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中际联合(605305)内幕信息消息披露
 
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中际联合:风电高空安全作业设备龙头,海外、多领域拓展打开成长空间

http://www.chaguwang.cn  2024-01-07  中际联合内幕信息

来源 :每经网2024-01-07

  2024年1月6日,浙商证券发布研报点评中际联合(605305)。

  1、一句话逻辑

  全球风电高空安全作业设备龙头,风电领域产品矩阵拓展、海外市场与多领域拓展,驱动业绩超预期。

  2、超预期逻辑

  (1)市场预期:

  1)公司主营业务对应市场空间不大,行业天花板较低。公司在国内风电高空安全作业设备领域市占率相对较高,增长天花板有限。同时,随着风机大型化趋势,公司所在环节单GW价值量下降,公司未来国内风电业务存在下滑风险。2)公司拓展其他应用领域能否成功存在较大不确定性。

  (2)我们认为:

  1)海外市场拓展:①存量市场来看,北美、欧洲市场均有大量存量改造需求,可享海外存量改造的蓝海市场;②新增市场来看:公司在海外市场相较国内有较大的可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升,有望为公司带来增量业绩空间。

  2)多领域拓展:公司产品向多领域,如工业与建筑、应急救援、电网等,向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品,其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机:应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高,设备可帮助施工队减少人工成本,有望成为施工队标配;②爬塔机:塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况,随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升,塔吊有望加配升降设备。应用领域拓展将成为公司中长期发展增量。

  3)国内风电市场需求向上:①风电新增装机需求:2023年前三季度国内风电公开招标规模约62GW,为2024年装机量夯实基础;②产品/解决方案优化迭代,带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代:公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机,相较于普通升降机价格显著提升显;2.解决方案优化:公司推出“双机登塔”方案,即升降机+免爬器/助爬器,带来单台风机配置产品价值量提升;③后市场需求:风电运维市场空间广阔,有望为公司中长期业绩提供增长点。

  2023年上半年国内、海外营收分别约2.37亿元(占比54%)、2.04亿元(占比46%),其中海外收入同比增长73%。预计2023-2025年公司国内业务营收CAGR=23%,营收占比从51%下降至46%;海外业务营收CAGR=36%,营收占比从49%提升至54%。

  3、检验与催化:

  (1)检验指标:全球风电新增招标量、装机量同比增速;公司海外市占率变动。

  (2)催化剂:国内风电新增招标量、装机量高增;新兴应用领域或海外市场取得大额订单。

  4、研究的价值

  (1)与众不同的认识:市场认为风电安全作业设备行业天花板有限。同时随着风机大型化趋势,公司所在环节单GW价值量下降,公司风电业务未来可能存在下滑风险。我们认为1)公司风电领域进行产品升级、解决方案优化,可带来单台风机配置产品价值量提升,可有效抵消风机大型化带来的不利影响,随着高价值量产品渗透率提升,风电领域有望保持快速增长。2)风电运维后市场空间广阔,为公司业绩提供动能。

  (2)与前不同的认识:此前我们认为公司发展主要以国内风电领域需求提升为主,随着公司积极进行海外市场和应用领域拓展,市场空间打开,是风电零部具备强阿尔法逻辑的标的。

  5、盈利预测与估值:看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展

  预计2023-2025归母净利润为1.9、2.7、3.6亿,同比增长20%、41%、34%,CAGR=38%。对应PE为26、18、14倍,维持“买入”评级。

  6、风险提示:1)国内风电新增装机不及预期;1)海外及其他领域拓展不及预期。

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