来源 :证券之星2021-11-29
2021-11-29安信证券股份有限公司张汪强,乔璐对聚合顺进行研究并发布了研究报告《高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化》，本报告对聚合顺给出买入评级，认为其目标价位为20.60元，当前股价为14.79元，预期上涨幅度为39.28%。
聚合顺(605166)
聚焦高端 PA6 切片市场，工艺与产品性能国内领先，实现部分进口替代：公司 2013 年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整，另一方面来自于工艺技术优势，单耗较低，接近国外先进工艺。据公告，公司的生产技术及产品性能位于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代的效果。
我国 PA6 产量持续快速增长，工程塑料及薄膜领域应用有望成为未来差异化发展方向：据中纤网，2020 年我国尼龙 6 产能 534 万吨，产量 384.5万吨，2010-2020 年产量复合增速高达 13%。受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙 6 切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显，但高端产品占比依然较低。据公告，我国尼龙 6 切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅 30%，远低于发达国家 50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来 PA6 应用更广阔的空间。
新增产能积极筹备建设中，高端化布局，未来发展可期：据公告，截至2021 年上半年公司 PA6 切片产能达到 30 余万吨，募投项目第三条线 4 万吨预计 2021 年投产；可转债募投项目 18 万吨产能在筹备，未来三年市占率有望持续提升。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化，在改性尼龙、特种尼龙等领域，实现高端化布局。
投资建议：预计 2021- 2023 年公司净利润分别为 2.6 亿、3.5 亿、5 亿元，对应 PE 18、14、9 倍，首次覆盖给予买入- A 评级。
风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期等。
证券之星估值分析工具显示，聚合顺（605166）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)