近日，上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（以下简称“丽人丽妆”，605136.SH）发布的上半年业绩预告显示，昔日美妆代运营龙头，如今“有点难”。
拉长周期来看，近三年丽人丽妆营收下滑了十几亿，净利润则由盈转亏。截至今年上半年，丽人丽妆尚未扭亏为盈。
01
上半年业绩预亏
资料显示，丽人丽妆成立于2010年，是国内领先的化妆品网络零售服务商，主要从事电商零售业务和品牌营销运营服务。其中，电商零售业务是公司的核心业务。于2020年9月登陆A股市场。
根据公告，丽人丽妆预计2023年上半年实现净利润为-2750万元至-2300万元，同比减少2910.80万元至3360.80万元；扣非净利润为-2700万元至-2250万元。
数据显示，2023年一季度报中披露了电商零售业务和品牌营销运营服务均为负增长。
对于2023年上半年的净利润亏损，丽人丽妆给出了三个原因，一是经营的部分品牌销量下滑导致营业收入下降，二是收到的补助减少，三是当期计提的减值准备增加。
数据显示，丽人丽妆2020年至2022年的资产减值损失依次为-8637万、-6032万、-1.64亿，同比依次为121.51%、-30.16%、171.52%；信用减持损失分别为-1383万、-525万、-5492万。可以看出，这两项减值损失在2022年都迅速增加。
减值的背后，是丽人丽妆居高不下的存货。
根据公司年报，2020年至2022年，丽人丽妆营业收入分别为46.00亿元、41.55亿元、32.42亿元，呈现下滑趋势；各期末存货分别为8.45亿元、12.61亿元、11.23亿元，占当期总资产的27.13%、36.73%、35.30%，近两年存货规模和占比维持较高水平。
对此，丽人丽妆表示，2021年，公司对于整体消费市场预期较为乐观，为应对超预期事件下物流的不确定性，且考虑到品牌方对经销商仍有较为充足的营销预算，公司进行了一定的备货，未主动缩减库存。2022年以来，消费市场增长乏力，品牌方对经销商的支持也有所减少。全球消费下行的市场环境下，公司与品牌方均背负了更多的业绩指标压力。公司虽积极与品牌方商议降低采购指标，但出于维持与品牌方的良好合作关系，公司也陆续提前采购部分产品，导致存货周转进一步减缓，部分库存积压。
简言之，2021年的乐观预期以及2022年品牌关系维系进行的提前采购是造成公司营业收入下滑但存货规模维持较高水平的主要原因。
与此同时，丽人丽妆表示，虽然公司严格控制存货成本，但个别商品可能因为滞销或仓储物流等环节出现部分损坏，导致存货的可变现净值下降。因此，公司根据存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备。2022年度，公司计提存货跌价准备1.58亿元，对公司当期损益产生了较大的负面影响。
丽人丽妆谈及，公司每年对存货至少进行一次全盘，良品及残次品全部纳入盘点范围中，盘点结果与库存系统数量核对，盘盈盘亏被调查并及时入账处理。公司对于残次品单项全额计提减值。
02
售价与成本倒挂
官网介绍，丽人丽妆与佳丽宝、爱茉莉太平洋、汉高等国际知名化妆品集团授权合作，获得包括奥伦纳素、后、芙丽芳丝、雪花秀、雅漾、施华蔻等六十多个全球知名品牌在中国的正品授权。
丽人丽妆在业绩预告中提到的另外一个因素，则是其“经营的部分品牌销量下滑导致营业收入下降”。
今年一季度，丽人丽妆实现营收6.14亿元，同比减少14.08%。
值得注意的是，2022年，丽人丽妆部分产品在分销业务下出现了售价与成本倒挂的情况。根据财报，2022年丽人丽妆综合毛利率27.06%，减少9.40个百分点，其中公司为了清存货，开展较多分销业务，其毛利率为-9.85%。
售价与成本倒挂惹监管关注。丽人丽妆表示，公司通常只有在产品销售不及预期，出现滞销并导致存货积压或效期临近时才会大幅降价分销，进而出现售价及成本倒挂的情况。
对于收入下滑，有业内人士认为，今年618几乎没有电商平台公布其销售增速，可见经历过疫情后，社会零售端消费能力有所下滑，不过，问题的核心仍然在于丽人丽妆需要找到自身品牌的价值，独特性，进行差异化竞争。
国元证券在4月27日发布的研报指出，分平台看，今年一季度天猫国内/天猫国际/其他平台营收为4.78/0.11/1.25亿元、同比-23.42%/-49.11%/+82.38%。
天猫系收入下滑，也造成丽人丽妆更大的压力。
对于去年营收下滑，中国银河证券在今年4月10日发布的研究报告认为，2022年公司收入下滑主要原因是宏观经济和消费者需求的不确定性增强，以及3月下旬到5月底，上海及周边地区受疫情影响导致仓储物流不畅，对公司营收产生了严重影响。
中国银河证券指出，从产品来看，报告期内美妆洗护品类仍为公司主要运营品类，报告期由于受到整体经济形势的冲击，消费市场整体表现疲软，部分品牌销售收入缺口较大、未达预期，对于整体化妆品品类收入影响较大。
03
存货周转待改善
数据显示，2020年-2022年，丽人丽妆的总资产周转天数分别为209、283.7、367.3；存货周转天数分别为76.55、143.6、143.6；应收账款周转天数分别为8.8、12.25、12.47。显然，无论是存货周转率，还是应收账款周转率，丽人丽妆近三年也都下滑明显。
“同行业公司也面临着相同的问题。”为表明存货周转变慢、跌价准备计提比例提高是行业普遍现象，丽人丽妆在年报回函中列举了同行公司的库存情况。
数据显示，2022年，各主要平台的周转天数都较高，不过在此背景下，丽人丽妆无论是在存货周转天数还是存货原值上也还是高出同行公司。
丽人丽妆表示，2023年起，公司根据经营情况的变化积极与品牌方进行协商，严格控制采购规模，持续加强库存管理，逐步降低库存。