 年净利润年增速超100%，高于可比公司较多，综合PE 和PEG 指标，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行导致行业需求不振，疫情持续扰动，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。