来源 :畅谈汽车2024-04-22
事件：
2024年4月17日，无锡振华发布2023年年报，2023年实现营业收入23.17亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润约2.77亿元，同比增长71.23%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长266.43%，均落在2023年业绩预告中值附近，符合预期。
投资要点：
2023年营收利润快速增长，毛利率大幅提升。
公司2023年实现营收23.17 亿元，同比增长23.19%，其中冲压零部件业务/分拼总成加工业务/选择性精密电镀加工业务/模具业务分别实现收入12.72/5.91/1.53/1.28 亿元，同比增长7.6%/64.6%/14.2%/39.9%。其中单四季度，公司实现营收7.01亿元，同/环比分别增长31.48%/8.34%，实现归母净利润1.11亿元，同/环比分别增长100.95%/45.34%。2023年公司营收利润大幅增长，主要受益于整车行业产销规模需求增长，宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升。从盈利能力来看，2023年公司整体毛利率为25.07%，同比提升9.67pct；净利率为11.97%，同比提升7.34pct。其中，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比增长5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比增长8.17pct。我们判断，公司盈利能力大幅提升，一方面受益于上游原材料价格下行和产能释放带来的规模效应，一方面源于公司的降本工作，2023年公司着力从生产物料降本和提高自动化来提高对成本的控制，通过一系列采购策略优化，比如签署返利协议、实现集成项目部分硬件国产化替代、机器人比价议价延迟质保服务期等，实现了年度的优化降本工作。
客户结构优化，新能源销售比例持续提升。
公司一方面主动拥抱如特斯拉、理想汽车、小米汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等造车新势力，另一方面对老客户如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等新能源车型积极进行配套，双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域。据公司2023年年报，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例预计将超过50%，我们认为，公司新能源客户的持续放量将带动公司收入持续向上。
产能布局持续完善，募投扩产加强下游配套。
截至2023年底，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。此外，2023年12月，公司发布可转债预案，募集资金近9亿元扩建郑州和上海临港工厂，该项目的建设有望提高公司对重点客户的就近配套能力，进一步降低公司与客户之间的沟通、运输成本，及时满足下游整车制造商同步开发及快速响应的需求，提升与核心客户之间的客户粘性。
盈利预测和投资评级
公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司 2024-2026年实现营业收入29.31、35.46、41.85亿元，同比增速为27%、21%、18%；实现归母净利润3.67、4.46、5.21亿元，同比增速32%、22%、17%；EPS 为1.5、1.8、2.1元，对应PE估值分别为14、11、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示
1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。
无锡振华盈利预测表：
风险提示
风险提示： 1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。